進(jìn)入2025年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？各項(xiàng)積極信號(hào)不斷釋放下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)破浪向上的軌跡如何開(kāi)啟？哪些新動(dòng)能值得期待呢？

1月2日，中金公司研究部首席宏觀分析師、董事總經(jīng)理張文朗做客澎湃新聞“輕舟必過(guò)萬(wàn)重山”——《首席連線》2025跨年市場(chǎng)展望節(jié)目，帶來(lái)了分析和展望。

“2025年，預(yù)計(jì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將高于2024年，物價(jià)表現(xiàn)也將好于2024年。”張文朗指出，本輪大規(guī)模債務(wù)置換，有助于減少化債對(duì)財(cái)政資金的擠占，助力社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)恢復(fù)性增長(zhǎng)。擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模，可以讓更多消費(fèi)品類和消費(fèi)群體受益。

張文朗預(yù)計(jì)，2025年財(cái)政政策力度有望顯著高于2024年，貨幣政策寬松空間或通過(guò)綜合施策打開(kāi)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或明顯加碼。全方位擴(kuò)大內(nèi)需背景下，增量舉措可能更加側(cè)重消費(fèi)。

“總體而言，政策組合為金融周期下半場(chǎng)的‘緊信用、松貨幣、寬財(cái)政’。”張文朗說(shuō)。

2025年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)表現(xiàn)都將好于2024年

“展望2025年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)表現(xiàn)都將好于2024年。伴隨著宏觀政策加碼，中國(guó)的需求缺口將逐漸彌合?！睆埼睦时硎?。

張文朗指出，回顧2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，節(jié)奏上呈現(xiàn)U型態(tài)勢(shì)。在閏年、集中假期等因素的支撐下，一季度GDP同比增速超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。雖然需求偏弱背景下二、三季度GDP同比增速有所回落，但隨著四季度逆周期調(diào)節(jié)政策的顯著加力，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能出現(xiàn)改善。

“2025年，預(yù)計(jì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將高于2024年，物價(jià)表現(xiàn)也將好于2024年?！睆埼睦手赋觯紫?，消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)社零總額同比或較2024年有明顯好轉(zhuǎn)。財(cái)政擴(kuò)張或?qū)⑦M(jìn)一步向民生、消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，帶動(dòng)社零總額增速改善幅度大于投資。

“本輪大規(guī)模債務(wù)置換，有助于減少化債對(duì)財(cái)政資金的擠占，助力社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)恢復(fù)性增長(zhǎng)。擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模，可以讓更多消費(fèi)品類和消費(fèi)群體受益?！睆埼睦时硎?。

投資方面，張文朗分析稱，預(yù)計(jì)2025年固定資產(chǎn)投資同比或接近5%，也較2024年有所好轉(zhuǎn)。其中，基建方面，預(yù)計(jì)2025年基建投資或10%，略高于2024年的9.0%左右。從資金端看，2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債和新增專項(xiàng)債有望繼續(xù)提額，地方化債因有專項(xiàng)資金支持對(duì)地方財(cái)力的擠占降低，基建投資的資金得到較好保障。

“從項(xiàng)目端看，2025年作為五年規(guī)劃收官之年，部分領(lǐng)域建設(shè)空間有所收窄，尤其是投資體量較大的高鐵、高速公路等，不過(guò)預(yù)計(jì)特高壓、水利水運(yùn)、地下管網(wǎng)、城中村改造配套基建等有望保持較高增速?！睆埼睦史Q。

制造業(yè)投資方面，張文朗表示，雖然出口增速下行或不利于制造業(yè)投資，但另一方面，大規(guī)模設(shè)備更新改造或加大力度。2024年12月12日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“加力擴(kuò)圍實(shí)施‘兩新’政策”、“2025年支持‘兩新’的超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金將比2024年大幅增加”。

“如前所述，需求偏弱是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題，而需求偏弱的一個(gè)結(jié)果是物價(jià)偏低?！睆埼睦收f(shuō)，例如，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到了“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，2024年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議高度重視物價(jià)，并指出“注重目標(biāo)引領(lǐng)，著力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”。

“而提升物價(jià)需要提振需求，因此決策層將‘全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求’放在2025年經(jīng)濟(jì)工作的首位，并要求‘大力提振消費(fèi)’?？偟膩?lái)說(shuō)，提需求、抬物價(jià)將是2025年的經(jīng)濟(jì)工作的核心關(guān)注點(diǎn)。”張文朗稱。

張文朗表示，2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的主題是財(cái)政發(fā)力與物價(jià)回升，關(guān)鍵詞是消費(fèi)、財(cái)政和物價(jià)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于大轉(zhuǎn)型時(shí)期

對(duì)于決策層首次提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，張文朗說(shuō)：“我個(gè)人理解，首先，這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)正處于大轉(zhuǎn)型時(shí)期。這個(gè)轉(zhuǎn)型就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，從金融周期向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型?！?/p>

張文朗分析稱，金融周期是指房?jī)r(jià)與信貸互相加強(qiáng)而形成的周期。這個(gè)周期在2018年左右見(jiàn)頂轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)型帶來(lái)的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，但需求偏弱，也就是說(shuō)新經(jīng)濟(jì)的權(quán)重上升，但是房地產(chǎn)調(diào)整帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

“因?yàn)檫@個(gè)轉(zhuǎn)型不是常規(guī)的經(jīng)濟(jì)周期，而是金融周期下行，因此這個(gè)階段需要超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)來(lái)提振需求?！睆埼睦时硎尽?/p>

其次，張文朗說(shuō)，是對(duì)物價(jià)的重視，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議罕見(jiàn)地在物價(jià)低迷期將“穩(wěn)物價(jià)”作為工作目標(biāo)。再次，繼2024年9月政治局會(huì)議提出促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”、“努力提振資本市場(chǎng)”之后，2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確把“穩(wěn)住樓市股市”放在對(duì)2025年工作的要求當(dāng)中。

張文朗指出，最后，從政策方向上來(lái)看，決策層將擴(kuò)大內(nèi)需排在首位，提振消費(fèi)、改善民生的傾向進(jìn)一步突出。同時(shí)，把擴(kuò)大內(nèi)需排在科技創(chuàng)新之前，明確提出要“大力提振消費(fèi)”。此外，在民生方面，提出“要加大保障和改善民生力度，增強(qiáng)人民群眾獲得感幸福感安全感”。

2025年財(cái)政政策力度有望顯著高于2024年

政策展望上，張文朗預(yù)計(jì)，2025年財(cái)政政策力度有望顯著高于2024年，貨幣政策寬松空間或通過(guò)綜合施策打開(kāi)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或明顯加碼。全方位擴(kuò)大內(nèi)需背景下，增量舉措可能更加側(cè)重消費(fèi)。

“總體而言，政策組合為金融周期下半場(chǎng)的‘緊信用、松貨幣、寬財(cái)政’?！睆埼睦收f(shuō)。

具體到財(cái)政政策方面，張文朗指出，針對(duì)金融周期調(diào)整，理想的政策組合是“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2025年財(cái)政的定調(diào)是符合他的預(yù)期的。

財(cái)政政策發(fā)力方向上，張文朗認(rèn)為，或更加聚焦有效擴(kuò)大內(nèi)需，綜合體現(xiàn)為惠民生促消費(fèi)、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，以及適度加大政府投資力度。

其中，惠民生促消費(fèi)方面，一方面，消費(fèi)品以舊換新政策有望延續(xù)，另一方面，兜牢民生底線，也有望降低居民儲(chǔ)蓄傾向，提升消費(fèi)意愿。因此，預(yù)計(jì)2025年財(cái)政政策有望在對(duì)低保和失業(yè)人群救助、城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療和養(yǎng)老待遇方面有更大力度的支持。

促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)方面，當(dāng)前政策已明確，2025年地方可用專項(xiàng)債債券支持盤活閑置存量土地、收購(gòu)存量商品房。同時(shí)，城中村改造貨幣化安置范圍有望擴(kuò)大，以上政策從供需兩端著手，協(xié)同行業(yè)監(jiān)管和貨幣政策一道，共同推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)。

政府投資方面，2025年作為“十四五”規(guī)劃的收官之年，前期建設(shè)進(jìn)度偏慢的項(xiàng)目或加速建設(shè)，同時(shí)一攬子化債政策工具的實(shí)施，有助于釋放此前地方被擠占的財(cái)力。預(yù)計(jì)2025年基建投資或小幅高于2024年，地下管網(wǎng)、城中村配套基建、水利水運(yùn)、電網(wǎng)等或保持較高增速。

張文朗表示，決策層定調(diào)財(cái)政政策“更加積極”之下，預(yù)計(jì)2025年財(cái)政政策力度有望顯著高于2024年。

春節(jié)前降準(zhǔn)有望實(shí)施

貨幣政策方面，張文朗表示，決策層對(duì)貨幣政策的取向定調(diào)，時(shí)隔14年再提“適度寬松”，首先體現(xiàn)了決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定的重視。

“從具體政策來(lái)看，首先是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，‘適時(shí)降準(zhǔn)降息’。因此，為了配合政府債發(fā)行、信貸投放以及季節(jié)性的流動(dòng)性需求，降準(zhǔn)在春節(jié)前就可能實(shí)施，降息亦有可能隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息而逐步推進(jìn)?！睆埼睦手赋?。

張文朗進(jìn)一步指出，接下來(lái)，央行有望拓展一些金融穩(wěn)定的職能。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，并且明確指出“創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”。

“過(guò)去一年，央行已經(jīng)逐步建立了國(guó)債買賣工具、證券基金保險(xiǎn)公司互換便利、保障性住房再貸款等新型貨幣工具，在股票、債券、地產(chǎn)等市場(chǎng)上發(fā)揮作用的手段已經(jīng)增多，未來(lái)可能還會(huì)進(jìn)一步設(shè)立其他新型工具。”張文朗稱。

提振需求緊迫性上升，科技創(chuàng)新仍是長(zhǎng)期任務(wù)

產(chǎn)業(yè)層面，2025年的經(jīng)濟(jì)工作部署方面，“擴(kuò)需求、提消費(fèi)”成為了2025年經(jīng)濟(jì)工作的第一“主基調(diào)”。

對(duì)于表述位置的調(diào)整，張文朗首先強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“這個(gè)變化不是說(shuō)科技創(chuàng)新不重要，相反，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于加速轉(zhuǎn)型中，從金融周期往科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型帶來(lái)的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，新經(jīng)濟(jì)的重要性提升。因此，科技創(chuàng)新是個(gè)長(zhǎng)期任務(wù)，一直都很重要?！?/p>

張文朗進(jìn)一步指出，從需求端來(lái)看，由于需求偏弱，因此2025年的工作安排方面，提振需求的緊迫性是上升的。決策層也提到“必須統(tǒng)籌好總供給和總需求的關(guān)系，暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)”。需求好轉(zhuǎn)了，才能更利于供給端結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。

張文朗表示，決策層將“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在2025年經(jīng)濟(jì)工作的首位，要求“大力提振消費(fèi)”。落實(shí)到具體舉措方面，主線或有三條。

一是“加力擴(kuò)圍實(shí)施兩新政策”。按當(dāng)前的進(jìn)度推算，2024年四季度以舊換新財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模可能在1000億元以上。如果2025年保持全年力度不減，則所需補(bǔ)貼金額將明顯提升。品類方面，除了已有的汽車、八大類家電外，未來(lái)可能加入手機(jī)等消費(fèi)電子，或者各類小家電等。

二是“推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)”、提高養(yǎng)老金和醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)等舉措，可能通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式增加居民可支配收入，增強(qiáng)消費(fèi)能力。

三是“實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)”、“擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展”、“積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”等，可能以豐富多彩的消費(fèi)活動(dòng)，來(lái)促進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的消費(fèi)潛力釋放。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)主要還是受國(guó)內(nèi)政策與內(nèi)生動(dòng)能影響”

對(duì)于2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境，張文朗表示，當(dāng)下全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的確非常復(fù)雜，這導(dǎo)致外圍市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，可能繼續(xù)波及境內(nèi)市場(chǎng)。

“2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境或呈現(xiàn)出三大主要特征?！睆埼睦手赋?，一是貿(mào)易保護(hù)主義持續(xù)升溫，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈面臨重構(gòu)壓力。

“二是歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能整體偏弱，即便降息周期已經(jīng)開(kāi)啟，但內(nèi)生消費(fèi)與投資活力仍然低迷，也將拖累全球總需求復(fù)蘇?！睆埼睦蔬M(jìn)一步指出，“三是外部金融環(huán)境也面臨挑戰(zhàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性或?qū)⑾拗泼缆?lián)儲(chǔ)降息幅度，這或?qū)е旅涝邚?qiáng)，對(duì)新興市場(chǎng)貨幣帶來(lái)壓力?！?/p>

不過(guò)，張文朗強(qiáng)調(diào)，中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，總體上政策是“以我為主”，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)主要還是受國(guó)內(nèi)政策與內(nèi)生動(dòng)能影響。