面對中國經(jīng)濟當前的高杠桿率，盡管投資對經(jīng)濟復蘇至關(guān)重要，但過去依賴地方政府舉債投資的舊模式難以持續(xù)。如何在穩(wěn)增長與防風險之間取得平衡，成為制定宏觀政策必須面對的問題。近日，國務院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步促進民間投資發(fā)展的若干措施》（以下簡稱《措施》），為重塑國內(nèi)的投資結(jié)構(gòu)、激活民間投資活力提供了一個新思路。

讓有效率的資本站上C位

民間投資長期占據(jù)我國固定資產(chǎn)投資的半壁江山，不僅在規(guī)模上舉足輕重，也在效率上獨具優(yōu)勢。民間資本通常會流向回報高、需求旺、創(chuàng)新活躍的領(lǐng)域，從而最大限度地避免無效建設(shè)和資源浪費。這種基于市場信號的資源配置機制，本身就是經(jīng)濟高質(zhì)量增長的體現(xiàn)。同時，企業(yè)家的每一次決策都關(guān)乎自身命運，必須在成本控制、技術(shù)創(chuàng)新、管理優(yōu)化等方面持續(xù)精進，以求在市場競爭中立足。正因如此，民間投資往往能在效率上更有長期優(yōu)勢。

《措施》明確鼓勵社會資本進入低空經(jīng)濟、商業(yè)航天、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等新興領(lǐng)域，這些領(lǐng)域也是民營企業(yè)最擅長、最具創(chuàng)新潛力的賽道。通過制度性改革，讓有效率的民間資本成為這些新興領(lǐng)域的投資主力。

從政府加杠桿到社會資本替代

當前地方政府債務壓力較大，實現(xiàn)穩(wěn)投資和控風險的平衡，關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變思路，不再單純依賴政府加杠桿，而是更多地引導社會資本替代。其中，社會資本替代可以分為“增量替代”和“存量盤活”兩種不同的方式。

“增量替代”是指用民間投資替代政府舉債投資。長期以來，許多具有穩(wěn)定收益的項目，比如城軌、能源管網(wǎng)、新型基建等，多由地方城投平臺承擔，既增加了地方隱性債務，也可能擠出了民間資本?！洞胧芬髮﹁F路、核電、水電、油氣管道等可盈利項目，要“專項論證民間資本參與可行性”，并允許其“持股比例不低于10%”。 這意味著在未來的大型項目中，民間資本的加入不僅起到了分擔財政壓力的作用，更方便引進先進的管理理念和市場化運營機制，使投資更高效和可持續(xù)。

“存量盤活”則是另一條疏堵結(jié)合的路徑?！洞胧诽岢龉膭罘蠗l件的項目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs，讓社會資本參與公共資產(chǎn)的股權(quán)化運營。地方政府擁有大量能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如高速公路、產(chǎn)業(yè)園、數(shù)據(jù)中心等，但流動性不足。通過REITs，地方政府可將這些資產(chǎn)打包上市，提前釋放未來收益，用于償還舊債，實現(xiàn)“以資產(chǎn)換負債”的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

這種增量替代和存量盤活的組合，本質(zhì)上是一場資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)，將經(jīng)濟增長模式從債務驅(qū)動切換到股權(quán)驅(qū)動，不僅可以提高資金使用效率，也從根源上遏制地方債務增量。

以民間投資培育可持續(xù)的稅基

財政可持續(xù)的關(guān)鍵在開源，其中的核心是來自充滿活力的民營經(jīng)濟。民營企業(yè)投資新項目，不僅在建設(shè)期創(chuàng)造稅收，更在長期運營中持續(xù)貢獻稅收和就業(yè)崗位。隨著企業(yè)發(fā)展壯大，稅收鏈條得以延伸，消費與收入也隨之增加，形成“企業(yè)—稅收—就業(yè)—消費”的良性循環(huán)。

《措施》中關(guān)于破除市場壁壘、公平準入、金融支持等系列安排，其目的也是讓民營企業(yè)“敢投、能投、愿投”。當更多社會資本被激活，市場主體擴張，財政收入的結(jié)構(gòu)也將更多地轉(zhuǎn)向可持續(xù)的稅收來源，從根本上降低對借債的依賴。換言之，激活民間投資不僅是一項經(jīng)濟政策，同時也是一場財政收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

可以看到，《措施》通過激發(fā)民間投資這“一池春水”，實現(xiàn)三個兼容的政策目標：以市場效率提升增長質(zhì)量、以社會資本替代政府加杠桿和以民營經(jīng)濟的活力培育可持續(xù)的地方財政。面向未來，真正的關(guān)鍵在于如何更好落實《措施》要求，讓《措施》帶來的制度紅利快速轉(zhuǎn)化為投資信心，這需要更大的政策執(zhí)行力與改革魄力。

（作者鐘輝勇系上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院，中國發(fā)展研究院副研究員，博士生導師。本專欄主要關(guān)注財政和金融問題，由上海高校智庫——上海交通大學中國發(fā)展研究院，上海交通大學數(shù)字化管理決策實驗室供稿，將在澎湃新聞陸續(xù)刊發(fā)。本文也是國家社科基金一般項目（23BJY228）的階段性成果）