出品I下海fallsea

撰文I胡不知

2025年10月，趣店（NYSE:QD）2025年第三季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，在資本市場投下了一顆“矛盾炸彈”：單季營收僅850萬元，同比斷崖式下滑85%，創(chuàng)下上市以來單季營收最低紀(jì)錄；與之形成荒誕對比的是，凈利潤卻逆勢暴漲211%，達(dá)到4.02億元，毛利率更是飆升至91.2%。這份“營收腰斬、利潤翻倍”的財(cái)報(bào)，徹底打破了外界對企業(yè)盈利邏輯的常規(guī)認(rèn)知。

在消費(fèi)金融行業(yè)整體回歸穩(wěn)健增長的2025年三季度，樂信實(shí)現(xiàn)營收34.2億元、凈利潤6.75億元，信也科技通過持續(xù)回購彰顯發(fā)展信心，而趣店的這份財(cái)報(bào)卻呈現(xiàn)出“無本萬利”的詭異特征。當(dāng)投資者穿透財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的迷霧會(huì)發(fā)現(xiàn)，支撐趣店4億凈利的并非主營業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，而是高達(dá)4.4億元的利息及投資收益——這家曾靠校園貸攪動(dòng)市場的互金巨頭，如今已徹底淪為“靠錢生錢”的投資平臺(tái)，主營業(yè)務(wù)則陷入“停擺式收縮”的困境。

“趣店的財(cái)報(bào)是典型的‘紙面繁榮’，營收代表的經(jīng)營能力與凈利潤代表的財(cái)務(wù)收益完全脫節(jié)?！遍L期跟蹤消費(fèi)金融行業(yè)的分析師張磊向虎嗅直言，“當(dāng)一家企業(yè)的利潤完全依賴存量資產(chǎn)的投資收益，而非主營業(yè)務(wù)的造血能力，其增長的可持續(xù)性堪比空中樓閣?！?/p>

財(cái)務(wù)迷局：4億凈利的“非典型構(gòu)成”

要理解趣店?duì)I收與凈利的極端反差，首先需要拆解其利潤表的核心構(gòu)成。2025年二季度財(cái)報(bào)顯示，趣店4.02億元凈利潤中，僅有0.12億元來自經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)收益，其余97%的利潤均來自利息收入、投資損益及衍生工具收益等非經(jīng)常性項(xiàng)目。這種“主營業(yè)務(wù)虧損、資本運(yùn)作盈利”的結(jié)構(gòu)，徹底顛覆了企業(yè)盈利的基本邏輯。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本季度趣店實(shí)現(xiàn)利息及投資凈收益4.405億元，同比暴增392.3%，這一數(shù)據(jù)直接覆蓋了1.139億元的運(yùn)營虧損，并支撐起最終的凈利潤。而這筆巨額投資收益的源頭，并非來自精準(zhǔn)的股權(quán)投資或產(chǎn)業(yè)布局，而是源于趣店早年靠現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)積累的“家底”。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，趣店至今仍保有雄厚的現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)。截至2025年一季度，其貨幣資金達(dá)48.23億元，受限制現(xiàn)金7.82億元，定期存款22.04億元，短期投資14.31億元，四類資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn)的73.03%。這些資產(chǎn)大多是2016-2020年現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)爆發(fā)期積累的利潤，在信貸業(yè)務(wù)收縮后，成為趣店進(jìn)行財(cái)務(wù)運(yùn)作的核心資本。

“趣店本質(zhì)上成了一家‘迷你資產(chǎn)管理公司’?！蹦硣秀y行金融市場部經(jīng)理王鵬分析道，“48億貨幣資金存放在銀行，按年化3%的協(xié)定存款利率計(jì)算，一年就能產(chǎn)生1.44億元利息；22億定期存款若按4%利率計(jì)算，年收益可達(dá)0.88億元；再加上14億短期投資的波動(dòng)收益，季度產(chǎn)生4億左右的投資相關(guān)收益完全在情理之中。”

衍生工具收益則成為利潤的“補(bǔ)充項(xiàng)”。本季度趣店實(shí)現(xiàn)衍生工具收益3020萬元，主要來自持有的股票及金融衍生品市值上漲。但這種收益具有極強(qiáng)的波動(dòng)性——2023年三季度，趣店曾因衍生工具市值下跌產(chǎn)生1.08億元損失，直接導(dǎo)致當(dāng)季凈虧損1.81億元。這意味著，趣店的凈利潤增長隨時(shí)可能因資本市場波動(dòng)而“由正轉(zhuǎn)負(fù)”。

營收崩塌：850萬背后的“主營業(yè)務(wù)空心化”

與利潤端的“虛假繁榮”形成對比的是，趣店的主營業(yè)務(wù)已陷入“空心化”狀態(tài)。850萬元的單季營收中，作為當(dāng)前核心業(yè)務(wù)的“最后一公里”配送服務(wù)貢獻(xiàn)720萬元，占比84.7%，而這項(xiàng)業(yè)務(wù)正處于快速收縮中；剩余130萬元來自零星的金融服務(wù)手續(xù)費(fèi)及其他收入，較去年同期的660萬元下降80.3%。

配送業(yè)務(wù)的收縮是營收暴跌的直接原因。2023年二季度，這項(xiàng)業(yè)務(wù)曾為趣店貢獻(xiàn)1.78億元收入，占總營收的82%，但高度依賴前四大客戶的風(fēng)險(xiǎn)在2025年集中爆發(fā)。隨著電商平臺(tái)自建配送體系的完善，趣店失去了兩大核心客戶，導(dǎo)致配送業(yè)務(wù)收入從2025年一季度的2380萬元驟降至二季度的720萬元，單季降幅達(dá)70%。

更嚴(yán)峻的是，趣店已無成熟業(yè)務(wù)可替代。曾經(jīng)支撐其上市的信貸業(yè)務(wù)早已“名存實(shí)亡”，2024年二季度現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)收入僅660萬元，同比下降47.6%，此后進(jìn)一步收縮至百萬元級別。2022年高調(diào)宣布的預(yù)制菜業(yè)務(wù)，在燒錢數(shù)億元后迅速潰敗，2024年二季度便啟動(dòng)裁員、清庫存，如今僅保留少量線下門店摸索，幾乎無營收貢獻(xiàn)。從校園貸到大白汽車，從萬里目到預(yù)制菜，趣店的每一次轉(zhuǎn)型都逃不過“一年魔咒”，最終導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)徹底真空。

成本結(jié)構(gòu)的變化更凸顯經(jīng)營困境。本季度趣店總運(yùn)營成本1.22億元，其中行政費(fèi)用5860萬元，占比48%，主要用于維持公司基本運(yùn)營；而直接服務(wù)于營收的運(yùn)營成本僅4890萬元，這意味著每1元營收需要投入5.75元運(yùn)營成本，這種“入不敷出”的經(jīng)營效率，注定了主營業(yè)務(wù)難以翻身。

轉(zhuǎn)型迷局：十年七次轉(zhuǎn)型的“戰(zhàn)略迷失”

趣店?duì)I收的崩塌并非偶然，而是十年間七次盲目轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略持續(xù)迷失的必然結(jié)果。從校園貸巨頭到“投資公司”，創(chuàng)始人羅敏帶領(lǐng)趣店始終在追逐風(fēng)口，卻從未建立起可持續(xù)的核心競爭力，最終在一次次試錯(cuò)中耗盡了主營業(yè)務(wù)的“火種”。

趣店的崛起始于2014年的校園貸業(yè)務(wù)，憑借“無抵押、高額度、放款快”的特點(diǎn)，迅速占據(jù)全國高校市場，2017年上市時(shí)市值一度突破1100億元，成為“互金第一股”。彼時(shí)其營收99%來自信貸業(yè)務(wù)，凈利潤達(dá)21.6億元，凈利率高達(dá)52.6%，堪稱“印鈔機(jī)”模式。

但這種野蠻生長的模式注定難以持續(xù)。2016年監(jiān)管叫停校園貸，趣店被迫轉(zhuǎn)向年輕消費(fèi)群體的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，推出“來分期”等產(chǎn)品。2020年《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》出臺(tái)，明確限制跨區(qū)域經(jīng)營、壓降聯(lián)合貸款規(guī)模，趣店的信貸業(yè)務(wù)遭受致命打擊——合作銀行紛紛收緊額度，在貸余額從2020年的380億元降至2024年的不足50億元，收入占比從99%跌至不足10%。

與同行相比，趣店的信貸業(yè)務(wù)退出更為徹底。樂信、信也科技等企業(yè)通過聚焦場景化消費(fèi)信貸、加強(qiáng)AI風(fēng)控能力，實(shí)現(xiàn)了合規(guī)轉(zhuǎn)型，2025年三季度樂信管理在貸余額仍達(dá)1018.4億元，營收34.2億元。而趣店在監(jiān)管壓力下選擇“一刀切”式收縮，未能保留信貸業(yè)務(wù)的基本盤，為后續(xù)的主營業(yè)務(wù)真空埋下隱患。

信貸業(yè)務(wù)收縮后，羅敏將目光投向了預(yù)制菜賽道。2022年7月，趣店召開耗資數(shù)億的預(yù)制菜戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，羅敏親自上陣直播帶貨，宣稱“投入不設(shè)上限”，計(jì)劃建立30個(gè)大倉、覆蓋全國市場。這場高調(diào)的轉(zhuǎn)型一度拉動(dòng)股價(jià)暴漲80%，但僅兩個(gè)月后，預(yù)制菜業(yè)務(wù)便因負(fù)面輿論和經(jīng)營壓力啟動(dòng)收縮。

預(yù)制菜業(yè)務(wù)的潰敗源于多重矛盾。首先是品牌信任危機(jī)，羅敏“校園貸創(chuàng)始人”的身份引發(fā)公眾抵制，其在東方甄選直播間炒作被董宇輝拉黑的事件，進(jìn)一步惡化了品牌形象。其次是模式錯(cuò)配，趣店采用“to C+加盟”模式，而當(dāng)時(shí)預(yù)制菜市場仍以to B為主，to C消費(fèi)尚未培育成熟，舌尖英雄等同類品牌已因加盟模式崩盤關(guān)店。最后是成本失控，2022年二季度趣店因預(yù)制菜業(yè)務(wù)產(chǎn)生1.36億元運(yùn)營成本，同比激增53%，但營收僅1.05億元，單季虧損超3000萬元。

預(yù)制菜失敗后，趣店在2023年轉(zhuǎn)向“最后一公里”配送業(yè)務(wù)，試圖依托電商平臺(tái)的物流需求實(shí)現(xiàn)增長。但這項(xiàng)業(yè)務(wù)從一開始就存在致命缺陷：客戶集中度極高，前四大客戶貢獻(xiàn)超80%收入，缺乏議價(jià)能力；且行業(yè)競爭激烈，京東物流、順豐等巨頭已形成完善的配送網(wǎng)絡(luò)，趣店僅能依靠低價(jià)競爭獲取訂單，毛利率不足10%。2025年核心客戶流失后，這項(xiàng)業(yè)務(wù)迅速崩塌，成為壓垮營收的最后一根稻草。

戰(zhàn)略根源：“短期套利”思維的致命傷

趣店十年轉(zhuǎn)型失敗的核心根源，在于羅敏的“短期套利”思維——始終將追逐風(fēng)口、拉動(dòng)股價(jià)作為首要目標(biāo)，而非深耕產(chǎn)業(yè)、構(gòu)建核心競爭力。這種思維在每次轉(zhuǎn)型中都體現(xiàn)得淋漓盡致：

在校園貸時(shí)期，依賴監(jiān)管空白實(shí)現(xiàn)野蠻生長，未建立風(fēng)控核心能力；轉(zhuǎn)型現(xiàn)金貸后，沉迷于“高利率覆蓋高壞賬”的模式，未探索場景化信貸路徑；進(jìn)軍預(yù)制菜時(shí)，將直播炒作、股價(jià)拉升置于業(yè)務(wù)本質(zhì)之上，忽視市場培育規(guī)律；布局配送業(yè)務(wù)則是“病急亂投醫(yī)”，缺乏對物流行業(yè)的基本認(rèn)知便倉促入局。

“趣店從未有過真正的‘戰(zhàn)略’，只有‘戰(zhàn)術(shù)投機(jī)’?！绷闶垭娚绦袠I(yè)專家莊帥向虎嗅表示，“無論是金融還是零售，都是需要長期積累的行業(yè)，但羅敏的每一次轉(zhuǎn)型都追求‘立竿見影’，一旦短期看不到效果就立刻收縮，這種打法注定無法建立可持續(xù)的業(yè)務(wù)?！?/p>

行業(yè)鏡像：互金企業(yè)的“轉(zhuǎn)型生死線”

趣店的“財(cái)務(wù)奇觀”并非孤例，而是部分互金企業(yè)轉(zhuǎn)型困境的極端體現(xiàn)。在監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)洗牌的背景下，互金企業(yè)分化為三大陣營：以樂信、信也科技為代表的“穩(wěn)健轉(zhuǎn)型派”，以趣店為代表的“資本投機(jī)派”，以及大量被淘汰的“出局者”。趣店的案例，為行業(yè)敲響了轉(zhuǎn)型的警鐘。

與趣店的“棄主業(yè)、投金融”不同，樂信選擇在合規(guī)框架內(nèi)深耕信貸主業(yè)，通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)效率提升和規(guī)模增長，走出了一條可持續(xù)的轉(zhuǎn)型路徑。2025年三季度，樂信實(shí)現(xiàn)營收34.2億元，凈利潤6.75億元，分別是趣店的40倍和1.7倍，且利潤全部來自主營業(yè)務(wù)。

AI技術(shù)是樂信轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。其自研大模型LexinGPT將用戶需求識(shí)別精準(zhǔn)度提升20%以上，客服智能體平均響應(yīng)時(shí)間縮短至10秒內(nèi)，問題解決率接近90%，大幅降低了運(yùn)營成本。在風(fēng)控端，AI模型實(shí)現(xiàn)了對借款人信用狀況的實(shí)時(shí)評估，90+不良率環(huán)比下降15個(gè)BP，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

場景化布局則打開了增長空間。樂信聚焦3C數(shù)碼、家居家電等消費(fèi)場景，與京東、蘇寧等平臺(tái)建立深度合作，實(shí)現(xiàn)“消費(fèi)-信貸-還款”的閉環(huán)。2025年三季度，樂信交易額達(dá)508.9億元，管理在貸余額1018.4億元，用戶數(shù)突破2.4億，同比增長7.7%，形成了“規(guī)模-效率-利潤”的良性循環(huán)。

更重要的是，樂信注重股東回報(bào)的可持續(xù)性。2025年不僅將分紅比例從25%提升至30%，還推進(jìn)6000萬美元的股份回購計(jì)劃，用真金白銀彰顯對主營業(yè)務(wù)的信心。這種“主業(yè)盈利-回報(bào)股東”的模式，與趣店“靠投資收益粉飾報(bào)表”形成鮮明對比。

信也科技則通過“精細(xì)化運(yùn)營+全球化布局”實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，其核心邏輯是“以客戶為中心”優(yōu)化服務(wù)，而非依賴資本運(yùn)作。2025年三季度，信也科技累計(jì)回購股票金額達(dá)4.37億美元，展現(xiàn)出強(qiáng)大的現(xiàn)金流管理能力和盈利穩(wěn)定性。

在國內(nèi)市場，信也科技聚焦下沉市場的優(yōu)質(zhì)借款人，通過大數(shù)據(jù)構(gòu)建精準(zhǔn)的用戶畫像，推出差異化信貸產(chǎn)品，單客授信額度從5000元至20萬元不等，覆蓋不同消費(fèi)需求。在海外市場，其在東南亞、拉美等地的業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利，2024年海外收入占比達(dá)28%，成為新的增長引擎。

信也科技與趣店的本質(zhì)區(qū)別在于，前者將“金融科技”作為核心能力，通過技術(shù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身盈利；后者則將“金融”作為套利工具，在主營業(yè)務(wù)消失后，淪為依賴存量資產(chǎn)的“投資公司”。這種能力維度的差異，決定了兩者的不同命運(yùn)。

行業(yè)啟示：轉(zhuǎn)型的“三條紅線”

趣店的案例為互金企業(yè)轉(zhuǎn)型劃定了“三條紅線”：一是不可放棄核心能力，信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)控、獲客能力是互金企業(yè)的立身之本，盲目跨界只會(huì)喪失優(yōu)勢；二是不可依賴短期投機(jī)，資本運(yùn)作只能帶來暫時(shí)的利潤，主營業(yè)務(wù)的造血能力才是長期發(fā)展的基石；三是不可忽視合規(guī)底線，任何轉(zhuǎn)型都必須在監(jiān)管框架內(nèi)進(jìn)行，預(yù)制菜業(yè)務(wù)的品牌危機(jī)、配送業(yè)務(wù)的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上都是合規(guī)意識(shí)缺失的結(jié)果。

“互金企業(yè)的轉(zhuǎn)型，本質(zhì)是‘科技能力+合規(guī)經(jīng)營’的雙重升級?！睆埨趶?qiáng)調(diào)，“樂信、信也科技的成功證明，只要守住主業(yè)、擁抱技術(shù)、敬畏監(jiān)管，就能在行業(yè)變革中實(shí)現(xiàn)增長；而趣店的迷失則警示，脫離主業(yè)的投機(jī)終將走向死胡同?！?/p>

盡管趣店當(dāng)前依靠48億現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了利潤增長，但這種“吃老本”的模式暗藏巨大風(fēng)險(xiǎn)。隨著主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、投資收益波動(dòng)加大，趣店的“現(xiàn)金奶?！苯K將枯竭，潛在的流動(dòng)性危機(jī)和估值泡沫正逐漸累積。

2025年二季度，趣店運(yùn)營虧損達(dá)1.139億元，較上年同期擴(kuò)大98.4%，這意味著其每月需消耗近4000萬元現(xiàn)金用于支付人員工資、辦公費(fèi)用等固定成本。以48億貨幣資金計(jì)算，若不改善經(jīng)營狀況，僅能支撐120個(gè)月的運(yùn)營，即10年時(shí)間。

更嚴(yán)峻的是，趣店已無新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。配送業(yè)務(wù)收縮后，其在財(cái)報(bào)中僅模糊表示“將繼續(xù)探索新的商機(jī)”，但未明確具體方向。從歷史轉(zhuǎn)型經(jīng)歷來看，趣店缺乏深耕產(chǎn)業(yè)的耐心和能力，新業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以形成營收貢獻(xiàn)，經(jīng)營虧損可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)也在隱現(xiàn)。趣店的短期投資主要投向股票、基金等金融產(chǎn)品，2024年三季度曾因投資損失導(dǎo)致凈虧損1.81億元。2025年全球資本市場波動(dòng)加劇，若其投資組合出現(xiàn)大幅下跌，不僅會(huì)吞噬利潤，還可能導(dǎo)致現(xiàn)金資產(chǎn)縮水，加劇流動(dòng)性壓力。

當(dāng)前趣店的市值約2.11億美元（約15.5億元人民幣），對應(yīng)的市盈率僅3.9倍，看似估值較低，但這種估值建立在“非經(jīng)常性收益”的基礎(chǔ)上，存在嚴(yán)重泡沫。若扣除4.4億元的投資相關(guān)收益，趣店本季度實(shí)際凈虧損0.38億元，市盈率為負(fù)，真實(shí)估值遠(yuǎn)低于表面數(shù)據(jù)。

投資者已開始用腳投票。2025年以來，趣店股價(jià)從1.5美元跌至0.835美元，跌幅達(dá)44.3%，日均成交量不足100萬股，流動(dòng)性持續(xù)萎縮。多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中明確提示風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為趣店“缺乏可持續(xù)的盈利模式，投資價(jià)值有限”。

退市風(fēng)險(xiǎn)也在逼近。紐交所對上市公司的要求包括“連續(xù)30個(gè)交易日股價(jià)低于1美元”“市值低于5000萬美元”等。盡管趣店當(dāng)前市值仍高于退市線，但若經(jīng)營狀況持續(xù)惡化、股價(jià)進(jìn)一步下跌，可能觸發(fā)退市條款，重蹈部分中概股的覆轍。

對趣店而言，比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更致命的是品牌與信任的破產(chǎn)。校園貸時(shí)期的負(fù)面形象、預(yù)制菜業(yè)務(wù)的炒作爭議、頻繁轉(zhuǎn)型的不靠譜印象，使其在消費(fèi)者和合作伙伴心中失去了信任基礎(chǔ)。配送業(yè)務(wù)的核心客戶流失，本質(zhì)上也是對其合作穩(wěn)定性的質(zhì)疑。

創(chuàng)始人羅敏的個(gè)人形象也加劇了品牌危機(jī)。從“校園貸教父”到“預(yù)制菜主播”，再到如今的“隱形人”，羅敏的頻繁身份轉(zhuǎn)換和輿論爭議，讓趣店的品牌形象始終與“投機(jī)”“逐利”掛鉤。2024年8月，羅敏清空社交平臺(tái)內(nèi)容，將抖音賬號更名，試圖與預(yù)制菜業(yè)務(wù)解綁，但這種逃避式的做法進(jìn)一步損害了品牌信譽(yù)。

結(jié)語

趣店的“冰火兩重天”財(cái)報(bào)，是中國互金行業(yè)轉(zhuǎn)型期的一面鏡子。它既展現(xiàn)了部分企業(yè)在監(jiān)管壓力下的迷茫與投機(jī)，也凸顯了堅(jiān)守主業(yè)、擁抱技術(shù)的企業(yè)的成長韌性。4億凈利的短期狂歡，掩蓋不了主營業(yè)務(wù)空心化的長期危機(jī)；850萬營收的慘淡數(shù)據(jù)，才是趣店真實(shí)經(jīng)營狀況的寫照。

對趣店而言，若想擺脫當(dāng)前的困境，必須摒棄“短期套利”思維，重新尋找與自身能力匹配的主營業(yè)務(wù)。無論是回歸金融科技的初心，還是深耕某一實(shí)體產(chǎn)業(yè)，都需要拿出長期主義的耐心，構(gòu)建核心競爭力，而非依賴存量資產(chǎn)的投資收益茍延殘喘。

對整個(gè)互金行業(yè)而言，趣店的案例給出了明確的啟示：金融的本質(zhì)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，科技的價(jià)值是提升服務(wù)效率。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的金融投機(jī)，終將被市場拋棄；只有扎根產(chǎn)業(yè)、敬畏監(jiān)管、擁抱技術(shù)，才能在行業(yè)變革中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

商業(yè)世界從來沒有“免費(fèi)的午餐”，也沒有“永恒的現(xiàn)金奶牛”。趣店的故事告訴我們，短期的財(cái)務(wù)操縱或許能制造繁榮假象，但只有回歸商業(yè)本質(zhì)，依靠主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值，才能走得長遠(yuǎn)。這不僅是趣店的救贖之路，也是所有企業(yè)的生存之道。