貴州茅臺2025年年報正式出爐，營收和凈利潤雙雙下滑。

4月16日晚間，貴州茅臺酒股份有限公司（貴州茅臺，600519.SH）發(fā)布2025年年度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1720.54億元，同比下降1.20%；營業(yè)收入1688.38億元，同比下降1.21%；歸母凈利潤823.20億元，同比下降4.53%；基本每股收益65.66元/股。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利27.993元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利350.33億元（含稅）。

對于營收下滑，貴州茅臺在財報中解釋稱主要是受醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。

單就去年第四季度而言，公司實現(xiàn)營業(yè)收入403.84億元，同比下降19.43%；歸母凈利潤176.93億元，同比下降30.35%。

盡管年度業(yè)績下滑，但按照823.2億元的凈利潤計算，貴州茅臺2025年（365天）日均仍賺約2.255億元，2024年日賺約2.356億元。

這是陳華擔任茅臺董事長以來的首份年報。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年是貴州茅臺自2001年上市以來首次出現(xiàn)年度營業(yè)總收入和凈利潤下滑。在此之前，貴州茅臺營業(yè)總收入已連續(xù)九年保持兩位數(shù)增長，歸母凈利潤已連續(xù)八年兩位數(shù)增長。

貴州茅臺近年來業(yè)績表現(xiàn)，來自Wind數(shù)據(jù)

此前，關(guān)于2025年主要目標，貴州茅臺在2024年年報中指出，計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長9%左右。這也是自2017年以來，貴州茅臺首次將營收增速目標下調(diào)至個位數(shù)。而今伴隨著財報出爐，貴州茅臺顯然未能完成既定目標，且出現(xiàn)了罕見的負增長。

中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青對澎湃新聞記者表示，2025年，貴州茅臺堅持實事求是，不“唯指標論”，面對“三期疊加”挑戰(zhàn)，加快“全面向C”戰(zhàn)略，推進“三個轉(zhuǎn)型”“三端變革”，從“高速增長”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型，不斷提振市場信心，發(fā)展韌性得到彰顯，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，基本符合多家機構(gòu)預(yù)期，為接下來的市場化改革奠定了堅實基礎(chǔ)。

值得留意的是，關(guān)于2026年的經(jīng)營目標，貴州茅臺在財報中并未給出具體的數(shù)字。財報提出，2026年“緊緊圍繞‘堅持以消費者為中心，全面推進市場化轉(zhuǎn)型’主題，扎實抓好生產(chǎn)經(jīng)營各項工作，持續(xù)增強企業(yè)核心競爭力，奮力推動茅臺高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)邁上新臺階。”

茅臺酒去年收入微增，其他系列酒收入下滑近一成

根據(jù)財報，去年茅臺酒和其他系列酒的銷量均正增長。

具體來看，按產(chǎn)品劃分，2025年，茅臺酒實現(xiàn)營收1465.00億元，同比增長0.39%；其他系列酒實現(xiàn)營收222.75億元，同比下降9.76%。銷量方面，茅臺酒銷量46750.66噸，同比增長0.73%；其他系列酒銷量38353.48噸，同比增長3.88%。

按地區(qū)來分，國內(nèi)實現(xiàn)營收1639.24億元，同比下降0.91%；國外營收48.50億元，同比下降6.52%。

按銷售模式來分，批發(fā)代理模式實現(xiàn)營收842.32億元，同比下降12.05%。直銷模式營收為845.43億元，同比增長12.96%。

其中，線上銷售平臺中，通過“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)銷售收入130.31億元，同比下降34.92%。其他線上平臺銷售收入4.06億元，同比下降80.62%。據(jù)記者計算，“i茅臺”貢獻的收入占到了直營渠道的15.41%，較2024年的26.75%明顯下滑。財報還提到，未來將按照市場化原則逐步豐富i茅臺上架產(chǎn)品矩陣。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下滑超三成

值得留意的是，貴州茅臺去年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下滑超三成。

財報顯示，2025年，貴州茅臺經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為615.22億元，同比下降33.46%，主要是本期公司控股子公司貴州茅臺集團財務(wù)有限公司吸收集團公司成員單位存款減少及不可隨時支取的同業(yè)存款增加。

此外，營業(yè)成本148.92億元，同比增長8%，主要是本期銷量增加及生產(chǎn)成本上漲。銷售費用72.53億元，同比增長28.62%，主要是本期廣告宣傳及市場費用增加。

從經(jīng)銷商情況來看，本期末國內(nèi)經(jīng)銷商2353個，報告期增加233個，減少33個，總量相比去年同期期末增加210個，且本期國內(nèi)增加的均為醬香系列酒經(jīng)銷商。國外經(jīng)銷商126個，報告期增加23個，減少1個。

另據(jù)財報，產(chǎn)能方面，2025年茅臺酒基酒設(shè)計產(chǎn)能為46395噸，同比新增基酒產(chǎn)能1800噸，新增產(chǎn)能于2025年10月投產(chǎn)，由于茅臺酒的生產(chǎn)工藝特點，將在2026年釋放；2025年系列酒基酒設(shè)計產(chǎn)能為59400噸，同比新增基酒產(chǎn)能6940噸，新增產(chǎn)能于2025年12月投產(chǎn)，由于系列酒的生產(chǎn)工藝特點，將在2026年釋放。

2026年度將實施中期分紅，上限不超上半年凈利

對于投資者關(guān)心的分紅問題，貴州茅臺明確，2026年度將實施中期分紅。

財報顯示，2023年、2024年、2025年度公司現(xiàn)金分紅總額分別為627.87億元、646.72億元、650.33億元，占歸母凈利潤的比例依次為84%、75%、79%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，貴州茅臺自上市以來累計現(xiàn)金分紅30次，累計現(xiàn)金分紅金額為4011.45億元，平均分紅率為65.31%。

而關(guān)于2026年中期利潤分配安排，財報提及，根據(jù)公司《2024-2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》，2026年度公司將實施中期分紅，公司擬結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來發(fā)展資金需求、經(jīng)營現(xiàn)金流等因素，制定2026年中期利潤分配方案并組織實施，分紅金額上限不超過公司2026年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤。

在披露財報的同時，貴州茅臺還公布了2026年度“提質(zhì)增效重回報”行動方案。其中明確提出，實施“全面向C”戰(zhàn)略，全面推進市場化轉(zhuǎn)型。

方案提出，完善產(chǎn)品體系，穩(wěn)固茅臺酒“金字塔”型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造系列酒“2+N”產(chǎn)品體系，構(gòu)建層次清晰、定位明確的產(chǎn)品價值矩陣；優(yōu)化價格運行機制，堅守價格市場化、平臺標桿化、利潤合理化原則，構(gòu)建“隨行就市、相對平穩(wěn)”的自營體系零售價格動態(tài)調(diào)整機制，實現(xiàn)廠家、渠道商與消費者的多方共贏；豐富渠道形態(tài)，以直連C端為導(dǎo)向，建立多維協(xié)同的營銷體系，推動線上線下渠道互補協(xié)同；強化數(shù)字化賦能，構(gòu)建“線上管觸達與效率、線下管轉(zhuǎn)化與服務(wù)”的協(xié)同模式，精準匹配供需關(guān)系，穩(wěn)定量價生態(tài)。

“行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯”

自2025年底以來，貴州茅臺在推進市場化改革方面所采取的系列措施一直備受各界關(guān)注。

今年1月1日，1499元的飛天茅臺上架i茅臺，也被業(yè)內(nèi)視為貴州茅臺市場化改革的關(guān)鍵一步。在后續(xù)公告中，貴州茅臺進一步明確了價格動態(tài)調(diào)整機制，提出以市場為導(dǎo)向，構(gòu)建“隨行就市、相對平穩(wěn)”的自營體系零售價格動態(tài)調(diào)整機制。運營模式方面，由“自售+經(jīng)銷”的傳統(tǒng)銷售模式向“自售+經(jīng)銷+代售+寄售”多維協(xié)同的營銷體系轉(zhuǎn)變。

值得一提的是，在白酒行業(yè)深度調(diào)整之下，3月底，貴州茅臺宣布將其核心大單品飛天茅臺的銷售合同價以及自營體系零售價雙雙上調(diào)，可謂是逆勢調(diào)價。根據(jù)公告，公司自3月31日起，將飛天 53%vol 500ml貴州茅臺酒（2026）銷售合同價由1169元/瓶調(diào)整為1269元/瓶、 自營體系零售價由1499元/瓶調(diào)整為1539元/瓶。記者梳理過往公告發(fā)現(xiàn)，飛天茅臺出廠價上一次調(diào)整發(fā)生在2023年11月，1169元/瓶的出廠價執(zhí)行已近兩年半時間。而飛天茅臺的1499元/瓶的市場指導(dǎo)價自2018年起執(zhí)行至此次調(diào)整已超八年。

與此同時，記者獲悉，i茅臺非標產(chǎn)品代售新政近期已在多地正式落地。據(jù)介紹，目前代售產(chǎn)品包括陳年茅臺酒（15）（下稱“茅臺15年”）、精品茅臺酒、生肖酒（經(jīng)典版、禮盒裝）（下稱“馬茅”）、鼓樂飛天、飛天53度1L貴州茅臺酒以及53度飛天茅臺全系列小容量產(chǎn)品（200ml、100ml、50ml）。

批價方面，據(jù)第三方平臺“今日酒價”披露的各大名酒批發(fā)參考價顯示，4月16日，26年飛天茅臺原箱（53度/500ml）報1655元/瓶，較上一日跌10元；26年飛天茅臺散瓶報1565元/瓶，與上一日持平；25年飛天茅臺原箱報1675元/瓶，25年飛天茅臺散瓶報1610元/瓶，均與上一日持平。非標產(chǎn)品方面，公斤茅臺原箱（53度/1L）報3150元/瓶，較上一日漲20元；精品茅臺酒報2285元/瓶，較上一日跌15元；茅臺15年報4230元/瓶，與上一日持平。

當前，白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期。對于行業(yè)形勢，貴州茅臺在財報中表示，一方面，白酒具有長期生命力，消費潛能依然有挖掘空間。作為歷史經(jīng)典產(chǎn)業(yè)，酒文化貫穿了人們高興、歡慶、休閑、紀念等各個重要時刻，我國也成了世界上最大的白酒消費國，市場還大有潛力可挖。另一方面，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯，進入行業(yè)調(diào)整期，行業(yè)會通過“優(yōu)勝劣汰”的自然法則進行系統(tǒng)性自我調(diào)節(jié)，資源將進一步向優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢產(chǎn)品集中。

據(jù)大智慧VIP，截至4月16日收盤，貴州茅臺報1462.84元/股，跌0.32%，總市值1.83萬億元；今年以來累計漲6.22%。