葉國(guó)富離自己的“文化創(chuàng)意”夢(mèng)，又近了一步。

3月底，名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩品牌TOP TOY再次向港交所遞交招股書。

這是其自2025年9月首次遞表失效后的第二次嘗試——上一份申請(qǐng)于3月26日剛剛到期，僅隔5天，公司便迅速補(bǔ)齊材料、重新遞表，推進(jìn)節(jié)奏幾乎沒(méi)有停頓。

這家成立于2020年的潮玩品牌，隨著葉國(guó)富的野心而誕生，目的很明確：替名創(chuàng)優(yōu)品切入潮玩賽道，并復(fù)刻泡泡瑪特的成功路徑。

為此，葉國(guó)富在一檔播客節(jié)目中放出狠話，說(shuō)名創(chuàng)優(yōu)品要在兩年內(nèi)關(guān)停并重開全國(guó)80%的門店，從零售公司轉(zhuǎn)向文化創(chuàng)意公司。

他還表示，TOP TOY與泡泡瑪特的成長(zhǎng)路徑、模式一樣，打法也會(huì)越來(lái)越像，唯一的區(qū)別只是IP不一樣。

打法像到什么程度？

眾所周知，Labubu因?yàn)轫n國(guó)女團(tuán)BLACKPINK成員Lisa的“鼎力宣傳”，在海外火了一把。

葉國(guó)富就直接請(qǐng)來(lái)了同團(tuán)隊(duì)的另一位成員Jennie。

但現(xiàn)在，葉國(guó)富又開始選擇更多的不一樣了。

與泡泡瑪特的商業(yè)模式對(duì)比來(lái)看，TOP TOY也存在非常明顯的差異。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，泡泡瑪特走的是“小而精”的IP價(jià)值深挖路線，專注自有IP孵化，構(gòu)建封閉但高價(jià)值的生態(tài)系統(tǒng)，適合追求高毛利和長(zhǎng)期價(jià)值的發(fā)展模式。

TOP TOY走的是“大而全”的規(guī)模效應(yīng)路線，通過(guò)開放平臺(tái)整合全球IP資源，構(gòu)建廣泛但相對(duì)低毛利的生態(tài)系統(tǒng)，適合追求快速擴(kuò)張和市場(chǎng)占有率的發(fā)展模式。

不過(guò)，硬傷也是有的，這個(gè)IP不一樣中，更多的不一樣，還是授權(quán)IP占比太多了。

具體收入數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年，TOP TOY自有IP銷售收入約1.99億元，占比僅為5.7%；授權(quán)IP銷售收入17.78億元，占比51%；他牌IP銷售收入15.11億元，占比43.3%。

如何看待TOP TOY的二次遞表？

已知TOP TOY約40%的營(yíng)收來(lái)自向母公司名創(chuàng)優(yōu)品的銷售，這種“內(nèi)部輸血”式的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，是否會(huì)成為其二次遞表上市的核心阻礙？

TOP TOY這種“集合店模式”本身是否存在先天短板，難以支撐高估值？

缺乏現(xiàn)象級(jí)爆款，其自有IP孱弱的核心原因是什么？

其核心營(yíng)收依賴授權(quán)IP需支付高額版權(quán)費(fèi)，這種盈利結(jié)構(gòu)是否可持續(xù)？

TOP TOY二次遞表如何突出差異化優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力？

其成功上市的可能性大嗎？

對(duì)此，南風(fēng)窗·鹽財(cái)經(jīng)曠曉伊和書樂(lè)進(jìn)行了一番交流，本猴以為：

一味高仿泡泡瑪特，難免“學(xué)我者生、似我者死”。

誠(chéng)然，TOP TOY的二次遞表,基于其商業(yè)模式的進(jìn)一步完善。

此前失敗更多的在于僅僅是潮玩，想象空間不足，而其目前在全球市場(chǎng)的布局已有一定成效，或許能夠讓資本市場(chǎng)刮目相看。

同時(shí)，TOP TOY依托名創(chuàng)優(yōu)品做銷售，不但不是阻礙，反而是優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，如果只是潮玩，在名創(chuàng)優(yōu)品店面里就只是擺件。

但TOP TOY也在學(xué)習(xí)labubu借助實(shí)用化而成功的趨勢(shì)，進(jìn)一步結(jié)合名創(chuàng)優(yōu)品的生活必需小商品“10元店”特征，讓潮玩IP和實(shí)用商品進(jìn)行融合，這也將一定程度上刺激購(gòu)買欲。

所以，TOP TOY選擇集合店模式，也只是在名創(chuàng)優(yōu)品模式下的不得已為之。

沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)自有IP，短期內(nèi)也難以達(dá)成孵化，獲取外部IP來(lái)豐富店面，成為了一種選擇。

盡管自有IP的差異，也造成了泡泡瑪特與TOP TOY在估值上的極大懸殊。

但估值的高低，并非僅僅靠自有IP，更要看商業(yè)變現(xiàn)模式和孵化創(chuàng)新能力。

尤其是名創(chuàng)優(yōu)品密集開店打法或?qū)⒈籘OP TOY運(yùn)用起來(lái)，形成超強(qiáng)的渠道銷售能力，這也是推高估值的一部分。

畢竟，自有IP要爆火，目前還是玄學(xué)。

總體上看，中國(guó)的潮玩IP，真正起風(fēng)，也不過(guò)是5年間的事，一個(gè)自有IP要深入人心，偶然性因素有之，但都需要一個(gè)不短的孵化時(shí)間。

對(duì)比泡泡瑪特十余年的深耕，TOP TOY的成長(zhǎng)歷程太短，顯然還處在這種養(yǎng)在深閨人未識(shí)的青春期。

集合店“多而全”的運(yùn)營(yíng)邏輯，就是先量大管飽，為安心孵化自有IP、出現(xiàn)爆款爭(zhēng)取時(shí)間。

不過(guò)授權(quán)IP過(guò)多也有極大隱患。

中國(guó)潮玩大多有“奧特曼依賴”，即依靠諸如奧特曼、精靈寶可夢(mèng)等國(guó)外成熟IP的授權(quán)來(lái)打開市場(chǎng)，也勢(shì)必因此有一定的版權(quán)卡脖子風(fēng)險(xiǎn)。

這是成長(zhǎng)的煩惱，在國(guó)產(chǎn)IP整體還偏弱的當(dāng)下，短期很難改變。

但國(guó)外IP看重中國(guó)谷子經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大動(dòng)能，為了開拓市場(chǎng)，現(xiàn)階段暫時(shí)不會(huì)有卡脖子風(fēng)險(xiǎn)，只是長(zhǎng)遠(yuǎn)看有隱患。

同時(shí)，TOP TOY要取得成功，就要讓其產(chǎn)品，無(wú)論是自有IP還是授權(quán)IP，都跳出擺件的癢點(diǎn)模式，通過(guò)跨界生活必需品區(qū)打開消費(fèi)剛需。

總之，自有IP是一個(gè)厚積薄發(fā)的過(guò)程，而且作為一種情感陪伴來(lái)提供情緒價(jià)值，需要有類似米老鼠一般的故事來(lái)豐滿IP形象，這件事急不來(lái)。

至于潮玩的品類，目前就是那么幾種，而且門檻不高，一個(gè)品類火爆，必然其他廠商跟風(fēng)，只是創(chuàng)新者吃到頭湯罷了。

至于TOP TOY二次遞表的成敗，只要給資本市場(chǎng)一個(gè)差異化且有效的商業(yè)想象空間，就能成功上市。

顯然，名創(chuàng)優(yōu)品的龐大渠道，就是TOP TOY二次遞表的水電基礎(chǔ)，就看它如何搭建一個(gè)能讓IP快速火爆的商業(yè)模式了。