文丨指月

1月31日前是A股上市公司披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告的最后日子。由于上交所和深交所的規(guī)定，對(duì)于年度業(yè)績(jī)預(yù)告的規(guī)定披露情形主要是虧損、扭虧為盈、增長(zhǎng)或下降50%以上等凈利潤(rùn)變動(dòng)較大的情況，此次A股市場(chǎng)罕見地集中出現(xiàn)了大量商譽(yù)減值現(xiàn)象。

A股市場(chǎng)“全世界”都在爆雷商譽(yù)減值，2018年原本就不算順利的影視傳媒公司顯然也不能獨(dú)善其身。

披露業(yè)績(jī)預(yù)告的影視相關(guān)公司里，華錄百納巨虧約33億元，幾乎等于整個(gè)公司的市值；ST中南預(yù)計(jì)虧損18億-27億元，股價(jià)近一年下跌超80%，目前市值僅為22.82億；華誼兄弟、長(zhǎng)城影視、唐德影視等多數(shù)影視公司也均預(yù)期大幅虧損，主要原因也多是計(jì)提子公司商譽(yù)減值所致；光線傳媒雖然凈利潤(rùn)達(dá)12.6億至15億元，但扣除年初出售新麗傳媒16.5億元至19億元非經(jīng)常性損益后同樣為負(fù)。

【鋒芒智庫(kù)】統(tǒng)計(jì)了披露業(yè)績(jī)預(yù)告的大部分A股影視傳媒上市公司，情況如下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司公告整理

對(duì)影視行業(yè)上市公司而言，2018年顯然不太溫暖，業(yè)績(jī)預(yù)告的數(shù)字第一時(shí)間看來(lái)使得“寒冬”之說(shuō)更為穩(wěn)固。但從另一個(gè)角度來(lái)看，這些業(yè)績(jī)下滑、虧損是2018年的“結(jié)果”，但并不能構(gòu)成2019年的“預(yù)言”。

甚至對(duì)許多上市公司而言，將所有負(fù)面因素“留”在2018年，或許是2019年得以重整旗鼓的必經(jīng)之路。

2018“大洗澡”后，商譽(yù)“天下無(wú)雷”？

了解“商譽(yù)減值”是什么，是看懂年底業(yè)績(jī)預(yù)告行情的必要知識(shí)儲(chǔ)備。商譽(yù)是指“企業(yè)在同等條件下，能獲得高于正常投資報(bào)酬率所形成的價(jià)值。”

簡(jiǎn)單舉例的話，比如A公司看中了B公司，以100萬(wàn)元發(fā)起收購(gòu)，但實(shí)際上B公司賬上凈資產(chǎn)只有60萬(wàn)元，多出來(lái)的40萬(wàn)元就會(huì)計(jì)入“商譽(yù)”。代表的是B公司經(jīng)營(yíng)效率、人員素質(zhì)、歷史等無(wú)法體現(xiàn)在資產(chǎn)上的其他資源的價(jià)值，體現(xiàn)了對(duì)B公司未來(lái)盈利能力的看好。如果事與愿違，B公司實(shí)際盈利沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，那么就要對(duì)這40萬(wàn)元商譽(yù)計(jì)提減值，最終計(jì)入當(dāng)期損益，影響企業(yè)報(bào)表的凈利潤(rùn)。

但上市公司史無(wú)前例地如此大規(guī)模出現(xiàn)商譽(yù)減值，顯然事出有因。

1月4日，財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布消息，對(duì)“商譽(yù)及其減值”議題文件征求了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則咨詢委員的意見，結(jié)果是支持“商譽(yù)攤銷”，而非現(xiàn)有的“商譽(yù)減值測(cè)試”。如果準(zhǔn)則按意見進(jìn)行更改，將直接影響企業(yè)每年的凈利潤(rùn)，因此上市公司們選擇2018年大規(guī)模處理掉商譽(yù)雷區(qū)問(wèn)題，或許是為了將負(fù)面影響在短時(shí)間內(nèi)釋放掉。

如果各家公司年報(bào)按照預(yù)告實(shí)行集中爆雷，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻闹苯佑绊懟蛟S就是：2018年業(yè)績(jī)超大幅虧損，換來(lái)2019年“輕裝上陣”。

以華誼兄弟為例，前三季度凈利潤(rùn)尚有3.28億元之多，年度預(yù)告則虧損約9.82億元，這意味著Q4產(chǎn)生了超過(guò)13億元的虧損，顯然電影項(xiàng)目不及預(yù)期不會(huì)產(chǎn)生如此重大變故，商譽(yù)減值大概率占了重大的比例。

游戲行業(yè)更是首當(dāng)其沖，天神娛樂(lè)毫不客氣，預(yù)計(jì)虧損達(dá)到約78億元，幾乎是其市值的兩倍。慈文傳媒預(yù)告中也因?yàn)閷?duì)游戲公司贊成科技商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備8至9億元，占了虧損的大頭。

而2018年，各家公司確實(shí)實(shí)實(shí)在在經(jīng)歷了“不景氣”。影視業(yè)麻煩不斷，游戲業(yè)版號(hào)停發(fā)，致使大量之前盈利的子公司不及預(yù)期，談及商譽(yù)減值時(shí)，慈文傳媒董事長(zhǎng)、總裁馬中駿并不回避，他向【鋒芒智庫(kù)】表示，企業(yè)和行業(yè)都有起有落，并購(gòu)的時(shí)候，正好是行業(yè)高點(diǎn)，但2018年確實(shí)受到版號(hào)等因素影響，自然就會(huì)對(duì)游戲公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。但實(shí)際上，這是行業(yè)性的，團(tuán)隊(duì)不差，整體行業(yè)不景氣而已，碰到好的時(shí)期，就又會(huì)蓬勃發(fā)展?！氨鹿芎缓覀円?jiǎng)?chuàng)造自己的春天。”馬中駿說(shuō)。

慈文傳媒董事長(zhǎng)、總裁馬中駿

商譽(yù)減值處理存在的變數(shù)更讓各家上市公司下定決心將傷疤留在了這一年，而不是帶到規(guī)則不確定的未來(lái)去。短期來(lái)看，這種做法無(wú)疑帶來(lái)了難看的業(yè)績(jī)數(shù)字，但若放眼未來(lái)，則有其他的意義了。

寒冬中的“隱藏”希望：未確認(rèn)項(xiàng)目收入、回歸內(nèi)容、行業(yè)合作

具體到影視行業(yè)，【鋒芒智庫(kù)】倒認(rèn)為，寒冬在2018年報(bào)中達(dá)到高峰、商譽(yù)減值等埋雷一次性清零，反而是為2019年重整旗鼓增添了許多可能性。

其一，首先就是，許多上市公司特別是影視劇制作公司，仍有許多極富潛力的項(xiàng)目未能在2018年確認(rèn)收入，延后到2019年，其實(shí)利空中潛藏利好，有許多可以預(yù)見的收入來(lái)源。

這種現(xiàn)象在劇集制作公司中比較常見，2018年政策收緊，導(dǎo)致許多播放計(jì)劃后延，比如《如懿傳》從年初臺(tái)播計(jì)劃延遲到8月份在騰訊視頻獨(dú)播，這樣的排播變化現(xiàn)象不少，此外還存在一些特殊情況，導(dǎo)致項(xiàng)目年底未能確認(rèn)收入。

以慈文傳媒為例，公告顯示，一部當(dāng)代題材大劇已經(jīng)取得了了電視劇發(fā)行許可證，并與相關(guān)平臺(tái)簽訂了部分首輪發(fā)行合同，尚未按約定的發(fā)行模式完成該劇首輪全部發(fā)行合同的簽訂，未能在報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)首輪收入；一檔大型綜藝節(jié)目因播出檔期調(diào)整，未能在報(bào)告期末完成成本結(jié)算，未能確認(rèn)收入，慈文傳媒公告表示該等項(xiàng)目預(yù)計(jì)可在2019年上半年確認(rèn)收入；此外，慈文傳媒公告還顯示有項(xiàng)目集數(shù)減少部分轉(zhuǎn)為以番外網(wǎng)絡(luò)劇的形式，預(yù)計(jì)在2019年上線播出。

類似情況下，這些未能計(jì)入2018年的影視項(xiàng)目大概率會(huì)增厚上市公司2019年的業(yè)績(jī)收入。

其二，經(jīng)歷了2018年的洗禮后，大部分影視制作公司都在“回歸內(nèi)容”，未來(lái)趨勢(shì)向好。

在華誼兄弟司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中，董事長(zhǎng)王忠軍就發(fā)布了頗為情真意切的反省，決心不小：“通過(guò)這次交流我也下定決心，從2019年開始我會(huì)參與公司所有的電影項(xiàng)目，從孵化開發(fā)到宣發(fā)落地，全面強(qiáng)化對(duì)電影業(yè)務(wù)的管控。而且我要正式回到電影公司的綠燈委員會(huì)，擁有一票否決權(quán)?！卑炎约豪^(guò)來(lái)，回歸主業(yè)，王忠軍顯然要重新抓內(nèi)容制作，試圖贏得市場(chǎng)。

華誼兄弟董事長(zhǎng)王忠軍

同樣的理念也出現(xiàn)在光線傳媒董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田的發(fā)言中。2018年11月，在FIRST電影館某沙龍活動(dòng)中王長(zhǎng)田說(shuō)：“市場(chǎng)現(xiàn)在只是暫時(shí)的階段性波動(dòng)，不會(huì)持續(xù)下去。對(duì)于做內(nèi)容的人來(lái)講，現(xiàn)在的時(shí)機(jī)比以前更好了。”

此外，2018年至今，愛奇藝、優(yōu)酷先后關(guān)閉了前臺(tái)播放量顯示，同樣是清除刷量亂象，回歸內(nèi)容的體現(xiàn)。

在劇集領(lǐng)域，內(nèi)容為王也已經(jīng)取代了流量至上的舊例。2018年度劇王《延禧攻略》從演員陣容、前期宣傳投入來(lái)看并非有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)，但憑借對(duì)觀眾需求的深刻把握，成為了年度黑馬。精品化、頭部集中成為趨勢(shì)，意味著能夠生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的公司根基未變，反而是發(fā)力的時(shí)期。

來(lái)源：藝恩數(shù)據(jù)

其三，視頻平臺(tái)成為主流，分賬規(guī)則逐步完善，利好優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。

愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷等視頻平臺(tái)的飛速成長(zhǎng)也為影視內(nèi)容提供了更廣闊的平臺(tái)。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，2018年視頻付費(fèi)用戶規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.3億人，騰訊視頻、愛奇藝付費(fèi)用戶雙雙超過(guò)8000萬(wàn)，對(duì)高質(zhì)量影視劇的需求顯然不會(huì)退潮。

來(lái)源：藝恩數(shù)據(jù)

因此，制作公司與視頻平臺(tái)進(jìn)行深度合作也是一大趨勢(shì)。在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告同時(shí)，慈文傳媒同時(shí)宣布與愛奇藝簽訂為期五年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方合作內(nèi)容分為三個(gè)方面：

1.獨(dú)家或聯(lián)合其他平臺(tái)采購(gòu)合作：對(duì)于甲方主投主控之影視項(xiàng)目，甲方同意與乙方在網(wǎng)絡(luò)媒體播映權(quán)進(jìn)行分發(fā)合作，2019年，雙方計(jì)劃合作劇集有《紫川》《彈痕》等100集左右。

2.定制劇的合作：在2019-2020年期間，計(jì)劃將有《脫骨香》《不完美的繆斯》等劇集以定制劇方式進(jìn)行合作。

3.擬成立項(xiàng)目聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的合資公司：在上述業(yè)務(wù)合作的基礎(chǔ)上，雙方同意，共同探討在各自認(rèn)為合適的情況下，擬由各自指定的主體共同出資設(shè)立合資公司，以對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，在網(wǎng)絡(luò)劇、長(zhǎng)視頻等領(lǐng)域進(jìn)行更緊密的合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)劇集的策劃、生產(chǎn)和播出。合資公司生產(chǎn)的視頻產(chǎn)品，由乙方定向收購(gòu)。

從以上三個(gè)方面來(lái)看，影視上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)潛力仍在，還遠(yuǎn)未到“投子認(rèn)輸”的時(shí)刻。

大環(huán)境塵埃落定，影視市場(chǎng)期待回歸本真

市場(chǎng)大環(huán)境始終是從業(yè)者們最為關(guān)心的話題。顯然2018年影視傳媒業(yè)經(jīng)歷了許多。從年初《巴清傳》陷入丑聞開始，崔永元炮轟事件引出“陰陽(yáng)合同”，“稅收風(fēng)暴”牽扯出補(bǔ)稅事件，再加上各種藝人丑聞、種種限令，不一而足。

【鋒芒智庫(kù)】認(rèn)為，首先要認(rèn)清的是，影業(yè)行業(yè)的聚光燈效應(yīng)顯然不斷放大了這些負(fù)面事件的影響范圍。在2018年陷入了“寒冬”的顯然是整個(gè)資本市場(chǎng)，大盤指數(shù)全面下滑，互聯(lián)網(wǎng)科技、游戲領(lǐng)域尤甚。只是影視娛樂(lè)行業(yè)因自身高曝光特性，處于輿論中心的風(fēng)口浪尖，反而放大了負(fù)面情緒。

“陰陽(yáng)合同”、“稅收問(wèn)題”原本就與上市公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)不大，偷漏稅問(wèn)題在重監(jiān)管之下的上市公司里絕少出現(xiàn)，影響的主要是藝人工作室等層面。

2018年至今市場(chǎng)的另一個(gè)變化是天價(jià)片酬限制。11月9日，國(guó)家廣播電視總局發(fā)布通知，內(nèi)容限制綜藝節(jié)目全部嘉賓總片酬不得超過(guò)節(jié)目總成本的40%，主要嘉賓片酬不得超過(guò)嘉賓總片酬的70%。同樣，電視劇網(wǎng)絡(luò)劇（含網(wǎng)絡(luò)電影）全部演員片酬不超過(guò)制作總成本的40%，其中主要演員不超過(guò)總片酬的70%。

這其實(shí)也是影視制作公司、視頻平臺(tái)愿意看到的。明星片酬過(guò)高無(wú)疑推高了制作公司和平臺(tái)的整體成本，壓縮了內(nèi)容制作的其他開支，片酬下降了合理區(qū)間后反而有利于內(nèi)容質(zhì)量的提升。早在8月份，三大視頻網(wǎng)站就聯(lián)合了正午陽(yáng)光、華策影視、慈文傳媒等制作公司發(fā)布了抵制“天價(jià)片酬”的倡議，監(jiān)管落地，顯然也是一項(xiàng)大環(huán)境的利好。

2019年1月，國(guó)家廣電總局發(fā)布通知，對(duì)制作、經(jīng)營(yíng)內(nèi)容導(dǎo)向偏差、低俗庸俗、社會(huì)廣泛差評(píng)、產(chǎn)生不良社會(huì)影響的節(jié)目；含有境外資金或人員；參與違規(guī)買賣收視率或參與收視率造假；未按要求規(guī)范、及時(shí)繳納稅款等持《廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證》的機(jī)構(gòu)，將不予換發(fā)新的許可證，并撤銷其節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可。監(jiān)管趨嚴(yán)，另個(gè)一角度來(lái)說(shuō)也是去偽存真，清理市場(chǎng)怪相，長(zhǎng)期來(lái)看是有利于行業(yè)發(fā)展的。

具體來(lái)看，無(wú)論是內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)、低劣內(nèi)容無(wú)處可逃，還是稅收政策波及的諸多影響，都已經(jīng)基本落定了靴子，2019年在規(guī)范之下，整個(gè)影視行業(yè)將回歸內(nèi)容。對(duì)于那些扎根于影視內(nèi)容制作的上市公司而言，2018年業(yè)績(jī)這最濃重的黑暗，是否也是黎明前的最后陰冷？

【鋒芒智庫(kù)】相信，對(duì)那些拿得出扎實(shí)作品的公司而言，時(shí)局維艱只不過(guò)是大環(huán)境下的短暫失利，回暖也只是時(shí)間問(wèn)題罷了。