9月24日，國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關情況，并答記者問。發(fā)布會上，“一行一局一會”負責人放送了政策“大禮包”。

整體來看，關于資本市場方面，除了推動降準、降息、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例等間接政策外，潘功勝還提出了與資本市場直接相關的兩方面舉措：一是創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。二是創(chuàng)設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

吳清則重點從中長期資金入市、上市公司市值管理、并購重組等三個維度，系統(tǒng)闡述了證監(jiān)會接下來將推出的資本市場改革舉措。其中，在中長期資金入市方面，李云澤提出了擴大保險資金長期投資改革試點，督促指導保險公司優(yōu)化考核機制、鼓勵引導保險資金開展長期權益投資等舉措。

申萬宏源證券分析師姚立琦對澎湃新聞（www.school126.cn）記者表示：“整體來看，政策‘組合拳’力度超出市場預期。特別是央行新創(chuàng)設的兩項支持股票市場的工具，最為超預期?？傊?，多項金融工具同時調(diào)整的舉措，有利于提升當前股票市場的流動性和市場風險偏好?！?/p>

華金證券所長助理、首席宏觀分析師秦泰也對澎湃新聞（www.school126.cn）記者分析稱，創(chuàng)設證券、基金、保險互換便利和專項再貸款，有助于增加股市增量資金，穩(wěn)定和改善市場信心。

“央行在公開市場買賣國債余額沒有達到相當大的程度之前，對于資產(chǎn)價格波動性明顯更大的權益類資產(chǎn)作為質(zhì)押進行流動性資產(chǎn)或基礎貨幣投放的總體操作，將會保持相對謹慎的步伐，但僅這兩項工具的出現(xiàn)本身就有望對市場信心形成一定的提振作用。”秦泰說。

對于涉及資本市場的政策組合拳，中信證券表示，證監(jiān)會將要發(fā)布中長期資金入市、促進并購重組措施、發(fā)布上市公司市值管理指引三大關鍵性政策，央行將為非銀機構、上市公司和大股東參與股票市場提供流動性支持。整體而言，政策信號明確，提振市場信心。

以下為澎湃新聞（www.school126.cn）記者對涉及資本市場政策“組合拳”的逐條解讀：

一、創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。第一項是創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。

解讀：申萬宏源證券分析師姚立琦表示，本輪政策“組合拳”中，最為超預期的便是央行新創(chuàng)設的兩項支持股票市場的工具。

“其中，創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利工具，首期規(guī)模 5000 億元，可視情況擴大規(guī)模；此工具用于向以上金融機構提供流動性或增加其投資資本市場的資金量?！币α㈢f。

粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒分析指出，“互換便利”的作用機制是“以券換券”。海外經(jīng)驗和我國實踐中，均有與“互換便利”相似的工具。如美聯(lián)儲于2008年金融危機期間推出了定期證券借貸便利（TSLF），我國相似的工具是2019年推出的央行票據(jù)互換（CBS）。

羅志恒表示，“互換便利”的效果主要有二：一是通過盤活證券、基金、保險公司的存量資產(chǎn)，激勵其積極參與市場、活躍市場、穩(wěn)定市場。二是避免非銀機構因為流動性問題“套現(xiàn)離場”，防止同質(zhì)化交易、贖回壓力等可能造成的市場踩踏。

“央行創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，從而提升非銀金融機構股票增持能力，這將構成重要的長期資本的補充來源?！鼻靥┱f，這也進一步呼應了新“國九條”明確提出的“大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量”要求，在當前房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的背景下，通過活躍股票市場、引導資本市場健康發(fā)展帶動居民資產(chǎn)配置結構的優(yōu)化升級。

二、創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。第二項是創(chuàng)設股票回購、增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

解讀：羅志恒指出，“專項再貸款”的作用機制是“先貸后借”。即商業(yè)銀行先給上市公司發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，然后向央行獲取再貸款資金支持。上市公司用獲得的貸款進行股份回購。

“‘專項再貸款’會形成基礎貨幣投放，但和平準基金這類央行直接‘下場’買賣股票相比，具有顯著差異?！畬ｍ椩儋J款’是通過激勵相容機制，引導商業(yè)銀行貸款給上市公司或主要股東，以進行回購和增持股票。這一過程是市場化的，商業(yè)銀行完全自主決策，因此不會產(chǎn)生道德風險和利益輸送等問題?！绷_志恒說。

羅志恒進一步指出，“專項再貸款”有利于引導上市公司進一步加大回購力度，進而提高投資者獲得感，提高股市長期吸引力。上市公司以現(xiàn)金為對價，采用要約方式、集中競價方式回購股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅。簡單說，回購等于現(xiàn)金分紅，具有優(yōu)化資本結構、維護公司投資價值、健全投資者回報機制等方面的功能作用。

廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明表示，“股票回購、增持再貸款”指明了定點寬信用，作用于上市公司或大股東回購和增持股票，若用于注銷式回購、則有利于企業(yè)通過降低凈資產(chǎn)的模式實現(xiàn)ROE的穩(wěn)定性。而若用于增持，則為認可企業(yè)內(nèi)在價值的公司主體提供了增量資金。

“兩大新工具，將銀行，非銀機構以及上市公司幾大市場參與主體連接起來，通過央行提供支持，激勵這些主體積極參與市場交易，進行價值發(fā)現(xiàn)、維持市場穩(wěn)定，使資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制逐步具象化?！绷_志恒說。

而從具體操作上看，民生證券指出，雖然央行的資產(chǎn)負債表并不直接承接股票資產(chǎn)，但股票資產(chǎn)已實質(zhì)上成為央行流動性投放、銀行信用擴張的抵押品，這在中國貨幣政策的歷史上還是首次，其對股票市場的意義重大。

三、著眼于“長錢更多、長錢更長、回報更優(yōu)”的目標，進一步促進中長期資金入市。一是大力發(fā)展權益類公募基金。二是完善“長錢長投”的制度環(huán)境。三是持續(xù)改善資本市場生態(tài)。

積極引導銀行、保險和資管機構維護資本市場穩(wěn)定。一是擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度。二是督促指導保險公司優(yōu)化考核機制，鼓勵引導保險資金開展長期權益投資。三是鼓勵理財公司、信托公司加強權益投資能力建設，發(fā)行更多長期限權益產(chǎn)品，積極參與資本市場，多渠道培育壯大耐心資本。

解讀：羅志恒表示，無論年金、養(yǎng)老金等長期穩(wěn)定的機構投資者，還是個人投資者，在進行長期化指數(shù)投資或其他投資組合策略時，都繞不開基金類產(chǎn)品。這就需要大力發(fā)展權益類基金，推動公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

“一方面，加大產(chǎn)品供給，提高指數(shù)基金開發(fā)效率。另一方面，持續(xù)優(yōu)化公募基金費率模式，降低行業(yè)綜合費率水平。同時，建立‘逆周期布局激勵約束機制’，促進基金管理人在市場偏高位時期衡量產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，而在偏低迷時期逆勢布局，起到平抑市場波動的作用。”羅志恒指出。

對于保險資金，方正證券金融首席分析師許旖珊表示，本次險資入市限制再迎優(yōu)化，市場或迎增量資金。

“為支持資本市場健康發(fā)展，下一步或鼓勵符合條件險資成立私募基金，并且優(yōu)化考核機制鼓勵引導長期權益投資。這一表態(tài)與此前監(jiān)管環(huán)境和險企需求不謀而合?！痹S旖珊指出，一方面，2023年監(jiān)管已經(jīng)降低償付能力中權益投資風險因子，提高險企權益投資比例、引導保險資金入市，預計將帶來超過5000億的增量權益資金。

許旖珊進一步指出，另一方面，在固收收益率承壓下，險企需要增配權益尤其是高股息等標的，增厚整體投資收益，滿足負債端成本需要。同時，上市險企2023年初切換新會計準則后，大量權益資產(chǎn)重分類計入FVTPL，利潤波動性顯著加大，成立長股投的私募基金有望幫助險企降低利潤波動，更好地反映險企短期經(jīng)營結果，引導險資入市。

中信證券表示，截至2024年8月底，我國權益類公募基金、保險資金、各類養(yǎng)老金等專業(yè)機構投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，雖然占A股流通市值比例已達22%，但其總量不足、結構不優(yōu)、引領作用發(fā)揮不夠充分的問題仍比較突出。

“總量和結構上，預計后續(xù)政策將大力發(fā)展權益類公募基金，尤其是推動寬基ETF等指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，讓更多中小投資者通過投資指數(shù)產(chǎn)品即可享受資本市場的長期發(fā)展紅利。”中信證券稱。

四、更好發(fā)揮資本市場在并購重組中的主渠道作用。一是大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉型升級。二是積極鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合。三是進一步提高監(jiān)管包容度。四是下大力氣提升重組市場交易效率。此外，引導證券公司等中介機構進一步提高服務水平，充分發(fā)揮交易撮合和專業(yè)服務等功能，助力上市公司實施高質(zhì)量的并購重組。

解讀：在鼓勵并購方面，劉晨明指出，相較于6月的陸家嘴論壇，本次在關于鼓勵并購方面的表述出現(xiàn)了變化。

“6月陸家嘴論壇關于并購提到鼓勵加強產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購重組，即縱向并購。本次放寬至‘跨行業(yè)并購’，即橫向并購，以及補鏈強鏈、提升關鍵核心技術水平的‘未盈利資產(chǎn)收購’，提供了有利于新質(zhì)生產(chǎn)力相關領域、補鏈強鏈等科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的并購環(huán)境?！眲⒊棵髡f。

羅志恒表示，在支持企業(yè)并購重組，進一步促進資源有效配置方面，三方面特征突出。首先，是進一步明確并購重組的鼓勵方向。一是基于轉型升級目標的跨行業(yè)并購，二是有助于補鏈強鏈、提升關鍵核心技術水平的未盈利資產(chǎn)收購。

“其次，大幅簡化審核程序，提高監(jiān)管包容度。對重組估值、業(yè)績承諾、同業(yè)競爭、關聯(lián)交易等事項，根據(jù)實際情況提高包容度?！绷_志恒進一步指出，“再次，豐富支付對價的工具。采用分期發(fā)行股份和可轉債等支付工具、分期支付交易對價、分期配套融資等方式，進一步提高交易靈活性和資金使用效率?！?/p>

中信證券表示，今年5月以來全市場披露重大重組案例近50單，市場反應比較積極，預計未來A股有相關需求標的的并購重組進程有望加速。建議關注新質(zhì)生產(chǎn)力各領域并購重組機遇，尤其是由央國企集團主導的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化整合與前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)外延并購機遇。

五、上市公司要依法做好市值管理。一是要求董事會高度重視投資者保護和投資者回報，通過提高經(jīng)營管理水平、提高盈利能力、提高核心競爭力，夯實市值管理的基礎。二是要求上市公司積極運用并購重組、股權激勵、大股東增持等市值管理工具提升投資價值。三是要求上市公司建立常態(tài)化的回購機制安排，鼓勵有條件的公司提前安排好資金規(guī)劃和儲備。四是要求長期破凈公司制定價值提升計劃，評估實施效果并公開披露，形成市場約束。五是要求主要指數(shù)成份股公司切實負起責任，制定市值管理制度，明確職責和應對措施，定期披露執(zhí)行情況等。

解讀：銀河證券表示，2024年4月出臺的新“國九條”就上市公司提升投資價值、加強市值管理提出了明確要求。本次在要求上市公司依法做好市值管理方面給出的五大引導路徑，影響全面。

“首先，要求董事會高度重視投資者保護和回報，將促使上市公司提升經(jīng)營管理水平和核心競爭力，從而夯實市值管理基礎。這一舉措不僅有助于增強公司盈利能力，也將提升投資者的信任度和市場對公司的認可?！便y河證券稱。

銀河證券指出，其次，鼓勵上市公司積極運用并購重組、股權激勵及大股東增持等市值管理工具，將直接推動投資價值的提升。這些舉措能夠有效整合資源，優(yōu)化資本結構，促進公司長期發(fā)展。

“第三，建立常態(tài)化的回購機制，將為有條件的公司提供靈活的資本運作方式，進一步增強市場信心。通過提前資金規(guī)劃和儲備，上市公司能夠在市場波動時迅速采取行動，維護股東利益?！便y河證券進一步指出，“第四，針對長期破凈公司的價值提升計劃，將形成市場約束機制。通過評估實施效果并公開披露，這些公司將受到市場的持續(xù)監(jiān)督，有助于其改進經(jīng)營策略和提升市場表現(xiàn)?！?/p>

銀河證券表示，最后，要求主要指數(shù)成份股公司切實履行市值管理責任，制定相關制度并定期披露執(zhí)行情況，將加強市場透明度與問責機制。這一系列措施將促進資本市場的健康發(fā)展，確保上市公司在市值管理過程中遵循合規(guī)原則，避免市場操縱和內(nèi)幕交易等違法行為，從而維護市場的公平和穩(wěn)定?！?/p>

興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯則指出，建立上市公司股份回購的市場化激勵約束機制，有利于激發(fā)上市公司大股東、高管等相關主體的內(nèi)生動力，進一步提升上市公司投資價值。