國(guó)內(nèi)癌癥早篩賽道企業(yè)武漢艾米森生命科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“艾米森”）近日向港交所遞交了招股書，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為建銀國(guó)際和交銀國(guó)際。這是艾米森繼2025年9月28日首次遞表失效后再次遞表。

若此次順利上市，艾米森將成為港股“甲基化癌癥早篩第一股”。

成立十年仍未盈利：營(yíng)收翻倍仍陷虧損，預(yù)計(jì)2026年仍將虧損

招股書披露的資料顯示，公司成立于2015年1月，是一家早期癌癥檢測(cè)公司，聚焦于高發(fā)病率、高死亡率的癌癥，由武大博士張良祿創(chuàng)立。公司率先開(kāi)發(fā)基于甲基化的早期癌癥檢測(cè)技術(shù)。截至最后實(shí)際可行日期，公司擁有兩款核心產(chǎn)品，分別為針對(duì)肝癌的艾馨甘及針對(duì)尿路上皮癌的艾光樂(lè)，以及四款研發(fā)中候選產(chǎn)品。艾馨甘是全球首款基于甲基化技術(shù)、采用實(shí)時(shí)定量聚合酶鏈反應(yīng)（qPCR）技術(shù)的肝癌檢測(cè)試劑。公司另一款核心產(chǎn)品艾光樂(lè)僅需用1毫升尿液樣本即可實(shí)現(xiàn)尿路上皮癌的非侵入性檢測(cè)。

截至2025年底，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)40人，65%持有學(xué)士及以上學(xué)位，擁有81項(xiàng)中國(guó)注冊(cè)專利，包括59項(xiàng)發(fā)明專利。

不過(guò)，艾米森在招股書中強(qiáng)調(diào)，“我們未必能最終成功開(kāi)發(fā)及推廣艾馨甘及艾光樂(lè)的新適應(yīng)癥拓展，或最終成功開(kāi)發(fā)及推廣任何或所有候選產(chǎn)品?！?/p>

艾米森在招股書中援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，中國(guó)肝癌的發(fā)病率居第四位，癌癥相關(guān)死亡率居第二位，而尿路上皮癌則具有高復(fù)發(fā)的特點(diǎn)。該等癌癥的早期檢測(cè)可以顯著提高生存率，同時(shí)降低晚期治療相關(guān)的醫(yī)療成本。中國(guó)的腫瘤分子檢測(cè)仍處于早期階段，但根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，該領(lǐng)域正在快速發(fā)展，從2019年的43億元增長(zhǎng)至2024年的87億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)15.2%。預(yù)計(jì)該市場(chǎng)將于2033年達(dá)到388億元規(guī)模，2024至2033年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)18.1%。

而在光鮮的技術(shù)與產(chǎn)品布局背后，艾米森仍未擺脫未盈利的困境。

報(bào)告期內(nèi)（2024年、2025年）公司的收入約723.8萬(wàn)元和1541.9萬(wàn)元，同比大增113%，但同期凈虧損分別達(dá)3863萬(wàn)元、4898萬(wàn)元，兩年累計(jì)虧損達(dá)8761萬(wàn)元。毛利分別為411.8萬(wàn)元和1203.5萬(wàn)元。

深入拆解營(yíng)收構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，艾米森2025年的營(yíng)收增長(zhǎng)并非偶然，主要得益于新產(chǎn)品的落地放量：2025年1月新獲批的艾馨甘和艾思寧合計(jì)貢獻(xiàn)了44.1%的收入，2024年9月獲批的艾長(zhǎng)健也貢獻(xiàn)了18.4%的收入，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。但值得注意的是，公司核心產(chǎn)品艾長(zhǎng)康的收入?yún)s出現(xiàn)同比下滑，降幅達(dá)12.4%，降至457.8萬(wàn)元。

對(duì)于公司虧損，艾米森在招股書中表示，由于公司的營(yíng)運(yùn)歷史有限，特別是關(guān)于公司的產(chǎn)品的商業(yè)化上，而公司自注冊(cè)成立日期以來(lái)的營(yíng)運(yùn)集中于業(yè)務(wù)規(guī)劃、集資、進(jìn)行臨床前試驗(yàn)及臨床試驗(yàn)。由于公司處于早期增長(zhǎng)階段，公司未來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)可能與目前的表現(xiàn)有重大差異。由于公司開(kāi)發(fā)及商業(yè)化更多管線產(chǎn)品，預(yù)期公司的營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)將有所改善。

值得注意的是，艾米森強(qiáng)調(diào)，盡管如此，考慮到將產(chǎn)生的開(kāi)支以及股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支，預(yù)計(jì)公司2026年將產(chǎn)生虧損。盡管2025年末資產(chǎn)凈值由負(fù)轉(zhuǎn)正至2694.5萬(wàn)元，但公司現(xiàn)金流高度依賴外部融資，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。

研發(fā)投入遠(yuǎn)超營(yíng)收，盈利完全依賴產(chǎn)品商業(yè)化

作為一家以技術(shù)為核心的生物科技企業(yè)，艾米森將大量資源投入到研發(fā)領(lǐng)域，這也是其持續(xù)虧損的重要原因之一，而公司的未來(lái)與盈利希望，高度綁定在候選產(chǎn)品的研發(fā)、審批與商業(yè)化進(jìn)程中。

艾米森在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中明確表示，公司業(yè)務(wù)在很大程度上依賴用于早期檢測(cè)不同類型癌癥及其他疾病的候選產(chǎn)品及日后可能開(kāi)發(fā)的候選產(chǎn)品的成功開(kāi)發(fā)、取得及保有必要的監(jiān)管批準(zhǔn)以及商業(yè)化。大多數(shù)候選產(chǎn)品仍處于設(shè)計(jì)時(shí)間或臨床開(kāi)發(fā)階段。公司已將大部分時(shí)間及財(cái)務(wù)資源投入現(xiàn)有候選產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化中。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直觀反映了公司對(duì)研發(fā)的重視程度。

截至2024年及2025年末，公司產(chǎn)生的研發(fā)開(kāi)支分別占總收入的207.2%及138.1%。公司能否自業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生盈利很大程度上依賴公司候選產(chǎn)品的成功商業(yè)化。倘若公司無(wú)法成功完成臨床開(kāi)發(fā)、取得及保有必要的監(jiān)管批準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)候選產(chǎn)品商業(yè)化或緊跟行業(yè)及技術(shù)發(fā)展，或進(jìn)行上述事項(xiàng)時(shí)遭遇重大延遲，則公司的業(yè)務(wù)或會(huì)受到重大不利影響。

更需要注意的是，艾米森強(qiáng)調(diào)，公司可能無(wú)法及時(shí)以可接受的成本成功完成臨床試驗(yàn)，或者根本無(wú)法完成。

就獲得監(jiān)管批準(zhǔn)的產(chǎn)品而言，公司必須開(kāi)展臨床試驗(yàn)以證實(shí)產(chǎn)品的安全性及有效性。在候選產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)方面，面臨不確定性并可能失敗所需進(jìn)行的臨床試驗(yàn)，或會(huì)因候選產(chǎn)品的性質(zhì)而有所不同。成功的臨床前研究和早期臨床試驗(yàn)不一定代表后續(xù)臨床試驗(yàn)也會(huì)產(chǎn)生重復(fù)先前試驗(yàn)和臨床前研究結(jié)果的數(shù)據(jù)，并最終獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。無(wú)法保證正在進(jìn)行或計(jì)劃中的臨床試驗(yàn)將能及時(shí)或以具成本效益的方式完成，或可促成具商業(yè)可行性的產(chǎn)品。

客戶依賴?yán)Ь郑哼^(guò)往營(yíng)收深度綁定關(guān)聯(lián)方，依賴難題未根本緩解

除了盈利與研發(fā)的雙重壓力，客戶依賴問(wèn)題也成為艾米森IPO之路上的另一大挑戰(zhàn)。盡管2025年公司客戶結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，但客戶集中度偏高、關(guān)聯(lián)交易依賴的隱患仍未得到根本解決。

自往績(jī)記錄期間各年度（2024年和2025年）五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為530萬(wàn)元及1170萬(wàn)元，分別占收入的73.2%及75.6%。公司向往績(jī)記錄期間各年度最大客戶作出的銷售額為380萬(wàn)元及390萬(wàn)元，分別占收入的52.1%及25.3%。

值得一提的是，艾米森創(chuàng)始人張良祿全資持有武漢艾諾醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，在2024年曾是公司第一大客戶，貢獻(xiàn)了52.1%的收入。也就是說(shuō)，2024年公司近一半的收入來(lái)自公司控股股東的實(shí)驗(yàn)室。而第三方醫(yī)檢龍頭金域醫(yī)學(xué)以67.4萬(wàn)元銷售額位列第二，占比9.3%，金域醫(yī)學(xué)的大股東梁耀銘，正是艾米森股東蘇州金闔的實(shí)際控制人。此外，公司股東廣東凱普生物以37.5萬(wàn)元銷售額排名第三，占比5.2%。

兩家關(guān)聯(lián)方合計(jì)貢獻(xiàn)收入占比達(dá)57.3%，關(guān)聯(lián)交易依賴特征顯著。

2025年，艾米森前五大客戶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，關(guān)聯(lián)依賴度有所下降。

原第一大客戶武漢艾諾醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室退居第二，其收入占比降為17.2%；首位客戶被替換為非關(guān)聯(lián)第三方機(jī)構(gòu)。股東廣東凱普生物仍位列前五大客戶，金域醫(yī)學(xué)等第三方醫(yī)檢及體檢機(jī)構(gòu)仍在名單之中。

盡管客戶結(jié)構(gòu)有所改善，但前五大客戶合計(jì)收入占比仍超過(guò)75%，客戶集中度偏高的問(wèn)題尚未得到根本解決。

艾米森強(qiáng)調(diào)，在可見(jiàn)的將來(lái)，公司或會(huì)繼續(xù)依賴有限數(shù)目的客戶為公司帶來(lái)大部分收入，將來(lái)在某些情況下，單一客戶應(yīng)占的收入比例可能會(huì)增加。流失一個(gè)或多個(gè)主要客戶或任何主要客戶削減采購(gòu)額均會(huì)使收入減少。

不可否認(rèn)，艾米森所處的甲基化癌癥早篩賽道，正迎來(lái)快速發(fā)展的黃金機(jī)遇。艾米森在招股書中援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，中國(guó)肝癌的發(fā)病率居全國(guó)癌癥第四位，癌癥相關(guān)死亡率居第二位，而尿路上皮癌則具有高復(fù)發(fā)的特點(diǎn)，這些癌癥的早期檢測(cè)不僅能顯著提高患者生存率，還能有效降低晚期治療相關(guān)的醫(yī)療成本，市場(chǎng)需求旺盛。

但機(jī)遇之下，挑戰(zhàn)也同樣突出。

成立十年仍未盈利、2026年虧損預(yù)期難改，研發(fā)投入遠(yuǎn)超營(yíng)收且臨床與審批風(fēng)險(xiǎn)重重等多項(xiàng)問(wèn)題仍是艾米森需要攻克的難題。

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