本書評作者周可樂，投資人，《財(cái)新》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》等財(cái)經(jīng)媒體專欄作家

當(dāng)前A股市場震蕩調(diào)整，行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏加快，短期投機(jī)行為的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)凸顯，多數(shù)跟風(fēng)短線操作的投資者難以獲得穩(wěn)定收益，甚至面臨本金虧損。與此同時(shí)，監(jiān)管層持續(xù)倡導(dǎo)長期投資、價(jià)值投資理念，引導(dǎo)社會資本向硬核科技、綠色轉(zhuǎn)型等長周期領(lǐng)域傾斜，“耐心的資本”已成為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的核心關(guān)鍵詞。

從全球視角來看，地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)、通脹水平反復(fù)波動(dòng)，市場不確定性顯著提升，越來越多投資者逐漸意識到，想要在資本市場實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，短期投機(jī)、賭運(yùn)氣式操作難以為繼，唯有堅(jiān)守長期視角、保持投資定力，才能穿越市場周期、抵御波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中信出版集團(tuán)推出的《耐心的資本》一書，為迷茫的投資者提供了權(quán)威指引。本書兩位作者均為哈佛商學(xué)院資深學(xué)者，維多利亞·伊凡希娜是哈佛商學(xué)院金融系主任，主要研究方向?yàn)殚L期資本配置與機(jī)構(gòu)投資決策，其走訪全球頂級資管機(jī)構(gòu)形成的研究成果，被眾多機(jī)構(gòu)納入長期投資策略制定的核心參考；喬?！だ占{作為風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)領(lǐng)域的權(quán)威專家，主導(dǎo)多項(xiàng)全球范圍內(nèi)的專項(xiàng)研究，足跡遍布全球創(chuàng)新企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)，其著作已成為全球資管行業(yè)從業(yè)者的核心讀物，深刻影響著機(jī)構(gòu)與個(gè)人的投資決策邏輯。書中提及的耶魯捐贈(zèng)基金、黑石集團(tuán)等案例，均源自實(shí)地調(diào)研，涵蓋成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，既保證了內(nèi)容的真實(shí)性與專業(yè)性，也降低了讀者的理解門檻，幫助讀者直觀掌握耐心資本的運(yùn)作邏輯。

《耐心的資本》

[美] 維多利亞·伊凡希娜 [美] 喬?！だ占{ 著

銀行螺絲釘 譯

2021年12月

誰在踐行長期投資？

《耐心的資本》開篇即厘清了大眾對耐心資本的認(rèn)知誤區(qū)：大多數(shù)人將耐心資本簡單等同于“長期持有、被動(dòng)持倉”，實(shí)則不然。真正的耐心資本，是以長期價(jià)值創(chuàng)造為核心導(dǎo)向，具備風(fēng)險(xiǎn)容忍度高、投資周期長、聚焦價(jià)值深耕的核心特征，與追求短期價(jià)差、高頻交易的投機(jī)資本有著本質(zhì)區(qū)別。書中系統(tǒng)梳理了長期投資的核心參與主體，這類主體具備天然的長期投資適配性，是耐心資本的核心載體。

長期投資的核心參與主體主要包括五類，均具備負(fù)債端穩(wěn)定、考核周期長、短期業(yè)績壓力小的共同特征：一是養(yǎng)老基金，資金來源穩(wěn)定且投資周期長達(dá)數(shù)十年，是長期投資的核心力量；二是主權(quán)財(cái)富基金，由國家主導(dǎo)設(shè)立，聚焦國家長期戰(zhàn)略布局，以資本長期保值增值為核心目標(biāo)；三是大學(xué)捐贈(zèng)基金，具備資金永續(xù)性特征，投資決策不受市場短期波動(dòng)干擾，聚焦長期價(jià)值回報(bào)；四是家族辦公室，以家族財(cái)富代際傳承為核心目標(biāo)，追求穩(wěn)健的長期收益，規(guī)避短期投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；五是長期配置型保險(xiǎn)資金，資金期限長、現(xiàn)金流穩(wěn)定，與長周期資產(chǎn)配置需求高度匹配。

結(jié)合書中內(nèi)容，這類參與主體的核心特征可概括為四點(diǎn)：一是長期導(dǎo)向，聚焦資產(chǎn)長期價(jià)值，不受短期市場波動(dòng)干擾；二是分散配置，通過跨資產(chǎn)、跨地域、跨行業(yè)的配置策略，降低單一風(fēng)險(xiǎn)沖擊，提升組合抗波動(dòng)能力；三是價(jià)值驅(qū)動(dòng)，摒棄熱點(diǎn)題材炒作，聚焦資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值與長期現(xiàn)金流，堅(jiān)守價(jià)值投資核心邏輯；四是協(xié)同賦能，與被投企業(yè)深度綁定，不僅提供資金支持，更助力企業(yè)完善商業(yè)模式、提升核心競爭力，實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的協(xié)同共贏。這些特征使得長期投資參與者能夠從容應(yīng)對市場周期波動(dòng)，既為資本市場注入穩(wěn)定性，也為長周期實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供持續(xù)的資金支撐。

長期投資為何“知易行難”？

書中明確指出，長期投資理念雖已獲得廣泛認(rèn)同，但實(shí)際踐行者寥寥無幾，核心原因在于多重系統(tǒng)性困境的制約，即便全球頂級資管機(jī)構(gòu)，也難以完全規(guī)避這些困境，這也是耐心資本難以普及的根本癥結(jié)。

第一個(gè)核心困境是考核體系短期化。短期投資收益可通過季度、年度業(yè)績數(shù)據(jù)直觀量化，而長期價(jià)值難以通過短期數(shù)據(jù)衡量。當(dāng)前市場普遍以短期業(yè)績?yōu)楹诵目己藢?dǎo)向，無論是資管機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，均過度關(guān)注短期業(yè)績排名，這就迫使投資管理者放棄短期盈利薄弱、但長期潛力顯著的投資項(xiàng)目，陷入“短期盈利優(yōu)先”的認(rèn)知誤區(qū)，最終錯(cuò)失長期價(jià)值回報(bào)。

第二個(gè)困境是激勵(lì)機(jī)制錯(cuò)位。傳統(tǒng)資管行業(yè)的薪酬與考核體系，多與短期業(yè)績深度綁定，投資管理者的收益直接取決于短期投資回報(bào)，缺乏長期布局的動(dòng)力；對個(gè)人投資者而言，短期投機(jī)帶來的即時(shí)收益反饋，易使其陷入高頻交易的誤區(qū)，再加上貪婪與恐懼的人性弱點(diǎn)，極易出現(xiàn)追漲殺跌行為，背離長期投資初衷，而市場熱點(diǎn)炒作的持續(xù)干擾，進(jìn)一步加劇了這一問題。

第三個(gè)困境是市場環(huán)境與預(yù)期管理難題。市場熱點(diǎn)輪動(dòng)頻繁、信息噪聲過多，易導(dǎo)致投資者偏離既定的長期投資策略；即便頂級資管機(jī)構(gòu)，在市場極端波動(dòng)行情中，也會面臨出資人質(zhì)疑與贖回壓力，被迫調(diào)整長期投資布局。這就形成了資本市場普遍存在的“長期悖論”——多數(shù)人認(rèn)可長期投資的價(jià)值，但難以真正堅(jiān)持踐行。

長期投資的未來發(fā)展

針對上述困境，該書并未局限于問題剖析，而是結(jié)合全球頂級資管機(jī)構(gòu)的前沿實(shí)踐，清晰指明了耐心資本的未來發(fā)展方向，為各類投資者踐行長期主義提供了明確指引。

全球頂級資管機(jī)構(gòu)的實(shí)踐革新，核心圍繞“拉長投資周期、統(tǒng)一長期預(yù)期、對齊利益綁定、優(yōu)化運(yùn)作機(jī)制”四大維度展開。耶魯捐贈(zèng)基金、丹麥養(yǎng)老基金等行業(yè)標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，率先重構(gòu)長期投資體系：在管理層面，建立長期導(dǎo)向的決策機(jī)制，堅(jiān)守長期投資戰(zhàn)略，不受短期市場波動(dòng)干擾；在考核層面，摒棄短期業(yè)績排名，聚焦長期價(jià)值創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)控制能力；在激勵(lì)層面，將管理者收益與3—5年及以上長期業(yè)績綁定，實(shí)現(xiàn)出資人與管理者的利益協(xié)同，激發(fā)長期布局動(dòng)力；在溝通層面，與出資人充分傳遞長期投資邏輯與預(yù)期，包容合理的短期波動(dòng)，減少短期干擾，形成了成熟可借鑒的長期投資模式。

當(dāng)前，全球資管行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型：越來越多機(jī)構(gòu)逐步放棄高頻交易、短期投機(jī)的運(yùn)作模式，轉(zhuǎn)向長期配置與價(jià)值投資；永續(xù)型資本、長期負(fù)債資金的市場占比持續(xù)提升，為耐心資本的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；長期投資的配套機(jī)制、監(jiān)管導(dǎo)向不斷完善，短期投機(jī)空間持續(xù)壓縮，長期主義理念逐步成為市場共識。從未來發(fā)展來看，耐心資本必將成為全球資本市場的主流形態(tài)。

《耐心的資本》為投資者提供了回歸投資本質(zhì)的清醒指引。該書摒棄花哨的投資技巧，以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬇c真實(shí)的案例，傳遞核心認(rèn)知：穿越市場周期的核心力量，不在于跟風(fēng)炒作，而在于不隨波逐流的投資定力。對于各類投資者而言，唯有堅(jiān)守長期視角、保持投資耐心，以理性對抗浮躁，以長期穿越周期，讓資本回歸價(jià)值創(chuàng)造本質(zhì)，才能在資本市場的長期發(fā)展中實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健保值增值。

-End-

2026.4.27

原標(biāo)題：《耐心的資本：穿越周期的長期主義之道》

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