最近，至少有六起半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購(gòu)案密集“終止”，受并購(gòu)終止影響，相關(guān)上市公司股價(jià)都出現(xiàn)大幅下跌。

12月15日，芯原股份（688521）大跌超10%，報(bào)收131.6元，較今年9月份合并交易宣布后的高點(diǎn)下跌了40%?！皟晒狻焙喜缸詮男冀K止后，中科曙光（603019）和海光信息（688041）兩家股價(jià)都在繼續(xù)下跌中，至今距今年高點(diǎn)下跌了三成左右。

此外，思瑞浦（688536）收購(gòu)寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司、帝奧微（688381）收購(gòu)榮湃半導(dǎo)體（上海）有限公司100%股權(quán)、藍(lán)盾光電（300862）收購(gòu)上海星思半導(dǎo)體有限責(zé)任公司部分股權(quán)、國(guó)科微（300672）收購(gòu)中芯寧波94.366%股權(quán)四起交易也均宣布終止。

收購(gòu)案如此密集踩剎車(chē)，到底背后原因是什么？

“市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化”

中科曙光和海光信息的合并案一直受到市場(chǎng)高度關(guān)注，但重組推進(jìn)6個(gè)月后卻出人意料地宣布終止。

海光信息和中科曙光對(duì)外公開(kāi)說(shuō)法是“市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化”。

海光信息在12月10日的投資者說(shuō)明會(huì)上詳細(xì)解釋，本次重組交易方案披露以來(lái)，吸并雙方的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化較大。公司在籌備本次重組時(shí)已對(duì)交易方案進(jìn)行充分、審慎地論證，但市場(chǎng)環(huán)境變化有不可預(yù)計(jì)性。加之本次重組合并規(guī)模大、參與方多，各方視角不同導(dǎo)致未能成功。

海光信息表示，交易雙方的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)相比預(yù)案時(shí)發(fā)生了較大變化。自今年6月10日本次重組預(yù)案披露至8月中旬，吸并雙方的股價(jià)走勢(shì)基本平穩(wěn)，表明重組方案本身并未對(duì)雙方股價(jià)產(chǎn)生重大影響。自8月中旬以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境變化、A股市場(chǎng)整體走勢(shì)、AI產(chǎn)業(yè)熱度變化及市場(chǎng)預(yù)期等復(fù)雜因素的影響，吸并雙方股價(jià)開(kāi)始了整體上漲并呈現(xiàn)較大波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。兩家公司股價(jià)的走勢(shì)并非單獨(dú)個(gè)體現(xiàn)象，而是與同期A股芯片、人工智能、算力等行業(yè)概念股票的走勢(shì)呈現(xiàn)較大的相關(guān)性。

這也就是說(shuō)，兩家公司宣布合并后，二級(jí)市場(chǎng)半導(dǎo)體股票大幅上漲，“兩光”股票也同步上漲，這是導(dǎo)致終止合并的主要原因。

盡管海光信息和中科曙光均表示，未來(lái)不影響雙方的具體合作，但同樣失去了一次通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，兩家公司的互補(bǔ)性還是非常強(qiáng)的。

原本芯原股份收購(gòu)芯來(lái)智融股權(quán)加強(qiáng)在RISC-V領(lǐng)域的布局，但這一交易同樣被踩剎車(chē)。

12月12日，芯原股份在公告中披露，自籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)以來(lái)，公司嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)要求，積極穩(wěn)步推進(jìn)并基本完成本次重大資產(chǎn)重組包括審計(jì)和評(píng)估在內(nèi)的各項(xiàng)工作。在推進(jìn)各項(xiàng)工作過(guò)程中，標(biāo)的公司管理層及交易對(duì)方提出的核心訴求及關(guān)鍵事項(xiàng)與市場(chǎng)環(huán)境、政策要求及公司和全體股東利益存在偏差。近日，公司接到標(biāo)的公司管理層及交易對(duì)方關(guān)于終止本次交易的通知，為切實(shí)維護(hù)公司及全體股東利益，經(jīng)充分審慎研究公司同意終止本次重大資產(chǎn)重組交易。

從芯原公告可以看出，芯原股份和芯來(lái)智融的股東們?cè)诮灰變r(jià)格上“沒(méi)談攏”，雙方選擇分手。

就在芯原股份宣布終止收購(gòu)芯來(lái)交易前幾天，即12月7日在合肥舉行的2025上證(巢湖)上市公司高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)上，芯原股份創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總裁戴偉民在圓桌論壇上表示，由于A股IPO節(jié)奏放緩等因素影響，半導(dǎo)體初創(chuàng)公司的估值已經(jīng)下調(diào)，當(dāng)前是上市公司并購(gòu)的好時(shí)機(jī)?！吧鲜泄静①?gòu)要做到1+1>2，如果能做到1+1>11就更好了?！彼硎?。

談及當(dāng)前A股并購(gòu)市場(chǎng)存在的挑戰(zhàn)，戴偉民表示，最大的挑戰(zhàn)還是標(biāo)的估值問(wèn)題——賣(mài)方對(duì)估值預(yù)期太高致使談不攏，成為并購(gòu)方案失敗的原因。戴偉民建議，一是針對(duì)不同融資輪次進(jìn)行差異化定價(jià)，讓后期進(jìn)入的投資人以本金或者“本金+利息”方案退出，但早期投資人和標(biāo)的創(chuàng)始人需要做出適當(dāng)?shù)墓乐底尣?；二是針?duì)較高收購(gòu)估值，設(shè)定合理的對(duì)賭及相應(yīng)的補(bǔ)償安排；三是根據(jù)業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況，分期支付收購(gòu)的股份或價(jià)款。

行業(yè)整合有哪些挑戰(zhàn)？

12月10日，思瑞浦終止寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司股權(quán)。思瑞浦給出的解釋稱，籌劃本次重大資產(chǎn)重組以來(lái)，公司及相關(guān)各方嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，積極推動(dòng)本次重大資產(chǎn)重組相關(guān)的各項(xiàng)工作，與本次重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方進(jìn)行了積極磋商和溝通。經(jīng)審慎研究相關(guān)各方意見(jiàn)，積極磋商和認(rèn)真探討后，認(rèn)為目前實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚未完全成熟。為切實(shí)維護(hù)公司及全體股東利益，經(jīng)公司審慎研究，并與交易各方協(xié)商一致，決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

11月28日，國(guó)科微宣布終止收購(gòu)中芯集成電路（寧波）有限公司股權(quán)，給出的理由是由于本次交易相關(guān)事項(xiàng)無(wú)法在預(yù)計(jì)時(shí)間內(nèi)達(dá)成一致，為切實(shí)維護(hù)上市公司和廣大投資者長(zhǎng)期利益，經(jīng)公司與相關(guān)各方充分溝通及友好協(xié)商、認(rèn)真研究和充分論證，基于審慎性考慮，公司擬終止本次交易事項(xiàng)。

12月11日，藍(lán)盾光電宣布終止購(gòu)買(mǎi)上海星思半導(dǎo)體有限責(zé)任公司部分股權(quán)。藍(lán)盾光電稱，鑒于公司自身情況和星思半導(dǎo)體情況，為控制投入并減少對(duì)外投資對(duì)公司的影響，維護(hù)公司及全體股東尤其是中小股東的利益， 綜合考慮各種相關(guān)因素，公司及藍(lán)芯合伙經(jīng)慎重考慮并與珠海洛恒共同商議后， 決定終止本次交易。終止本次交易是公司及藍(lán)芯合伙與珠海洛恒協(xié)商一致的結(jié)果。

一位半導(dǎo)體行業(yè)人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，最近幾起半?dǎo)體并購(gòu)告吹主要原因是買(mǎi)賣(mài)雙方價(jià)格談不攏，“主要是二級(jí)市場(chǎng)火了，賣(mài)方要價(jià)就高了?！?/p>

“兩光并購(gòu)成功可以參照華為那樣去發(fā)展，既賣(mài)服務(wù)器，又賣(mài)芯片卡。并購(gòu)不成功海光可以把卡賣(mài)給更多客戶?！边@位人士表示。

一位資深的半導(dǎo)體觀察人士則表示，當(dāng)下對(duì)未上市的芯片廠商來(lái)說(shuō)還是有些壓力的，主要表現(xiàn)在前期投資的股東會(huì)要求公司回購(gòu)，另外，單獨(dú)上市融資現(xiàn)在也比較困難?！斑@種情況下有些上市公司提出收購(gòu)，但涉及股東方比較多的情況下，很難協(xié)調(diào)出一個(gè)滿意的價(jià)格把公司賣(mài)出去。這就是目前看到的情況?！?/p>

近期多起半導(dǎo)體并購(gòu)案終止，反映出行業(yè)整合面臨較大挑戰(zhàn)。一方面，并購(gòu)整合是半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的常態(tài)，諸多公司都是靠并購(gòu)整合一步一步做大的，但近期多起并購(gòu)“終止”使部分企業(yè)錯(cuò)失通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)互補(bǔ)和規(guī)模擴(kuò)張的機(jī)會(huì)；另外一方面，在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)快速變化，給并購(gòu)帶來(lái)太多不確定性，賣(mài)方期待變高，而買(mǎi)方則在決策上更加謹(jǐn)慎，更加注重并購(gòu)的實(shí)際效果和風(fēng)險(xiǎn)控制。

近期并購(gòu)案的集中終止，可能預(yù)示著行業(yè)正處于一個(gè)調(diào)整期，企業(yè)需要在并購(gòu)策略和自主發(fā)展之間尋找新的平衡點(diǎn)。