【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢(shì)下，外資投行唱多中國(guó)的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國(guó)內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來(lái)，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場(chǎng)展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

近日，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場(chǎng)展望”專題，帶來(lái)分析和展望。

李超表示，從整體的政策導(dǎo)向看，2026年財(cái)政政策有必要保持積極態(tài)勢(shì)，維持一定的赤字水平。同時(shí)，從貨幣政策角度看，適度寬松狀態(tài)下降準(zhǔn)降息仍會(huì)存在。

對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的2026年經(jīng)濟(jì)工作頭項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)“內(nèi)需”，李超指出，從擴(kuò)大內(nèi)需角度看，2026年需要更加注重消費(fèi)的重要性。過(guò)去在擴(kuò)大內(nèi)需問(wèn)題上，房地產(chǎn)是最主要的逆周期變量，消費(fèi)往往被當(dāng)作順周期變量。而未來(lái)，市場(chǎng)需要認(rèn)識(shí)到，消費(fèi)將是最重要的逆周期變量。

“對(duì)于2026年的中國(guó)股市，不需要再特別關(guān)注利率，而需要更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好。若市場(chǎng)信心能保持長(zhǎng)期相對(duì)樂(lè)觀，股市仍有望通過(guò)估值抬升來(lái)延續(xù)‘慢牛’行情?！崩畛f(shuō)。

而對(duì)于2026年人民幣未來(lái)的表現(xiàn)，李超預(yù)計(jì)，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩(wěn)定，雖然總體走勢(shì)將是漸進(jìn)升值，但會(huì)伴隨雙向波動(dòng)，而非單邊行情。

“高質(zhì)量發(fā)展”是關(guān)鍵詞

回顧剛剛過(guò)去的2025年，李超表示，去年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型取得重要成效的一年。一方面，中國(guó)的高質(zhì)量發(fā)展取得了非常大的成效。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，有效應(yīng)對(duì)了不確定性，并實(shí)現(xiàn)了以“六小龍”為代表的高科技突破，大力提振了投資者信心。

“總的來(lái)說(shuō)，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)行，同時(shí)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面成績(jī)斐然?！崩畛f(shuō)。

展望2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵詞，李超表示，首先便是“高質(zhì)量發(fā)展”，這是貫穿整個(gè)“十五五”規(guī)劃的用詞，是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向性指引。

“另一個(gè)關(guān)鍵詞用通俗的話講叫‘告別房地產(chǎn)、擁抱制造業(yè)’。”李超解釋說(shuō)，與2025年相比，2026年一個(gè)很大的變化是超常規(guī)逆周期政策的逐步退出。需要注意的是，這個(gè)退出會(huì)有一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，而非是陡峭的退出。

李超表示，因此，從整體的政策導(dǎo)向看，2026年財(cái)政政策有必要保持積極態(tài)勢(shì)，維持一定的赤字水平。同時(shí)，從貨幣政策角度看，適度寬松狀態(tài)下降準(zhǔn)降息仍會(huì)存在。

“所以，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)上積極實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，需要更多依靠高端制造和高科技的發(fā)展引領(lǐng)，‘新質(zhì)生產(chǎn)力’是重要的著力點(diǎn)?！崩畛f(shuō)。

消費(fèi)將成為最重要的逆周期變量

對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的2026年經(jīng)濟(jì)工作頭項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)“內(nèi)需”，李超指出，從擴(kuò)大內(nèi)需角度看，2026年需要更加注重消費(fèi)的重要性。過(guò)去在擴(kuò)大內(nèi)需問(wèn)題上，房地產(chǎn)是最主要的逆周期變量，消費(fèi)往往被當(dāng)作順周期變量。而未來(lái)，市場(chǎng)需要認(rèn)識(shí)到，消費(fèi)將是最重要的逆周期變量。

而對(duì)于2026年擴(kuò)內(nèi)需工作的開展，李超表示，從消費(fèi)視角看，要有效地釋放消費(fèi)潛力，包括以舊換新、放開消費(fèi)的管制性措施、政策支持服務(wù)類消費(fèi)等。

“與此同時(shí)，擴(kuò)大內(nèi)需也不能完全忽視投資。投資方向上，在‘告別房地產(chǎn)、擁抱制造業(yè)’的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，雖然地產(chǎn)投資勢(shì)必面臨比較大的下行壓力，但新基建仍然是重要的方向，如何拉動(dòng)新基建是投資領(lǐng)域新的命題。”李超指出。

李超進(jìn)一步指出，制造業(yè)投資方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型過(guò)程中的一些產(chǎn)業(yè)賽道，如何在反內(nèi)卷背景下高質(zhì)量發(fā)展，以及對(duì)八大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和九大未來(lái)產(chǎn)業(yè)如何加大投資，同樣需要關(guān)注。

“這方面可以考慮通過(guò)財(cái)政政策、貨幣政策，甚至一些新型政策金融工具，來(lái)進(jìn)行有效提振，使得投資實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)?！崩畛f(shuō)。

降準(zhǔn)降息仍然會(huì)有，但不會(huì)過(guò)度依賴

對(duì)于2026年中國(guó)的財(cái)政和貨幣政策，李超表示，財(cái)政政策方面，2025年的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)之下，2026年需要保持必要的赤字率，大概率赤字率水平會(huì)穩(wěn)定在4%左右。

“同時(shí)，專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債預(yù)計(jì)也將保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。其中，專項(xiàng)債在一些政府性科目債務(wù)擴(kuò)張中，會(huì)起到非常重要的作用。而超長(zhǎng)期特別國(guó)債，將主要對(duì)應(yīng)‘兩新’領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性發(fā)力方向?！崩畛赋?。

貨幣政策方面，李超表示，適度寬松的定調(diào)下，需要關(guān)注央行貨幣政策目標(biāo)的多元化，不能簡(jiǎn)單刻畫貨幣政策方向，而是需要從貨幣政策的最終目標(biāo)出發(fā)。

“當(dāng)前的貨幣政策需要兼顧金融穩(wěn)定這一重要考量，因此2026年降準(zhǔn)降息的工具肯定是會(huì)有的。但需要注意的是，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息幅度不會(huì)特別大、頻率也不會(huì)特別高頻，不會(huì)過(guò)度依賴降準(zhǔn)降息?！崩畛f(shuō)。

此外，李超認(rèn)為，對(duì)于未來(lái)需要支持發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，貨幣政策會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的有效支持，比如新型政策性金融工具、貨幣財(cái)政配合等。

而對(duì)于2026年人民幣未來(lái)的表現(xiàn)，李超預(yù)計(jì)，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩(wěn)定，雖然總體走勢(shì)將是漸進(jìn)升值，但會(huì)伴隨雙向波動(dòng)，而非單邊行情。

股市表現(xiàn)可關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好

對(duì)于2025年整體表現(xiàn)亮眼的資本市場(chǎng)，李超指出，去年股市總體的上漲，主要源于利率的下行。其實(shí)可以在美國(guó)、歐洲、日本等市場(chǎng)觀察到，在常年量化寬松及利率下行的過(guò)程中，往往伴隨“股債雙?！爆F(xiàn)象。

“雖然股市和債市對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的偏好不同，但在利率下行過(guò)程中，債券本身便是牛市，雖然從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)趨勢(shì)等角度來(lái)看并不直接利好股市，但卻有利于估值抬升，因此便會(huì)形成股債雙贏。”李超解釋說(shuō)。

就中國(guó)股市而言，李超表示，已經(jīng)面臨了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅下行，同時(shí)市場(chǎng)信心也在漸漸修復(fù)。不論是面對(duì)海外擾動(dòng)，還是產(chǎn)業(yè)層面的高科技領(lǐng)域突破，市場(chǎng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并逐漸替代傳統(tǒng)的房地產(chǎn)發(fā)展模式，可是有了信心。

“總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于2026年的中國(guó)股市，不需要再特別關(guān)注利率，而需要更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好。若市場(chǎng)信心能保持長(zhǎng)期相對(duì)樂(lè)觀，股市仍有望通過(guò)估值抬升來(lái)延續(xù)‘慢?！星椤！崩畛f(shuō)。

看多A股和港股

落實(shí)到配置層面，李超建議投資者關(guān)注五大方向。

一是主流經(jīng)濟(jì)體央行的擴(kuò)表過(guò)程中，權(quán)益市場(chǎng)還會(huì)面臨股票繼續(xù)拔估值。因此，看多擴(kuò)表經(jīng)濟(jì)體的股票資產(chǎn)，其中包括A股。其中，更看好利率下行收益品種，如科技股；以及高分紅股票，如權(quán)重股。

二是軍工上游的投資邏輯，即相應(yīng)的有色品種。這方面其不僅有基本面支持，同時(shí)有真實(shí)的需求支撐，因此還會(huì)有比較大的投資機(jī)會(huì)。

三是港股，隨著華資回流，港股的估值也有一定的提升空間。

四是出口鏈，出口鏈條的出海過(guò)程中，會(huì)伴隨很多的資本開支，雖然會(huì)一定程度侵蝕利潤(rùn)，但一旦資本開支完成，相應(yīng)的出口企業(yè)勢(shì)必會(huì)逐漸兌現(xiàn)盈利能力，且這些企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力是非常強(qiáng)的，因此可以挖掘一些投資機(jī)會(huì)。

五是中長(zhǎng)期方面，可以關(guān)注可控核聚變領(lǐng)域。

不過(guò)，李超也提醒說(shuō)：“在不確定性因素方面，需關(guān)注海外地緣等相關(guān)事件對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的潛在沖擊。同時(shí)，外需層面可能出現(xiàn)的相對(duì)變化，也會(huì)帶來(lái)內(nèi)需政策超預(yù)期發(fā)力進(jìn)而改變市場(chǎng)風(fēng)格。”

（分析師姓名及編號(hào)：李超 S1230520030002）