在全產(chǎn)業(yè)鏈漲價和聲勢浩大的反內(nèi)卷聲浪中，光伏觸底反彈的預期極高。但各大龍頭上市公司相繼發(fā)布的2025年業(yè)績預告表明，光伏行業(yè)依然寒意深重，春天尚遠。 

華夏能源網(wǎng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年，僅通威股份（SH:600438）、TCL中環(huán)（SZ:002129）、天合光能（SH:688599）、隆基綠能（SH:601012）、晶科能源（SH:688223）晶澳科技（SZ:002459）、愛旭股份（SH:600732）、鈞達股份（SZ:002865）、大全能源（SH:688303）這9家光伏龍頭預虧就合計超過435億元，最高或達500億元。 

光伏龍頭集體虧損，其他二三線企業(yè)經(jīng)營困境可想而知。有媒體預測，2025財年所有光伏企業(yè)的總虧損將超過600億元，將再創(chuàng)歷史新高。 

那么，光伏龍頭們都虧在哪里？究竟是哪些因素阻礙了行業(yè)復蘇？在這場史上最冷的行業(yè)寒冬中，哪些企業(yè)的財報中率先透露出了春天的跡象？ 

全年集體大虧，第四季度是重災區(qū) 

在上述發(fā)布業(yè)績預報的9家光伏龍頭中，通威股份以驚人的90億-100億元的預虧成為2025年的“虧損王”。按預虧額度高低排序，TCL中環(huán)、天合光能、隆基綠能、晶科能源分別名列第二、第三、第四和第五。 

晶科的虧損，是劇情反轉(zhuǎn)最驚人的——2024年大家都虧時，它還盈利了9893萬元，2025年卻預虧59-69億元，同比降幅600%-700%。天合光能和鈞達股份的虧損增幅巨大，2025年天合光能預虧65億-75億，同比擴大88.79%-117.83%；鈞達股份則預虧12億-15億元，同比擴大103.05%-153.81%。 

盡管虧損是主旋律，但也有多家企業(yè)出現(xiàn)了程度不同的減虧。 

其中，TCL中環(huán)預虧82億-96億元，對比2024年98.18億元的虧損額，同比減虧2.14%-16.48%；隆基綠能預虧60億-65億元，對比2024年虧損86.18億元，減虧25%-30%；愛旭股份預虧12億-19億元，對比2024年虧損53.19億元，同比減虧高達64%-77%。大全能源預虧10億-13億元，虧損減少14.18億-17.18億元，虧損同比收窄52.17%-63.21%。 

2025年，晶澳科技預虧45億-48億元，如果按中位值計算，對比2024年的46.56億元的虧損，也會有所減虧或持平。 

分季度來看，各公司的第四季度業(yè)績相對較差，這與行業(yè)內(nèi)的感受存在明顯反差。 

在上述9家公司中，有7家公司（晶科能源、通威股份、TCL中環(huán)、天合光能、隆基綠能、愛旭股份、鈞達股份）明確第四季度為全年業(yè)績最差。其中，晶科以預虧48.27-58.27成為2025Q4業(yè)績虧損NO1；通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)，均比前三季度的業(yè)績低點虧損擴大10億以上。 

華夏能源網(wǎng)注意到，晶科能源和通威股份第四季度的業(yè)績，不僅是2025年度的最低點，甚至還將刷新本輪行業(yè)周期中各自的單季虧損紀錄。 

2025年下半年以來，在官方倡導的“反內(nèi)卷”大氛圍下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格明顯回升。受此影響，2025年前三季度，通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)等公司均呈現(xiàn)明顯的同比、環(huán)比減虧現(xiàn)象，這使得行業(yè)對各公司全年業(yè)績修復普遍看好。但多家龍頭在第四季度的業(yè)績反而最差，由此可以看出光伏行業(yè)面臨的形勢依然嚴峻。 

環(huán)境惡劣家家都難受，形勢嚴峻且復雜 

對于2025業(yè)績虧損的原因，多家龍頭提及供需矛盾、開工率、國際貿(mào)易保護壁壘以及原材料價格上漲等多重因素。 

“光伏新增裝機規(guī)模在下半年明顯放緩，行業(yè)階段性供應過剩問題尚未緩解，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率下行?！蓖ㄍ煞莸倪@一表述頗具行業(yè)代表性。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度通威股份的硅料開工率僅38.6%，電池片開工率則為53%，遠低于70%的盈虧平衡線。 

同時，隆基綠能、天合光能都提及銀漿、硅料等關鍵原材料在去年下半年大幅漲價，嚴重擠壓了企業(yè)盈利空間。天合光能提到，公司組件業(yè)務全年盈利能力較上年同期有所下滑。通威股份則在原材料漲價與電池、組件市場售價進一步下跌的擠壓下，硅片—電池—組件業(yè)務合計導致公司虧損同比擴大約12億元。 

隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技還都提及，海外貿(mào)易壁壘持續(xù)加劇也影響到公司業(yè)績。 

除共同經(jīng)受的行業(yè)大環(huán)境外，各家不同的經(jīng)營或戰(zhàn)略調(diào)整，也對企業(yè)盈利產(chǎn)生了不同程度的影響。 

通威股份的工業(yè)硅業(yè)務在2025年處于產(chǎn)能爬坡階段，且產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，由此導致公司虧損同比擴大約9億元。此外，通威股份對電池組件以及光伏電站等業(yè)務長期資產(chǎn)的計提減值合計約15億-20億元，同比增加約7億-12億元。通威股份表示，這部分“主要系技術迭代、市場需求變化等因素影響?！?nbsp;

晶科能源、天合光能也都表示，出于謹慎考慮也將按照企業(yè)會計準則計提資產(chǎn)減值準備，對業(yè)績有一定影響。 

TCL中環(huán)的業(yè)績虧損，則與公司經(jīng)營有關。有業(yè)內(nèi)人士表示，2025年光伏硅片和上游原材料價格出現(xiàn)大幅波動，二三季度許多友商趁機囤積低價硅料，從而實現(xiàn)了硅片環(huán)節(jié)單季度盈利，TCL中環(huán)卻幾乎沒有反應。 

此外，TCL中環(huán)還受其所投資的海外組件企業(yè)Maxeon公司的業(yè)績拖累。2025年上半年，Maxeon虧損約6545.8萬美元（約合人民幣4.7億元），同比擴大近200%。這些因素都使得TCL中環(huán)減虧明顯弱于同行。 

寒夜里有亮光：這兩家企業(yè)率先復蘇 

盡管行業(yè)寒冷異常，但少數(shù)企業(yè)已走在業(yè)績向好的路上。 

華夏能源網(wǎng)注意到，在9家公司中已有兩家呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。其中，愛旭股份第四季度預虧6.68億-13.68億元，雖然也是全年業(yè)績最差的單季，但相比2023年和2024年動輒十幾、二十幾億的單季虧損已經(jīng)好轉(zhuǎn)明顯。大全能源預計第四季度實現(xiàn)凈利潤-2.27億至0.73億元，有盈利的希望。 

愛旭股份和大全能源還是9家公司中，在2025年實現(xiàn)了單季扭虧的公司——愛旭股份于第二季度實現(xiàn)利潤6286萬元，大全能源則于第三季度實現(xiàn)盈利7348萬元。 

兩家公司的業(yè)績?yōu)楹蜗鄬^好呢？ 

愛旭股份表示，公司的ABC組件以高功率、高價值、高安全性的市場優(yōu)勢，在2025年實現(xiàn)銷售量同比翻倍以上增長，在國內(nèi)外市場的占有率和知名度均持續(xù)提升。盡管受行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，以及2025年下半年上游原材料價格持續(xù)上漲而下游組件價格傳導不暢的影響，公司全年業(yè)績虧損，但虧損幅度已較上年顯著收窄。 

同時，愛旭股份還表示，公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流、制造成本、組件銷售毛利率、資產(chǎn)減值同比均有明顯改善。 

大全能源在2025年的虧損收窄，則代表了硅料龍頭的復蘇潛力。 

憑著嚴控成本、謹慎擴張的管理風格，大全能源是本輪行業(yè)周期中虧損最少、債務壓力最小的硅料龍頭——2024年第二季度到2025年第二季度，公司連續(xù)5個季度合計虧損41.96億元；截至2025年第三季度末，公司資產(chǎn)負債率僅8.2%，遠低于同行平均50%以上的負債水平。 

2021-2025Q3大全能源負債情況（數(shù)源：財報）

在業(yè)績預告中，大全能源表示，面對國內(nèi)多晶硅價格自第三季度起呈現(xiàn)恢復性上漲，但多晶硅產(chǎn)業(yè)整體仍面臨高庫存與弱需求的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。公司持續(xù)推進精細化管理與技術工藝創(chuàng)新，有效實現(xiàn)了生產(chǎn)成本的降低與運營效率的提升，為改善盈利水平提供了重要支撐。同時，受資產(chǎn)減值因素變動的影響，公司凈虧損較上年同期大幅收窄。 

到2025年第三季度，大全能源多晶硅單位成本為46.04元/公斤，單位現(xiàn)金成本為34.63元/公斤，兩項指標同比、環(huán)比均明顯下降，成本競爭力進一步增強。 

大全能源表示，截至2025年三季度末，包括貨幣資金、定期存款、結(jié)構(gòu)性存款及銀行承兌匯票在內(nèi)的現(xiàn)金儲備規(guī)模達130.12億元，為應對行業(yè)周期、把握未來市場機遇提供了有力的資金支持。 

值得一提的是，硅料“老大”通威股份的多晶硅業(yè)務雖在2025全年銷量及銷售均價同比下滑，但全年也實現(xiàn)同比減虧約6億元，并在下半年實現(xiàn)經(jīng)營性盈利。原因同樣得益于公司采取了動態(tài)優(yōu)化開工率、持續(xù)精進生產(chǎn)工藝、深度挖掘降本潛力等舉措。 

這表明，硅料企業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出較強的復蘇信號，2026年隨著硅料價格的回彈、企穩(wěn)，有望率先走出虧損泥潭。