「改革創(chuàng)新」田軒：降準降息，如何“擇機”？

2025-10-10 11:53

來源：澎湃新聞·澎湃號·政務

田軒：降準降息，如何“擇機”？

改革創(chuàng)新

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一、“擇機”降準降息

問：央行表示將擇機降準降息，“擇機”將受到哪些因素影響？

答：在經(jīng)濟增長動能減弱，或金融市場出現(xiàn)流動性緊張時，降準、降息（即降低存款準備金率和利率）是央行的重要政策選項，以加大寬松力度，穩(wěn)定市場預期，激發(fā)經(jīng)濟活力。

在時機的選擇上，需要平衡內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境，包括通脹水平、就業(yè)狀況、房地產(chǎn)、資金空轉(zhuǎn)問題等內(nèi)部因素，以及資本外流、匯率波動壓力等外部因素。還要考慮之前已出臺政策的效果和累積效應，避免過度寬松引發(fā)通脹風險，并避免降息帶來的息差縮窄，對銀行經(jīng)營造成過大壓力。

問：如何理解貨幣政策的立場是支持性的？

答：支持性的貨幣政策是在面臨經(jīng)濟下行壓力或市場流動性緊張時，通過靈活使用降準、降息、公開市場操作、結(jié)構(gòu)性工具等一系列擴張性的貨幣政策工具，保持市場流動性充足，降低融資成本、增加信貸供給等，引導資金流向重點領域與薄弱環(huán)節(jié)，激發(fā)市場需求與活力，支持經(jīng)濟增長。

同時，支持性貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應量，防止通貨膨脹或通貨緊縮，保持物價水平的合理穩(wěn)定。此外，需要強化政策協(xié)同，確保貨幣政策與財政政策等其他宏觀經(jīng)濟政策相互配合，實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風險的有效平衡。

問：貨幣政策與財政政策當下應如何更好地相互配合？

答：要增強財政政策和貨幣政策的協(xié)同效應，優(yōu)化政策制定者之間，以及政策制定者和監(jiān)管者之間的溝通協(xié)調(diào)機制，增強政策制定與執(zhí)行過程中的信息共享和溝通機制。此外，建立政策效果評估機制，定期對政策效果進行評估和反饋，提高政策評估的準確性和透明度。

接下來，要建立政策目標調(diào)整機制，根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化和政策效果的反饋，適時調(diào)整政策目標，確保政策的一致性和有效性。充分發(fā)揮貨幣政策和財政政策各自的優(yōu)勢，增強互補性，并尋求更有效的結(jié)構(gòu)性工具，精準滴灌，支持特定領域和薄弱環(huán)節(jié)。

問：2025年，貨幣政策工具箱中還有哪些工具可以用？

答：總量貨幣政策工具方面，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息，保持流動性充裕，具體通過差別化存款準備金率、定向中期借貸便利（TMLF）、公開市場買斷式逆回購、國債買賣等對市場流動性和信貸總量進行宏觀調(diào)控。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，通過創(chuàng)新性工具如再貸款和再貼現(xiàn)，引導金融機構(gòu)定向支持國家戰(zhàn)略領域和薄弱環(huán)節(jié)，如科技創(chuàng)新、綠色金融、涉農(nóng)領域、小微企業(yè)等。通過創(chuàng)新消費信貸支持工具、優(yōu)化互換便利和股票回購增持再貸款等工具，促進消費提振，維護資本市場的穩(wěn)定運行。

此外，豐富宏觀審慎政策工具箱，如逆周期資本緩沖、動態(tài)撥備、房地產(chǎn)貸款集中度管理等，應對經(jīng)濟周期波動和金融市場變化。

二、物價、資產(chǎn)價格與匯率

問：央行對物價的表述，為什么從“保持物價總體穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３治飪r處于合理水平”？

答：這一變化體現(xiàn)了貨幣政策在目標設定上更加細致和精準?！氨３治飪r總體穩(wěn)定”相對寬泛，“保持物價處于合理水平”不僅要求物價穩(wěn)定，還關(guān)注是否處在合理、適度的范圍內(nèi)，強調(diào)與經(jīng)濟增長、居民收入水平相匹配，避免過高或過低。

新的表述也是應對經(jīng)濟周期波動和復雜內(nèi)外部環(huán)境的一種策略，為央行提供了更多和更加靈活的政策工具。

問：有觀點認為，中國應將資產(chǎn)價格納入貨幣政策目標之中，你如何看待這一說法？

答：這是一個復雜的問題。一方面，資產(chǎn)價格確實會影響金融市場的穩(wěn)定性，并可能通過財富效應、融資渠道等途徑對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。

另一方面，將資產(chǎn)價格納入貨幣政策目標，意味著央行需要在資產(chǎn)價格波動與穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、促進經(jīng)濟增長和平衡國際收支等傳統(tǒng)政策目標之間，進行有效權(quán)衡，會使政策制定變得更加多元與復雜。

資產(chǎn)價格波動受多種因素影響，如市場情緒、信息不對稱等，難以通過貨幣政策直接調(diào)控。此外，還可能因為無法準確預測和調(diào)控資產(chǎn)價格，加之不完善的管理工具、不成熟的管理方式等因素，干擾市場的正常運轉(zhuǎn)。

因此，我認為需謹慎對待將資產(chǎn)價格納入貨幣政策目標之中的提議。未來，可以密切關(guān)注金融市場動態(tài)，并通過各種貨幣政策工具和手段，間接影響資產(chǎn)價格，防范金融風險。

問：你如何看待當前的國債收益率及其未來走向？

答：當前，國債收益率在經(jīng)歷了一段時間下行后，進入震蕩區(qū)間。其中一部分原因，是受到經(jīng)濟復蘇預期及貨幣政策調(diào)整的影響。央行保持“擇機降準降息”節(jié)奏，主要通過結(jié)構(gòu)性工具進行市場凈投放等舉措，市場對降息預期有所降低。

同時，受到股市波動和外圍市場不確定性影響，短期內(nèi)國債收益率可能保持震蕩格局，且可能出現(xiàn)振幅進一步擴大的現(xiàn)象。長期來看，隨著經(jīng)濟逐步回暖，國債收益率或呈現(xiàn)緩慢上行趨勢，整體波動幅度也將趨于收斂。

問：貨幣政策委員會一季度例會上提出，要從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況。如何理解國債收益率下行與宏觀審慎防范風險之間的關(guān)系？

答：這是一種較為微妙的互動關(guān)系。國債收益率下行，受到宏觀經(jīng)濟政策、市場供需關(guān)系以及投資者情緒等因素影響，也反映了市場對經(jīng)濟前景的預期和對風險的評估。國債收益率下行也可能引發(fā)潛在的市場風險，如過度投機、加杠桿、市場波動性增加等。

宏觀審慎防范風險，就是要通過宏觀審慎管理來監(jiān)測、識別和應對潛在的市場風險。當國債收益率快速下行時，央行通過調(diào)整準備金率、公開市場操作等手段，減少市場波動，確保金融市場穩(wěn)定和健康發(fā)展。

問：怎樣理解近期的人民幣匯率表現(xiàn)？

答：近期，人民幣匯率呈現(xiàn)波動上行趨勢，顯示中國經(jīng)濟基本面向好，市場預期改善，國際投資者對中國市場的信心增強。同時，美元指數(shù)走弱推動了人民幣匯率升值。不過，美國對華加征關(guān)稅等潛在風險，將持續(xù)對人民幣匯率造成壓力。

在這樣的背景下，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，顯得尤為重要。它體現(xiàn)了中國對人民幣匯率管理的穩(wěn)健態(tài)度，目的是為國內(nèi)外經(jīng)濟主體提供穩(wěn)定的預期和環(huán)境。

但并不意味著人民幣匯率固定不變，而是將根據(jù)市場供求關(guān)系、國內(nèi)外經(jīng)濟形勢等因素進行動態(tài)調(diào)整。具體來說，可以通過擇機降準降息，調(diào)節(jié)市場流動性；完善動態(tài)調(diào)節(jié)機制，防范匯率超調(diào)風險；加強外匯市場監(jiān)管，適時適度地干預外匯市場，確保匯率在合理范圍內(nèi)波動等。