這家來(lái)自浙江杭州淳安縣、號(hào)稱(chēng)“全球魚(yú)子醬之王”的杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“鱘龍科技”）憑借魚(yú)子醬業(yè)務(wù)頭頂“全球第一”的光環(huán)，卻在資本市場(chǎng)的闖關(guān)之路上屢屢碰壁。這次，是鱘龍科技第五次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

5月4日，鱘龍科技向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，中信證券、中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。若能成功上岸，鱘龍科技將成為“港股魚(yú)子醬第一股”。

魚(yú)子醬撐起九成營(yíng)收，市場(chǎng)布局“海外強(qiáng)、國(guó)內(nèi)弱”

招股書(shū)稱(chēng)，公司是全球最大的魚(yú)子醬企業(yè)。招股書(shū)援引灼識(shí)咨詢(xún)的資料稱(chēng)，公司自2015年以來(lái)連續(xù)11年實(shí)現(xiàn)魚(yú)子醬銷(xiāo)量全球第一名。2021年至2025年，魚(yú)子醬銷(xiāo)量持續(xù)占據(jù)全球市場(chǎng)的30%以上，于2025年達(dá)到36.1%，超過(guò)全球第二大企業(yè)的四倍以上。鱘龍科技構(gòu)建了覆蓋鱘魚(yú)育種與養(yǎng)殖、魚(yú)子醬加工、銷(xiāo)售及品牌營(yíng)銷(xiāo)于一體的鱘魚(yú)和魚(yú)子醬全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。公司創(chuàng)立了魚(yú)子醬品牌“KALUGAQUEEN（卡露伽）”。鱘龍科技的核心產(chǎn)品為魚(yú)子醬，客戶(hù)主要包括海外魚(yú)子醬公司、精致食品公司，以及中國(guó)的餐廳、酒店及超市。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，鱘龍科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度單一，公司90%以上的營(yíng)收依賴(lài)魚(yú)子醬，鱘魚(yú)制品及其他業(yè)務(wù)占比微乎其微。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年（報(bào)告期），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.77億元、6.69億元和7.49億元，占比分別為90.6%、91.8%及90.8%。公司90%以上的營(yíng)收都來(lái)源于魚(yú)子醬，鱘魚(yú)制品及其他的收入占比很低。凈利潤(rùn)分別為2.73億元、3.24億元及3.65億元。凈利潤(rùn)率分別為47.3%、48.4%、47.5%。

從銷(xiāo)售市場(chǎng)來(lái)看，鱘龍科技的市場(chǎng)重心布局在海外，產(chǎn)品出口至46個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

鱘龍科技國(guó)內(nèi)營(yíng)收的萎縮與海外的增長(zhǎng)形成了鮮明對(duì)比，市場(chǎng)布局呈現(xiàn)“海外強(qiáng)、國(guó)內(nèi)弱”的格局。

2024年，鱘龍科技國(guó)內(nèi)收入下降0.98%，到了2025年，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入為1.25億元，同比下降6.62%，下降速度加快。

2023年至2025年，公司海外銷(xiāo)售額分別占總銷(xiāo)售額的76.7%、80.1%及83.8%。在海外市場(chǎng)中公司在美國(guó)的市場(chǎng)占比最高，并且依然在持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)分別為1.47億元、1.8億元及2.15億元，占比分別為25.5%、27%以及28%。

此外，作為農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖企業(yè)，鱘龍科技的核心資產(chǎn)——生物資產(chǎn)有一個(gè)不可被忽視的風(fēng)險(xiǎn)，即生物資產(chǎn)的不可控與不可視。

鱘龍科技的青山湖養(yǎng)殖基地曾于2024年7月遭遇不尋常的夏季洪澇，其原因?yàn)榕_(tái)風(fēng)“格美”帶來(lái)的極端降雨以及鴨綠江流域的上游泄洪。盡管公司已采取預(yù)防措施，但洪澇仍導(dǎo)致鱘魚(yú)出現(xiàn)異常死亡及相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)損失。有約2000只鱘魚(yú)損失，約占當(dāng)時(shí)鱘魚(yú)總存量的0.18%。

鱘龍科技也在招股書(shū)中表示，生物資產(chǎn)按公允價(jià)值減銷(xiāo)售成本計(jì)量。由于市場(chǎng)參與者無(wú)法取得不同鱘魚(yú)品種的活躍市場(chǎng)或可觀(guān)察市場(chǎng)利率與價(jià)格，故生物資產(chǎn)公允價(jià)值依據(jù)公允價(jià)值第三層級(jí)，采用含重大不可觀(guān)察輸入值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行計(jì)量。估值基于多項(xiàng)前提，其中多數(shù)屬不可觀(guān)察。

鱘龍科技2023年錄得毛利780萬(wàn)元，而于2024年則錄得毛損1970萬(wàn)元。2023年毛利率1.3%，而于2024年則毛損率2.9%。2024年的毛損主要由于生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)前的銷(xiāo)售成本增加及生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整產(chǎn)生的凈虧損所致，主要?dú)w因于其中一家附屬公司遼寧鱘龍科技發(fā)展有限公司遇到2024年洪災(zāi)。

多次折戟資本市場(chǎng)，曾因“海外銷(xiāo)售、存貨估值”問(wèn)題遭監(jiān)管追問(wèn)

相較于在魚(yú)子醬市場(chǎng)的順風(fēng)順?biāo)?，鱘龍科技的上市之路，堪稱(chēng)一波三折。從2011年首次沖刺A股，到如今二次遞表港交所，這家企業(yè)在資本市場(chǎng)已歷經(jīng)四次折戟。

2011年，鱘龍科技首次提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，彼時(shí)公司已然憑借魚(yú)子醬業(yè)務(wù)嶄露頭角，但上市之路卻因一場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易戛然而止。

2012年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委否決其申請(qǐng)，核心原因是公司與股東資興良美的關(guān)聯(lián)交易占比過(guò)高。2010年10月至2011年3月，鱘龍科技向資興良美采購(gòu)了價(jià)值3660.1萬(wàn)元的鱘魚(yú)，而這筆交易對(duì)公司當(dāng)時(shí)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)影響巨大，扣除后，公司兩年的營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)均出現(xiàn)明顯下滑，不符合上市相關(guān)規(guī)定。

鱘龍科技并未放棄，2014年第二次提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)并就中國(guó)證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢(xún)作出回復(fù)。

2018年1月，發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)公司申請(qǐng)進(jìn)行審閱后，對(duì)公司的海外銷(xiāo)售、存貨水平及當(dāng)時(shí)股權(quán)架構(gòu)等方面情況提出質(zhì)疑，公司上市申請(qǐng)仍然未獲批準(zhǔn)。

發(fā)行審核委員會(huì)認(rèn)為，鱘龍科技的營(yíng)業(yè)收入中境外收入占比較高，且主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，需要補(bǔ)充說(shuō)明主要經(jīng)銷(xiāo)商的資金實(shí)力、銷(xiāo)售區(qū)域，銷(xiāo)售核算與經(jīng)銷(xiāo)商的核算是否存在重大不符等；公司主要有四種產(chǎn)品，不同產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)存在差異，且同一產(chǎn)品不同年度之間存在差異，需要補(bǔ)充說(shuō)明各類(lèi)產(chǎn)品的定價(jià)政策，以及與客戶(hù)議價(jià)的能力等；公司存貨余額較大，其中消耗性生物資產(chǎn)（鱘魚(yú)）占各期末存貨的比例較高，需要解釋存貨大幅增加的原因以及資產(chǎn)確認(rèn)計(jì)量的依據(jù)是否符合行業(yè)慣例等。此外，公司當(dāng)時(shí)不存在控股股東和實(shí)際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，應(yīng)分析說(shuō)明這一情況的合理性。

鱘龍科技表示，發(fā)行審核委員會(huì)針對(duì)公司第二次上市申請(qǐng)?zhí)岢龅囊蓱]，已在公司于2026年5月4日遞交的招股書(shū)中進(jìn)行披露，相關(guān)問(wèn)題已全面處理并徹底解決。

其中，海外銷(xiāo)售方面，公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行海外銷(xiāo)售的收入的真實(shí)性，由公司商業(yè)模式、銷(xiāo)售實(shí)務(wù)、會(huì)計(jì)政策及內(nèi)部控制予以驗(yàn)證。公司海外銷(xiāo)售的收入于產(chǎn)品控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)確認(rèn)，并備有相關(guān)的出口、報(bào)關(guān)、物流及結(jié)算文件作為憑證。消耗性生物資產(chǎn)計(jì)量的合理性方面，公司已獲全面估值評(píng)估的支持，相關(guān)主要假設(shè)、估值參數(shù)、敏感性分析及風(fēng)險(xiǎn)均已充分披露?？毓晒蓶|及實(shí)際控制人方面，公司已通過(guò)完整披露公司當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)予以補(bǔ)充，包括單一最大股東、一致行動(dòng)安排的詳情，以及相應(yīng)的治理及決策框架。

兩次沖擊創(chuàng)業(yè)板失敗，鱘龍科技轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)深主板，但未收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的受理通知。

2024年3月，鱘龍科技改變策略，登陸新三板。然而僅一年多后，便于2025年8月自愿摘牌，公司稱(chēng)此舉是為了集中精力經(jīng)營(yíng)、降低成本。

2025年10月30日，鱘龍科技首次向港交所遞表，但因6個(gè)月內(nèi)未獲聆訊，招股書(shū)于2026年4月30日自動(dòng)失效。不過(guò)很快，5月4日公司再次遞表，開(kāi)啟第五次上市沖擊。

從股權(quán)方面來(lái)看，如今56歲的王斌依然掌舵著這家他一手創(chuàng)立的企業(yè)。

資料顯示，公司創(chuàng)始人王斌，56歲，董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，2003年4月創(chuàng)立鱘龍科技。自2008年5月起擔(dān)任淳安千島湖鱘龍進(jìn)出口有限公司董事、法定代表人；自2010年11月起擔(dān)任衢州鱘龍水產(chǎn)食品科技開(kāi)發(fā)有限公司董事、總經(jīng)理兼法定代表人；及自2021年12月起擔(dān)任四川卡露伽科技發(fā)展有限公司執(zhí)行董事兼法定代表人。在加入集團(tuán)之前，王斌于1992年7月至2003年4月在中國(guó)水產(chǎn)科學(xué)研究院歷任多個(gè)職務(wù)，包括人事處科員、開(kāi)發(fā)處副處長(zhǎng)，以及于1998年4月至2003年4月期間擔(dān)任鱘魚(yú)繁育技術(shù)工程中心總經(jīng)理。1992年7月獲得大連海洋大學(xué)（前稱(chēng)大連水產(chǎn)學(xué)院）水產(chǎn)養(yǎng)殖專(zhuān)業(yè)學(xué)士學(xué)位。2022年11月獲任命為中國(guó)水產(chǎn)學(xué)會(huì)第十一屆理事會(huì)理事，自2016年10月起擔(dān)任全國(guó)冷水性魚(yú)類(lèi)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟副理事長(zhǎng)，2025年11月至今兼任中國(guó)農(nóng)學(xué)會(huì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)分會(huì)第一屆委員會(huì)常務(wù)委員。

從股東方面來(lái)看，鱘龍科技執(zhí)行董事分別為王斌、夏永濤、韓磊、王志剛；非執(zhí)行董事分別為董振東、孔德仁；獨(dú)立非執(zhí)行董事分別為孫松博士、范新鵬、宋秀梅。

IPO前，王斌直接持股為6.36%，淳安卡露伽人持股為21.14%，杭州卡露伽人持股為4.64%，杭州鱘龍人持股為2.5%，王斌一共控制34.64%股權(quán)。