同城貨運(yùn)起家的貨拉拉再度更新招股書。

4月30日，全球物流交易平臺“貨拉拉”更新港股招股書，新增2025年年度數(shù)據(jù)。值得注意的是，這是其第六次更新失效的招股書，距首次遞表已過去三年。貨拉拉于2023年3月28日正式向港交所遞表，申請?jiān)诟酃芍靼迳鲜?，上市主體為拉拉科技控股有限公司（Lalatech Holdings Limited）。

招股書提及，貨拉拉曾于2021年6月啟動赴美上市籌備工作，已向美國證監(jiān)會遞交保密注冊聲明初稿，同年7月公司正式終止赴美上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而選擇赴港上市。

競爭格局方面，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2025年的閉環(huán)貨運(yùn)GTV計(jì)（閉環(huán)貨運(yùn)GTV指在數(shù)字平臺上匹配并支付的所有貨運(yùn)交易訂單的交易總值，而數(shù)字平臺根據(jù)該等訂單的價(jià)值向相關(guān)用戶收取費(fèi)用），貨拉拉是全球最大的物流交易平臺，也是全球最大的同城物流交易平臺。全球市場份額為53.1%，遠(yuǎn)超主要競爭對手；在中國內(nèi)地的市場份額為61%。

競爭格局?jǐn)?shù)據(jù)

三年利潤超18億美元，近兩年毛利率下滑

貨拉拉于2013年在中國香港推出平臺，自2014年起擴(kuò)展至中國內(nèi)地及東南亞其他城市，并于2019年進(jìn)軍拉美等其他境外市場。目前業(yè)務(wù)覆蓋中國內(nèi)地、中國香港、泰國、菲律賓、新加坡、印度尼西亞、德國等全球15個(gè)主要市場、超過400個(gè)城市。招股書顯示，2025年貨拉拉來自境外市場的收入占總收入9.2%。

整體來看，貨拉拉近年來業(yè)績逐年提高，2025年?duì)I收增幅提速。據(jù)最新的招股書顯示，2023年至2025年，收入分別為13.34億美元、15.93億美元以及21.39億美元。其中，收入增速分別為28.76%、19.42%以及34.27%。

主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

據(jù)記者計(jì)算，過去三年貨拉拉實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤超過18億美元。經(jīng)過多年來的擴(kuò)展及投資，貨拉拉于2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2021年和2022年分別虧損20.86億美元以及4909.1萬美元。2023年至2025年年內(nèi)利潤分別為9.73億美元、4.34億美元和4.47億美元。不過，2024年利潤同比下滑55.4%，2025年利潤同比增3%。

2023年至2025年錄得經(jīng)調(diào)整利潤分別為3.91億美元、5.01億美元以及5.6億美元。自2023年起實(shí)現(xiàn)扭虧，此前的2021年和2022年產(chǎn)生經(jīng)調(diào)整虧損分別6.51億美元及1210萬美元。

貨拉拉業(yè)績增長主要得益于零擔(dān)、搬家、企業(yè)服務(wù)、車輛租售等多元化業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展。整體來看，2023年至2025年，貨拉拉全球GTV分別為94.14億美元、111.37億美元和133.21億美元。增速分別為28.8%、18.3%、19.61%。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

聚焦2025年，貨拉拉中國境內(nèi)多元化物流服務(wù)GTV（指于某期間所有已完成訂單總值，即交易總值）達(dá)10.8億美元，同比增長23.7%，占總GTV的比例升至8.1%，較上年同期提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；增值服務(wù)收入達(dá)1.7億美元，占總收入的8.2%，較上年同期提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。海外業(yè)務(wù)GTV達(dá)10.9億美元，同比增長31%，占總GTV的比例升至8.2%，較上年同期提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

其中，中國境內(nèi)貨運(yùn)平臺服務(wù)變現(xiàn)率2023年至2025年分別為10.3%、9.6%以及9.1%；貨運(yùn)平臺服務(wù)凈變現(xiàn)率分別為9.7%、9.3%以及8.9%。招股書指出，部分由于貨拉拉自2024年持續(xù)審視變現(xiàn)策略后調(diào)減選定訂單類型的傭金率，導(dǎo)致收入增長的百分比低于GTV。

值得注意的是，貨拉拉在中國內(nèi)地市場的同城貨運(yùn)綜合抽傭率連續(xù)兩年下降，從2023年的12.2%降至2025年的10.9%。這源于近年來貨拉拉主動為司機(jī)降費(fèi)減負(fù)、實(shí)施了下調(diào)傭金的政策。招股書指出，公司持續(xù)致力于平衡特定地區(qū)市場的折扣計(jì)劃費(fèi)率及傭金率，同時(shí)大幅增加司機(jī)的收入。

近年來，我國相關(guān)部門高度重視貨車司機(jī)合法權(quán)益保障工作，持續(xù)聚焦行業(yè)痛點(diǎn)難點(diǎn)精準(zhǔn)施策。2025年9月，交通運(yùn)輸部方面就曾指出，針對貨車司機(jī)反映比較多的欠款、平臺收費(fèi)問題，已督促部分主要網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺企業(yè)“一企一策”向社會公開發(fā)布降低平臺收費(fèi)舉措。

毛利率方面，2021年至2023年逐年提高，分別為39.4%、53.7%以及61.2%。但2024年至2025年又逐年下滑，分別為57.8%和50.5%。2023年至2025年經(jīng)調(diào)整利潤率分別為29.3%、31.4%和26.2%。

主要財(cái)務(wù)比率

其中，收入占比超四成的貨運(yùn)平臺服務(wù)毛利率于2024年及2025年保持相對穩(wěn)定，分別為81.9%及81.2%。收入占比近四成的多元化物流服務(wù)的毛利率由2024年的18.2%下降至2025年的15.9%，主要是由于零擔(dān)服務(wù)的收入占比增加，而有關(guān)收入乃按總額基準(zhǔn)確認(rèn)，毛利率通常較低。增值服務(wù)毛利率由2024年的52.9%減少至2025年的31.4%，減少是由于車輛銷售服務(wù)的收入比例增加，而相關(guān)服務(wù)的收入按毛額基準(zhǔn)確認(rèn)，且毛利率通常較低。境外分部的毛利率保持相對穩(wěn)定，2024年為68.1%，2025年為70.7%。

拓展多元化物流服務(wù)，或探索其他收入機(jī)會

業(yè)務(wù)模式方面，貨拉拉通過平臺模式連接及服務(wù)商戶及司機(jī)。平臺實(shí)現(xiàn)了從在線下單到智能訂單匹配、自動播單再到售后服務(wù)的閉環(huán)交易。價(jià)格主要由商戶及司機(jī)預(yù)先擬定，對商戶及司機(jī)均完全透明。貨拉拉采納輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式不擁有司機(jī)用于提供數(shù)字貨運(yùn)服務(wù)的車輛。

招股書指出，目前處于變現(xiàn)平臺服務(wù)的早期階段，變現(xiàn)模式也在不斷發(fā)展。目前，就貨拉拉中國的貨運(yùn)平臺服務(wù)而言以混合變現(xiàn)模式營運(yùn)通過結(jié)合司機(jī)折扣計(jì)劃費(fèi)及借平臺促成的運(yùn)輸訂單的傭金來產(chǎn)生收入。2023年至2025年，貨拉拉中國境內(nèi)的傭金占貨運(yùn)平臺服務(wù)收入由57%增至63.2%。

近年來，貨拉拉業(yè)務(wù)拓展至零擔(dān)、搬家及其他多元化物流服務(wù)。招股書指出，后續(xù)可能會探索其他收入機(jī)會，例如送貨上門服務(wù)。此外，還在利用從現(xiàn)有車輛租售服務(wù)經(jīng)營取得的知識及專門知識開拓新商機(jī)，如電動商用車的研發(fā)。

值得注意的是，2021年5月，貨拉拉曾探索進(jìn)軍中國網(wǎng)約車行業(yè)的可能性，后于2021年6月決定暫時(shí)不開展網(wǎng)約車平臺業(yè)務(wù)，以集中于現(xiàn)有業(yè)務(wù)。招股書提及，2021年6月，貨拉拉多名前員工獨(dú)立創(chuàng)辦小拉集團(tuán)并推出 “小拉出行”，正式入局網(wǎng)約車平臺市場。貨拉拉公司雖不自行開展網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，但看好行業(yè)長期發(fā)展價(jià)值，隨后與小拉集團(tuán)達(dá)成一攬子合作安排。雙方簽署業(yè)務(wù)合作及不競爭協(xié)議，約定互不涉足對方主營競爭業(yè)務(wù)、互相導(dǎo)流商業(yè)機(jī)會，保障小拉經(jīng)營獨(dú)立性，也規(guī)避雙方利益沖突。

招股書還提及，從關(guān)聯(lián)關(guān)系看，小拉不屬于公司關(guān)聯(lián)方，相關(guān)合作上市后不構(gòu)成持續(xù)關(guān)聯(lián)交易；公司也無強(qiáng)制追加投資、持續(xù)兜底資金的義務(wù)。此外，2023年2月，小拉Pre-A輪融資有貨拉拉公司過往機(jī)構(gòu)投資者參與認(rèn)購優(yōu)先股；2024年起，雙方進(jìn)一步深化業(yè)務(wù)合作，在適配場景下由好品牌平臺向小拉出行導(dǎo)流用戶客流。

迄今為止，貨拉拉在過去10年中一共完成了11輪融資，總金額共計(jì)約26.62億美元。其中不乏包括高瓴資本、紅杉中國、清流資本、中銀香港、中國平安、博裕、騰訊、美團(tuán)等明星企業(yè)及機(jī)構(gòu)的追捧。 

股權(quán)架構(gòu)方面，IPO前，貨拉拉創(chuàng)始人周勝馥持股25.05%。高瓴為貨拉拉最大的機(jī)構(gòu)投資方，持股9.67%。紅杉集團(tuán)持股10.29%，概念資本持股8.34%，雷軍創(chuàng)立的順為資本持股6.91%，清流資本持股6.77%，紅杉中國持股4.63%，襄禾持股為4.25%，Matpo Development持股1.26%，其他投資者持股21.26%。

警惕高額補(bǔ)貼對業(yè)績的影響，將加速國內(nèi)下沉與全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張

在風(fēng)險(xiǎn)因素中，貨拉拉招股書提示，平臺部分司機(jī)存在用乘用車運(yùn)貨、私自改裝車輛載貨等不合規(guī)行為。2024年及2025年，預(yù)計(jì)有關(guān)車輛分別貢獻(xiàn)全球總GTV約16%及14%。按國內(nèi)相關(guān)法規(guī)為違規(guī)違法行為。

招股書指出，報(bào)告期內(nèi)，公司尚未因上述問題收到監(jiān)管警告、處罰、制裁或譴責(zé)，也無根據(jù)相關(guān)地方規(guī)則及法規(guī)而遭受任何重大處罰。公司已實(shí)施一系列補(bǔ)救措施以減輕風(fēng)險(xiǎn)，但仍無法保證未來不會因此被責(zé)令停業(yè)或處以重大處罰。

風(fēng)險(xiǎn)因素方面，招股書還提及，為獲客、留客及應(yīng)對行業(yè)競爭，貨拉拉公司持續(xù)提供優(yōu)厚的司機(jī)激勵(lì)和商戶折扣及促銷；在市場不占優(yōu)勢的區(qū)域，或進(jìn)一步加大補(bǔ)貼力度以抗衡對手。高額補(bǔ)貼已占用財(cái)務(wù)資源，后續(xù)若持續(xù)加碼，將拖累經(jīng)營業(yè)績與財(cái)務(wù)表現(xiàn)，且補(bǔ)貼未必能穩(wěn)定留住司機(jī)和商戶，也無法避免競品以更高福利搶奪用戶。

對于未來的戰(zhàn)略規(guī)劃，招股書提及，未來三至五年計(jì)劃在現(xiàn)有城市擴(kuò)展?fàn)I運(yùn)，進(jìn)一步滲透到更多具有未來增長潛質(zhì)的二三線城市。包括在河北省、河南省及江西省等省份的二線及三線城市探索商機(jī)。還將用于加速跨城貨運(yùn)市場的增長，通過戰(zhàn)略性地?cái)U(kuò)充車輛類型，擴(kuò)展跨城貨運(yùn)的司機(jī)池。此外，也將繼續(xù)提升及創(chuàng)新服務(wù)及產(chǎn)品。例如，進(jìn)一步發(fā)展搬家業(yè)務(wù)以開發(fā)更多專業(yè)及定制化的服務(wù)，擴(kuò)大零擔(dān)服務(wù)規(guī)模，并在中國內(nèi)地試點(diǎn)擴(kuò)大營運(yùn)送貨上門服務(wù)。

國際業(yè)務(wù)方面，貨拉拉指出，將加快全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張，鞏固東南亞市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，擴(kuò)充服務(wù)種類，并繼續(xù)大量投資以拓展拉美市場的業(yè)務(wù)，還將進(jìn)軍及拓展其他市場。例如，繼續(xù)在南亞市場拓展運(yùn)營，并在孟加拉國等新進(jìn)入的南亞市場滲透。還計(jì)劃進(jìn)軍中東及歐洲等其他地區(qū)。