【編者按】

2026年是“十五五”開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢(shì)下，外資投行唱多中國(guó)的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國(guó)內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來(lái)，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線(xiàn)”2026年市場(chǎng)展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線(xiàn)”工作室將訪(fǎng)談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

近日，國(guó)聯(lián)民生證券研究所常務(wù)副總經(jīng)理、金屬行業(yè)首席分析師邱祖學(xué)做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線(xiàn)》2026年市場(chǎng)展望”專(zhuān)題，帶來(lái)分析和展望。

樂(lè)觀看待馬年金屬表現(xiàn)

回顧2025年金屬行業(yè)的表現(xiàn)，邱祖學(xué)表示，剛剛過(guò)去的一年，從指數(shù)層面看，金屬毫無(wú)疑問(wèn)是全市場(chǎng)最靚的仔，行業(yè)指數(shù)漲幅突出。同時(shí)，板塊內(nèi)各細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)也是精彩紛呈、此起彼伏。

“展望馬年，對(duì)金屬行業(yè)的表現(xiàn)還是比較樂(lè)觀的。”邱祖學(xué)說(shuō)，首先，當(dāng)下的商品還是一個(gè)比較典型的供給周期。這意味著供給曲線(xiàn)是比較陡峭的，商品價(jià)格本身可持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，企業(yè)盈利會(huì)長(zhǎng)時(shí)間保持一個(gè)不錯(cuò)的狀態(tài)。

“2020年以來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)金屬行業(yè)整體漲幅比較大，但上漲更多來(lái)自業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而非估值驅(qū)動(dòng)。因此不論是橫向?qū)Ρ?，還是與海外同類(lèi)型企業(yè)對(duì)比，估值優(yōu)勢(shì)突出。”邱祖學(xué)表示。

邱祖學(xué)進(jìn)一步指出，其次，2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，從內(nèi)需角度而言，此前相對(duì)悲觀的預(yù)期將得到比較明顯的改善，這種情況下，內(nèi)需定價(jià)的商品，投資價(jià)值有望出現(xiàn)比較大的涌現(xiàn)。

“再次，從海外角度看，不論從財(cái)政還是貨幣層面看，美國(guó)和美元都會(huì)進(jìn)入進(jìn)一步寬松的狀態(tài)。而這種寬松狀態(tài)，將給實(shí)物資產(chǎn)帶來(lái)比較好的金融環(huán)境?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

因此，邱祖學(xué)認(rèn)為，2026年金屬板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)，應(yīng)該還是會(huì)非常不錯(cuò)。

具體到細(xì)分領(lǐng)域，邱祖學(xué)指出，銅、鋁等金屬品種，2026年會(huì)有相對(duì)比較強(qiáng)勁的表現(xiàn)。同時(shí)，錫、鎳等小眾工業(yè)金屬，雖然規(guī)模比較小，但在資源管控進(jìn)一步加強(qiáng)的背景下，同樣有望表現(xiàn)良好。

“其次，對(duì)以黃金、白銀為代表的貴金屬，還是要保持樂(lè)觀。當(dāng)前全球?qū)Ρ茈U(xiǎn)資產(chǎn)的需求，會(huì)繼續(xù)保持一個(gè)相對(duì)旺盛的需求?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

邱祖學(xué)進(jìn)一步指出，“再次，小金屬方面，包括能源金屬和關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬，在去年漲幅相對(duì)較大的背景下，建議投資者進(jìn)一步甄選供應(yīng)鏈比較脆弱、供給集中度相對(duì)較高的品種，進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間布局?！?/p>

金價(jià)向上趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束

對(duì)于2025年價(jià)格迭創(chuàng)新高的黃金，邱祖學(xué)表示，過(guò)去黃金的研究框架和邏輯，會(huì)主要關(guān)注美國(guó)實(shí)際利率的變化，但從2023年以后，這個(gè)框架便不太適合，對(duì)黃金的價(jià)值分析，更多需要聚焦全球央行的資產(chǎn)配置。

“而在過(guò)去三四年的時(shí)間里，全球央行每年都是在持續(xù)購(gòu)買(mǎi)黃金的，這背后有兩大邏輯?！鼻褡鎸W(xué)進(jìn)一步指出，“一是隨著‘逆全球化’、大國(guó)博弈的演進(jìn)，全球央行對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求非常強(qiáng)烈。這就使得全球央行更多地開(kāi)始增配黃金，減持美元和美債。”

邱祖學(xué)指出，另一方面便是俄烏沖突中主權(quán)國(guó)家擁有的海外資產(chǎn)被直接沒(méi)收，進(jìn)一步加劇了避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求提升?？梢钥吹?，進(jìn)入2026年后隨著一些海外地緣情況的出現(xiàn)，金價(jià)出現(xiàn)了加速上行。

展望馬年的黃金表現(xiàn)，邱祖學(xué)認(rèn)為，金價(jià)還是在一個(gè)比較明確的趨勢(shì)向上過(guò)程中，且向上趨勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

邱祖學(xué)表示，第一，從歷史層面看，不論是布雷頓森林體系破滅的10年周期，還是2000年至2010年左右，全球金融危機(jī)和印鈔帶來(lái)通脹和貨幣貶值預(yù)期的10年周期，金價(jià)上漲的幅度都在兩倍左右。而現(xiàn)在第三輪黃金價(jià)格上漲的10年周期中，金價(jià)的整體上漲幅度還是比較小的。

“第二，從全球央行角度看，2008年金融危機(jī)和全球疫情之下，主要國(guó)家的央行資產(chǎn)負(fù)債表，大部分是在急劇惡化的，特別是美聯(lián)儲(chǔ)，隨著美債規(guī)模的翻倍擴(kuò)大，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)信用貨幣的貶值預(yù)期，可以看到美元指數(shù)正在一路向下?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

邱祖學(xué)指出，第三，便是全球局勢(shì)的變化。從中長(zhǎng)期角度而言，全球陷入?yún)擦址▌t、進(jìn)而進(jìn)入持續(xù)紛爭(zhēng)的動(dòng)蕩局面，可能僅僅是開(kāi)始。

“這種情形之下，不論是全球央行、金融機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人，對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求會(huì)越來(lái)越旺盛?！鼻褡鎸W(xué)說(shuō)。

上漲空間方面，邱祖學(xué)表示，由于黃金不像其他商品品種，會(huì)有更多的供需邏輯解釋?zhuān)歉囿w現(xiàn)貨幣和金融屬性，因此價(jià)格空間的錨定比較困難。如果從全球黃金存量和美債規(guī)模這兩個(gè)維度來(lái)看，2026年金價(jià)站穩(wěn)在5500美元/盎司上方，應(yīng)該還是一個(gè)大概率的情形。