【編者按】

2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

新形勢(shì)下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

“從2025年年底機(jī)構(gòu)的預(yù)期來看，這是近三年來共識(shí)性較強(qiáng)的一年?！苯?，嘉實(shí)基金股票策略研究總監(jiān)方晗接受澎湃新聞專訪時(shí)表示。

據(jù)方晗梳理，2026年市場的兩大共識(shí)相當(dāng)清晰：一是市場形態(tài)——結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)；二是結(jié)構(gòu)主線——最大的共識(shí)依然聚集于AI技術(shù)革命。但在共識(shí)背后，他也點(diǎn)出了當(dāng)前市場需關(guān)注的三大核心分歧。

面對(duì)2026年的行業(yè)配置，方晗則重點(diǎn)看好三條主線：AI擴(kuò)散、供需改善以及順周期修復(fù)。

驅(qū)動(dòng)市場運(yùn)行的核心邏輯未變

“無論是當(dāng)年的‘核心資產(chǎn)’行情還是‘賽道投資’熱，本質(zhì)上都反映A股市場結(jié)構(gòu)中的Beta特征在變得越來越顯著。”方晗開宗明義。他分析，在中國轉(zhuǎn)向中高速增長的宏觀背景下，全局性的周期高增長難度加大，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)變化成為經(jīng)濟(jì)增長每個(gè)階段最重要的特征。這使得捕捉階段性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，成為每一輪中期行情中獲取高回報(bào)的必答題。

從“核心資產(chǎn)”、“雙碳革命”、“國產(chǎn)化”到當(dāng)下的“AI革命”、“戰(zhàn)略資源品重估”、“優(yōu)勢(shì)企業(yè)出?！?，名詞的更迭并未改變定價(jià)邏輯的本質(zhì)。方晗強(qiáng)調(diào)，在股票市場更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、而非全局特征的歷史背景下，驅(qū)動(dòng)市場運(yùn)行的核心邏輯一直是緊扣“契合時(shí)代背景和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)”這幾個(gè)字。

但他也觀察到，隨著自媒體高度發(fā)達(dá)、ETF工具廣泛覆蓋細(xì)分賽道，信息傳播速率、資金反饋效率與共識(shí)形成速度已遠(yuǎn)超前幾個(gè)市場周期。

“我們知道，定價(jià)高效的同時(shí)，在Beta化特征日益明顯的市場環(huán)境下，也往往容易帶來市場群體情緒下對(duì)市場局部的過度定價(jià)和隨之而來的糾偏?！狈疥戏Q。

市場的兩大共識(shí)與三大核心分歧

方晗直言，從近年機(jī)構(gòu)整體預(yù)期來看，當(dāng)前市場已形成近年來共識(shí)度較高的判斷。在市場連續(xù)兩年表現(xiàn)向好、結(jié)構(gòu)特征較為清晰的背景下，市場思維慣性較易形成一致性預(yù)期。

“一致性預(yù)期之所以能夠形成，核心在于其通常具備較強(qiáng)的自洽性，并得到市場的普遍認(rèn)可?！狈疥媳硎?。

據(jù)他梳理，2026年市場的兩大共識(shí)相當(dāng)清晰：一是市場形態(tài)——結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)。判斷基于內(nèi)外偏積極的政策環(huán)境、居民儲(chǔ)蓄入市潛力以及更多企業(yè)邁過盈利周期拐點(diǎn)；對(duì)結(jié)構(gòu)性特征的判斷，則源于連續(xù)兩年估值修復(fù)后市場自身運(yùn)行規(guī)律，以及對(duì)資本市場高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，不鼓勵(lì)過快、過度杠桿化行情的整體認(rèn)知。

二是結(jié)構(gòu)主線——最大的共識(shí)依然聚集于AI技術(shù)革命，從基礎(chǔ)設(shè)施投資爆發(fā)到應(yīng)用端突破的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)；第二大共識(shí)則落在受益于AI需求多元化、地緣供給脆弱性及美元信用體系松動(dòng)的大宗商品。

但共識(shí)越是堅(jiān)固，暗礁越是容易被忽視。方晗點(diǎn)出當(dāng)前市場的三大核心分歧：

其一，估值擴(kuò)張“事不過三”和圍繞科技板塊“高倉位配置詛咒”是否會(huì)在歷史性的AI技術(shù)革命中被打破。

其二，大宗商品價(jià)格的上行、以及可能擴(kuò)散到石油等“低位”能源價(jià)格，會(huì)否打破美聯(lián)儲(chǔ)全年降息的既有路徑。

其三，圍繞銀行體系到期的數(shù)十萬億居民存款的重定價(jià)，和居民的再配置選擇，會(huì)否導(dǎo)致巨額居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向股票資產(chǎn)配置。

三條主線布局：AI擴(kuò)散、供需改善與順周期修復(fù)

市場同時(shí)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力的新興增長和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型價(jià)值。面對(duì)2026年的行業(yè)配置，方晗重點(diǎn)看好三條線索。

第一，新技術(shù)變革的擴(kuò)散效應(yīng)。今年全球的AI投資目光，會(huì)更多從AI投入轉(zhuǎn)向能應(yīng)用AI創(chuàng)造效益（收入或效率）的方向。他尤其強(qiáng)調(diào)，史詩級(jí)的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入正在對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)形成重估機(jī)會(huì)：受益于供需缺口拉動(dòng)的存儲(chǔ)與半導(dǎo)體設(shè)備；受益于北美缺電邏輯的電網(wǎng)設(shè)備、機(jī)械、新能源、材料方向；以及2026年開始兌現(xiàn)利潤的液冷等細(xì)分領(lǐng)域。

第二，需求穩(wěn)定、供給壓力減輕的中高速增長行業(yè)。方晗明確點(diǎn)出鋰電池、軍工、海風(fēng)、乳品調(diào)味品、航空等方向。

第三，高賠率順周期資產(chǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)邁過壓力高點(diǎn)，地產(chǎn)、食品飲料、可選消費(fèi)等與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度高度相關(guān)的順周期板塊，其基本面有望伴隨經(jīng)濟(jì)回暖逐步修復(fù)，因此這類資產(chǎn)的勝率正逐步提升。

重點(diǎn)關(guān)注三方面潛在風(fēng)險(xiǎn)

在“理性偏樂觀”的基調(diào)下，方晗對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的剖析更顯犀利。

首當(dāng)其沖的是市場行為與政策導(dǎo)向之間的矛盾。方晗認(rèn)為，A股市場本身存在上漲節(jié)奏加快的傾向，個(gè)人投資者與短期資金的追漲特征，疊加相關(guān)輿論影響，與資本市場高質(zhì)量發(fā)展所倡導(dǎo)的穩(wěn)健運(yùn)行訴求之間，會(huì)形成較為突出的矛盾。

其次，AI主線會(huì)否面臨預(yù)期變化。方晗提醒，需要關(guān)注北美云廠商不計(jì)成本的資本開支，會(huì)否在更大比例透支企業(yè)現(xiàn)金流的背景下，最終遇到大模型提升邊際的拐點(diǎn)。一旦北美對(duì)CAPEX持續(xù)性的懷疑擴(kuò)大化，A股AI鏈條將承受估值與情緒壓力。

第三重風(fēng)險(xiǎn)來自海外宏觀的逆向變化。如果美國經(jīng)濟(jì)順利軟著陸，并在新一輪財(cái)政擴(kuò)張下進(jìn)入擴(kuò)張周期，2026年可能是美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期的結(jié)束年。這一外部環(huán)境變化將對(duì)全球流動(dòng)性及A股順周期資產(chǎn)形成壓制。