貴州茅臺(tái)2025年年報(bào)正式出爐，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

4月16日晚間，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（貴州茅臺(tái)，600519.SH）發(fā)布2025年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1720.54億元，同比下降1.20%；營(yíng)業(yè)收入1688.38億元，同比下降1.21%；歸母凈利潤(rùn)823.20億元，同比下降4.53%；基本每股收益65.66元/股。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利27.993元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利350.33億元（含稅）。

對(duì)于營(yíng)收下滑，貴州茅臺(tái)在財(cái)報(bào)中解釋稱主要是受醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。

單就去年第四季度而言，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入403.84億元，同比下降19.43%；歸母凈利潤(rùn)176.93億元，同比下降30.35%。

盡管年度業(yè)績(jī)下滑，但按照823.2億元的凈利潤(rùn)計(jì)算，貴州茅臺(tái)2025年（365天）日均仍賺約2.255億元，2024年日賺約2.356億元。

這是陳華擔(dān)任茅臺(tái)董事長(zhǎng)以來(lái)的首份年報(bào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年是貴州茅臺(tái)自2001年上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)下滑。在此之前，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總收入已連續(xù)九年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)八年兩位數(shù)增長(zhǎng)。

貴州茅臺(tái)近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，來(lái)自Wind數(shù)據(jù)

此前，關(guān)于2025年主要目標(biāo)，貴州茅臺(tái)在2024年年報(bào)中指出，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)9%左右。這也是自2017年以來(lái)，貴州茅臺(tái)首次將營(yíng)收增速目標(biāo)下調(diào)至個(gè)位數(shù)。而今伴隨著財(cái)報(bào)出爐，貴州茅臺(tái)顯然未能完成既定目標(biāo)，且出現(xiàn)了罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)。

中國(guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆?025年，貴州茅臺(tái)堅(jiān)持實(shí)事求是，不“唯指標(biāo)論”，面對(duì)“三期疊加”挑戰(zhàn)，加快“全面向C”戰(zhàn)略，推進(jìn)“三個(gè)轉(zhuǎn)型”“三端變革”，從“高速增長(zhǎng)”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型，不斷提振市場(chǎng)信心，發(fā)展韌性得到彰顯，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，基本符合多家機(jī)構(gòu)預(yù)期，為接下來(lái)的市場(chǎng)化改革奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

值得留意的是，關(guān)于2026年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，貴州茅臺(tái)在財(cái)報(bào)中并未給出具體的數(shù)字。財(cái)報(bào)提出，2026年“緊緊圍繞‘堅(jiān)持以消費(fèi)者為中心，全面推進(jìn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型’主題，扎實(shí)抓好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)工作，持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，奮力推動(dòng)茅臺(tái)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)邁上新臺(tái)階?！?/p>

茅臺(tái)酒去年收入微增，其他系列酒收入下滑近一成

根據(jù)財(cái)報(bào)，去年茅臺(tái)酒和其他系列酒的銷量均正增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，按產(chǎn)品劃分，2025年，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1465.00億元，同比增長(zhǎng)0.39%；其他系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.75億元，同比下降9.76%。銷量方面，茅臺(tái)酒銷量46750.66噸，同比增長(zhǎng)0.73%；其他系列酒銷量38353.48噸，同比增長(zhǎng)3.88%。

按地區(qū)來(lái)分，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1639.24億元，同比下降0.91%；國(guó)外營(yíng)收48.50億元，同比下降6.52%。

按銷售模式來(lái)分，批發(fā)代理模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收842.32億元，同比下降12.05%。直銷模式營(yíng)收為845.43億元，同比增長(zhǎng)12.96%。

其中，線上銷售平臺(tái)中，通過(guò)“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售收入130.31億元，同比下降34.92%。其他線上平臺(tái)銷售收入4.06億元，同比下降80.62%。據(jù)記者計(jì)算，“i茅臺(tái)”貢獻(xiàn)的收入占到了直營(yíng)渠道的15.41%，較2024年的26.75%明顯下滑。財(cái)報(bào)還提到，未來(lái)將按照市場(chǎng)化原則逐步豐富i茅臺(tái)上架產(chǎn)品矩陣。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑超三成

值得留意的是，貴州茅臺(tái)去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑超三成。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為615.22億元，同比下降33.46%，主要是本期公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司吸收集團(tuán)公司成員單位存款減少及不可隨時(shí)支取的同業(yè)存款增加。

此外，營(yíng)業(yè)成本148.92億元，同比增長(zhǎng)8%，主要是本期銷量增加及生產(chǎn)成本上漲。銷售費(fèi)用72.53億元，同比增長(zhǎng)28.62%，主要是本期廣告宣傳及市場(chǎng)費(fèi)用增加。

從經(jīng)銷商情況來(lái)看，本期末國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商2353個(gè)，報(bào)告期增加233個(gè)，減少33個(gè)，總量相比去年同期期末增加210個(gè)，且本期國(guó)內(nèi)增加的均為醬香系列酒經(jīng)銷商。國(guó)外經(jīng)銷商126個(gè)，報(bào)告期增加23個(gè)，減少1個(gè)。

另?yè)?jù)財(cái)報(bào)，產(chǎn)能方面，2025年茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為46395噸，同比新增基酒產(chǎn)能1800噸，新增產(chǎn)能于2025年10月投產(chǎn)，由于茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，將在2026年釋放；2025年系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為59400噸，同比新增基酒產(chǎn)能6940噸，新增產(chǎn)能于2025年12月投產(chǎn)，由于系列酒的生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，將在2026年釋放。

2026年度將實(shí)施中期分紅，上限不超上半年凈利

對(duì)于投資者關(guān)心的分紅問(wèn)題，貴州茅臺(tái)明確，2026年度將實(shí)施中期分紅。

財(cái)報(bào)顯示，2023年、2024年、2025年度公司現(xiàn)金分紅總額分別為627.87億元、646.72億元、650.33億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例依次為84%、75%、79%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅30次，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額為4011.45億元，平均分紅率為65.31%。

而關(guān)于2026年中期利潤(rùn)分配安排，財(cái)報(bào)提及，根據(jù)公司《2024-2026年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃》，2026年度公司將實(shí)施中期分紅，公司擬結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)發(fā)展資金需求、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等因素，制定2026年中期利潤(rùn)分配方案并組織實(shí)施，分紅金額上限不超過(guò)公司2026年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)。

在披露財(cái)報(bào)的同時(shí)，貴州茅臺(tái)還公布了2026年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案。其中明確提出，實(shí)施“全面向C”戰(zhàn)略，全面推進(jìn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

方案提出，完善產(chǎn)品體系，穩(wěn)固茅臺(tái)酒“金字塔”型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造系列酒“2+N”產(chǎn)品體系，構(gòu)建層次清晰、定位明確的產(chǎn)品價(jià)值矩陣；優(yōu)化價(jià)格運(yùn)行機(jī)制，堅(jiān)守價(jià)格市場(chǎng)化、平臺(tái)標(biāo)桿化、利潤(rùn)合理化原則，構(gòu)建“隨行就市、相對(duì)平穩(wěn)”的自營(yíng)體系零售價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，實(shí)現(xiàn)廠家、渠道商與消費(fèi)者的多方共贏；豐富渠道形態(tài)，以直連C端為導(dǎo)向，建立多維協(xié)同的營(yíng)銷體系，推動(dòng)線上線下渠道互補(bǔ)協(xié)同；強(qiáng)化數(shù)字化賦能，構(gòu)建“線上管觸達(dá)與效率、線下管轉(zhuǎn)化與服務(wù)”的協(xié)同模式，精準(zhǔn)匹配供需關(guān)系，穩(wěn)定量?jī)r(jià)生態(tài)。

“行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯”

自2025年底以來(lái)，貴州茅臺(tái)在推進(jìn)市場(chǎng)化改革方面所采取的系列措施一直備受各界關(guān)注。

今年1月1日，1499元的飛天茅臺(tái)上架i茅臺(tái)，也被業(yè)內(nèi)視為貴州茅臺(tái)市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵一步。在后續(xù)公告中，貴州茅臺(tái)進(jìn)一步明確了價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，提出以市場(chǎng)為導(dǎo)向，構(gòu)建“隨行就市、相對(duì)平穩(wěn)”的自營(yíng)體系零售價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。運(yùn)營(yíng)模式方面，由“自售+經(jīng)銷”的傳統(tǒng)銷售模式向“自售+經(jīng)銷+代售+寄售”多維協(xié)同的營(yíng)銷體系轉(zhuǎn)變。

值得一提的是，在白酒行業(yè)深度調(diào)整之下，3月底，貴州茅臺(tái)宣布將其核心大單品飛天茅臺(tái)的銷售合同價(jià)以及自營(yíng)體系零售價(jià)雙雙上調(diào)，可謂是逆勢(shì)調(diào)價(jià)。根據(jù)公告，公司自3月31日起，將飛天 53%vol 500ml貴州茅臺(tái)酒（2026）銷售合同價(jià)由1169元/瓶調(diào)整為1269元/瓶、 自營(yíng)體系零售價(jià)由1499元/瓶調(diào)整為1539元/瓶。記者梳理過(guò)往公告發(fā)現(xiàn)，飛天茅臺(tái)出廠價(jià)上一次調(diào)整發(fā)生在2023年11月，1169元/瓶的出廠價(jià)執(zhí)行已近兩年半時(shí)間。而飛天茅臺(tái)的1499元/瓶的市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)自2018年起執(zhí)行至此次調(diào)整已超八年。

與此同時(shí)，記者獲悉，i茅臺(tái)非標(biāo)產(chǎn)品代售新政近期已在多地正式落地。據(jù)介紹，目前代售產(chǎn)品包括陳年茅臺(tái)酒（15）（下稱“茅臺(tái)15年”）、精品茅臺(tái)酒、生肖酒（經(jīng)典版、禮盒裝）（下稱“馬茅”）、鼓樂(lè)飛天、飛天53度1L貴州茅臺(tái)酒以及53度飛天茅臺(tái)全系列小容量產(chǎn)品（200ml、100ml、50ml）。

批價(jià)方面，據(jù)第三方平臺(tái)“今日酒價(jià)”披露的各大名酒批發(fā)參考價(jià)顯示，4月16日，26年飛天茅臺(tái)原箱（53度/500ml）報(bào)1655元/瓶，較上一日跌10元；26年飛天茅臺(tái)散瓶報(bào)1565元/瓶，與上一日持平；25年飛天茅臺(tái)原箱報(bào)1675元/瓶，25年飛天茅臺(tái)散瓶報(bào)1610元/瓶，均與上一日持平。非標(biāo)產(chǎn)品方面，公斤茅臺(tái)原箱（53度/1L）報(bào)3150元/瓶，較上一日漲20元；精品茅臺(tái)酒報(bào)2285元/瓶，較上一日跌15元；茅臺(tái)15年報(bào)4230元/瓶，與上一日持平。

當(dāng)前，白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期。對(duì)于行業(yè)形勢(shì)，貴州茅臺(tái)在財(cái)報(bào)中表示，一方面，白酒具有長(zhǎng)期生命力，消費(fèi)潛能依然有挖掘空間。作為歷史經(jīng)典產(chǎn)業(yè)，酒文化貫穿了人們高興、歡慶、休閑、紀(jì)念等各個(gè)重要時(shí)刻，我國(guó)也成了世界上最大的白酒消費(fèi)國(guó)，市場(chǎng)還大有潛力可挖。另一方面，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯，進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期，行業(yè)會(huì)通過(guò)“優(yōu)勝劣汰”的自然法則進(jìn)行系統(tǒng)性自我調(diào)節(jié)，資源將進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品集中。

據(jù)大智慧VIP，截至4月16日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)報(bào)1462.84元/股，跌0.32%，總市值1.83萬(wàn)億元；今年以來(lái)累計(jì)漲6.22%。