高盛再度唱多中國。

12月22日，高盛發(fā)布《中國策略：2025年中國股市十大經(jīng)驗總結(jié)》報告，回顧全年市場表現(xiàn)并為2026年投資布局提供指引。報告指出，中國股市慢牛行情雛形漸顯，AI技術(shù)突破、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、企業(yè)出海深化與政策精準托底形成多重共振，疊加內(nèi)外資資金持續(xù)涌入，中國股市的分散化價值與可投資性顯著提升。

展望后市，高盛預(yù)計到2027年底中國股市將上漲38%，增長動力主要來自盈利兌現(xiàn)與估值適度擴張，當前市場正從“希望”階段向“增長”階段過渡，盈利實現(xiàn)將逐步取代短期估值波動，成為驅(qū)動回報的核心力量。

慢牛行情將延續(xù)但節(jié)奏放緩

2025年中國股市交出亮眼成績單，成為全球市場中的一抹亮色。A股和H股全年回報率不僅超出高盛年初預(yù)測的13%和15%，更將2022年底周期低點以來的反彈幅度拓展至30%和75%。

對于2026-2027年市場展望，高盛持樂觀態(tài)度，預(yù)測慢牛行情將延續(xù)但節(jié)奏放緩。報告預(yù)計，到2027年底中國股市將上漲38%，增長動力主要來自盈利兌現(xiàn)與估值適度擴張，即2026年和2027年企業(yè)利潤預(yù)計分別增長14%和12%，疊加約10%的估值修復(fù)潛力。當前市場正從“希望階段”向“增長階段”過渡，盈利實現(xiàn)將逐步取代短期估值波動，成為驅(qū)動回報的核心力量。

AI、新消費與出海共振

科技領(lǐng)域的AI突破成為重塑市場格局的關(guān)鍵變量，為中國科技股注入強勁增長動能。

高盛測算，未來十年，AI的廣泛應(yīng)用將通過成本節(jié)約、生產(chǎn)率提升和新收入機會三大路徑，推動中國企業(yè)盈利每年增長3%。盡管中國AI科技生態(tài)估值已有所修復(fù)，但結(jié)合其在資本開支上的潛在空間與應(yīng)用場景商業(yè)化的發(fā)展重點，相較于美國同類資產(chǎn)仍具備估值吸引力。全球科技競賽更有望催生出結(jié)構(gòu)性贏家，尤其是中國具備成本優(yōu)勢或獲得政策支持的關(guān)鍵領(lǐng)域。

報告指出，2025年，消費市場呈現(xiàn)“總量平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)升級”的鮮明特征，新消費賽道成為經(jīng)濟增長的新亮點。消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型為市場帶來新機遇。高盛認為，服務(wù)消費在后疫情時代憑借更大產(chǎn)出缺口和溫和競爭環(huán)境表現(xiàn)更佳，未被傳統(tǒng)統(tǒng)計覆蓋的新興消費場景正持續(xù)釋放增長潛力。

與此同時，企業(yè)出海征程穩(wěn)步推進，成為中國經(jīng)濟與股市的重要增長極。

報告指出，中國出口已從低成本低附加值商品供應(yīng)，升級為向新興市場輸出終端產(chǎn)品、搶占高端制造業(yè)全球份額，并同步輸出服務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)和文化的多元模式。數(shù)據(jù)顯示，中國上市公司海外收入占比已從十年前的12%升至16%，預(yù)計2030年將達20%。得益于人民幣的競爭優(yōu)勢、全球供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵地位及產(chǎn)品價值提升，中國企業(yè)出海趨勢難以被貿(mào)易保護主義措施逆轉(zhuǎn)。

內(nèi)外資協(xié)同流入中國股市

2025年中國股市資金面呈現(xiàn)內(nèi)外資協(xié)同流入的積極態(tài)勢，為市場提供堅實支撐。

報告顯示，國內(nèi)資金方面，南向資金全年凈流入達1800億美元，創(chuàng)歷史同期最高水平；保險公司等境內(nèi)機構(gòu)投資者為追求穩(wěn)定收益，加大股票風險敞口配置；“國家隊”持有A股市值比例超6%，個人投資者也通過超額儲蓄適度加杠桿增加權(quán)益資產(chǎn)配置。

外資層面，受中國特有的市場驅(qū)動因素與全球分散化配置需求影響，中國市場重回全球投資者視野，全球?qū)_基金對中國市場的凈敞口從年初的6.8%升至11月底的7.8%，主權(quán)財富基金和養(yǎng)老基金對中國股票的興趣顯著提升，香港IPO市場海外基石投資者參與率達25%的周期高點。

此外，中國股市的分散化價值在全球市場中愈發(fā)突出，成為投資者的“優(yōu)質(zhì)配置標的”。報告指出，美國市場高估值、高集中度等問題促使全球基金經(jīng)理尋求非美市場替代資產(chǎn)，而中國股市與美國股市的回報率相關(guān)性處于主要市場低位，且較發(fā)達市場和其他新興市場分別存在35%和9%的估值折讓，分散配置優(yōu)勢顯著。對國內(nèi)投資者而言，高盛認為中國資產(chǎn)向股票的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移可能已經(jīng)開始。

托底政策平抑左尾風險

“我們清楚地看到，宏觀和股市的‘政策托底’仍然有效?！备呤⒅赋?，這應(yīng)顯著降低增長與政策的左尾風險。盡管市場仍面臨潛在不確定性，但這些風險在2025年要么已被充分定價，要么逐步消退，政策合力有效壓縮了股市風險溢價，推動公允價值右移。

一方面，長期政策框架的引領(lǐng)為市場提供清晰方向。“十五五”規(guī)劃將科技、安全、民生列為2026-2030年發(fā)展戰(zhàn)略首要任務(wù)。

另一方面，產(chǎn)業(yè)層面的“反內(nèi)卷”政策則強化了盈利韌性。從行業(yè)層面看，高盛估計潛在的供給削減和行業(yè)整合可通過利潤率正?；瘞觾?nèi)卷行業(yè)的利潤到2027年提高50%以上，到2028年有望帶動整體指數(shù)盈利提升5%。在高盛的行業(yè)框架中，水泥、太陽能和化工行業(yè)的政策利好空間具有吸引力，相關(guān)受益股自7月以來上漲12%，跑贏MSCI中國指數(shù)2個百分點，政策紅利持續(xù)釋放。

“我們將保持對中國市場的投資，并在回調(diào)時增持，從而更好地受益于利潤復(fù)蘇周期和右尾機會?！备呤⒈硎?。