美團正式收購叮咚買菜了。

這本來是近期的一則傳聞，叮咚出來辟謠，結(jié)果美團自己公告了。

收購的時間點有些耐人尋味。2025年的外賣大戰(zhàn)剛剛打出一個階段性結(jié)果:美團Q3核心本地商業(yè)巨虧141億元,騰訊確認退出投資。

這筆收購的邏輯上是說得通的:美團需要在華東市場補齊短板,叮咚需要在巨頭環(huán)伺中找到出路。

這是2025年外賣大戰(zhàn)開打以來,本地生活領域最具震撼力的并購案。對于在紅黃藍大戰(zhàn)中損失慘重的美團而言,這筆交易究竟是雪中送炭,還是雪上加霜?

美團急需補齊的華東版圖

2025年的外賣大戰(zhàn),堪稱中國互聯(lián)網(wǎng)史上最慘烈的消耗戰(zhàn)。

根據(jù)美團2025年Q3財報,核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤從去年同期的152億元暴跌至虧損141億元,創(chuàng)下2018年上市以來最大單季虧損。單季銷售營銷支出高達343億元,同比暴增90.9%。據(jù)新浪財經(jīng)報道,美團、京東、阿里三家在2025年Q2和Q3兩個季度合計燒錢超過800億元。

在這個背景下,收購叮咚買菜的戰(zhàn)略意義就非常清晰了:與其在外賣死磕,不如在"第二戰(zhàn)場"建立絕對優(yōu)勢。

王興曾在財報電話會上直言:"除了外賣,小象超市是使用頻率最高的業(yè)務。"據(jù)雷峰網(wǎng)報道,美團旗下的小象超市2024年GMV已達到約380億元,前置倉數(shù)量突破1000個。但一個尷尬的現(xiàn)實是——小象超市始終難以攻克叮咚買菜的華東腹地。

叮咚買菜深耕江浙滬,前置倉市場占有率超過30%,用戶復購率長期領跑行業(yè)。這不是簡單的規(guī)模差距,而是供應鏈、用戶心智和本地化運營能力的綜合壁壘。如果從零開始硬攻,耗時數(shù)年且代價高昂。用收購代替搭建,不可謂不劃算。

合并后的市場格局將徹底重塑。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，2024年前置倉行業(yè)三強的銷售額合計約946億元,其中小象超市380億元、樸樸超市330億元、叮咚買菜256億元。如果美團成功收購叮咚,合并后GMV將超過630億元,在前置倉賽道的市占率將從約40%躍升至超過65%,對第二名樸樸超市形成近2倍的規(guī)模碾壓。這意味著美團將一舉奠定前置倉賽道的絕對統(tǒng)治地位。

同時,美團還將獲得叮咚在預制菜、自有品牌等領域積累的供應鏈能力。叮咚買菜2025年預制菜銷售目標為50億元,"叮咚大滿冠"等自有品牌的毛利率顯著高于外采商品。這對于在外賣大戰(zhàn)中疲于應對的美團而言,無疑是一劑強心針。

而叮咚買菜當前的估值簡直是"白菜價"——市值約4億美元,較2021年IPO發(fā)行價23.5美元跌去超過90%,市銷率不到0.3倍。據(jù)報道,2024年叮咚買菜實現(xiàn)GMV 255.6億元,營收230.7億元,首次實現(xiàn)GAAP口徑下的全年盈利。即便溢價100%收購,對于現(xiàn)金儲備超過1400億元的美團而言,不過是九牛一毛。

繞不開的合規(guī)關卡

這筆看似完美的交易,面前還橫亙著一道監(jiān)管關卡。

如果美團收購叮咚買菜,小象超市與叮咚買菜的合計GMV將超過630億元,在前置倉賽道的市場份額可能突破65%。考慮到美團在外賣市場已經(jīng)占據(jù)約50%的份額(JP摩根2025年11月數(shù)據(jù)),監(jiān)管部門對其在本地生活領域的進一步擴張勢必保持高度警惕。

值得注意的是,今年1月12日,反壟斷機構(gòu)已對外賣行業(yè)的競爭行為展開調(diào)查,美團和阿里巴巴股價當日分別上漲6.6%和5.3%——市場普遍預期監(jiān)管將遏制補貼大戰(zhàn),但這也意味著監(jiān)管層對本地生活領域的并購審查可能趨于嚴格。

一位接近監(jiān)管層的人士分析:"平臺經(jīng)濟領域的并購審查,已經(jīng)不單純看市場份額,還會考量數(shù)據(jù)集中度、生態(tài)閉環(huán)效應等新型競爭議題。"

在這個節(jié)點上,美團若想吞下前置倉賽道的"頭號獨立玩家",面臨監(jiān)管調(diào)查的可能性確實較大。

2025年美團營收早已突破千億,叮咚買菜2024年營收也超過了230億元。根據(jù)《經(jīng)營者集中申報標準的規(guī)定》(參與集中的經(jīng)營者中國境內(nèi)合計營業(yè)額>40億元,且至少兩家>8億元),這筆交易屬于法定必須申報的項目。

不過既然官宣了，證明美團已經(jīng)提交審核了。據(jù)統(tǒng)計,上海目前擁有400-500個前置倉,理論上只需49個就能覆蓋全市,叮咚買菜和小象超市在該區(qū)域的倉網(wǎng)高度重疊。這會直接抵消掉"合并同類項"帶來的利潤增益。

這意味著,即便雙方已經(jīng)在洽談,這筆交易可能陷入漫長的審批等待期。而在外賣大戰(zhàn)分秒必爭的當下,時間恰恰是美團最稀缺的資源。

整合陣痛:現(xiàn)金流與裁員的雙重壓力

即便監(jiān)管放行,仍有一個棘手的問題:整合期的陣痛。

首先是現(xiàn)金流壓力。盡管美團賬上仍有超過1400億元的現(xiàn)金儲備,但2025年的外賣大戰(zhàn)正在以驚人的速度消耗這筆"彈藥"。據(jù)節(jié)點財經(jīng)分析指出,2026年即時零售行業(yè)的高消耗競爭狀態(tài)仍將持續(xù),美團原有的護城河已不足以應對當前復雜多變的市場環(huán)境。

在這種情況下,即便收購叮咚只需要幾十億元,也會進一步加劇美團的財務壓力。更何況,收購完成后的整合、系統(tǒng)打通、供應鏈協(xié)同,都需要持續(xù)的資金投入。

其次是裁員風險——這可能是整合過程中最敏感的議題。

2025年的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),裁員早已不是新聞。

收購叮咚的情況可能更為復雜。美團和叮咚買菜的業(yè)務高度重疊——兩家公司都在做前置倉、都在做預制菜、都在建設自有品牌。

按照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購整合的慣例,中后臺部門、區(qū)域重疊的運營團隊,以及部分研發(fā)人員,或存在職責的重疊。

據(jù)金融時報援引知情人士透露,美團國內(nèi)的員工士氣已經(jīng)低落,"由于需要持續(xù)推出補貼活動且每次活動都需要技術支持和與餐飲商戶協(xié)調(diào),員工已經(jīng)加班數(shù)月,在周末工作已成為常態(tài)。"

在這種情況下,再背上一個需要大規(guī)模整合的并購標的,對美團的組織能力是一次嚴峻考驗。

尾聲

2025年的外賣大戰(zhàn)已經(jīng)讓美團傷筋動骨,2026年的這筆潛在收購,究竟是雪中送炭還是火上澆油,恐怕連王興自己也沒有十足把握。

要么吃掉別人,要么被別人吃掉，競爭的殘酷向來如此。而即時零售大戰(zhàn)的戰(zhàn)火，還遠未到熄滅的時候。