文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

商業(yè)航天公司的戰(zhàn)場，從太空轉(zhuǎn)移到了資本市場——正在港股、A股搶奪“商業(yè)航天第一股”。

近日，北京微納星空科技股份有限公司（下稱“微納星空”）A股科創(chuàng)板上市申請獲得受理，融資金額50億元。

今年4月，微納星空完成IPO輔導(dǎo)驗收，盡管其火速在科創(chuàng)板申請上市，包括藍箭航天打響了民營商業(yè)航天上市第一槍，然而拓璞數(shù)控借道港交所，現(xiàn)已進入認購環(huán)節(jié)，提前鎖定“商業(yè)航天第一股”。

2025年12月一紙新規(guī)“開閘放水”后，除了上述三家公司，包括中科宇航、星河動力、天兵科技、國星宇航等合計10余家商業(yè)航天公司啟動了上市程序。這標志著，商業(yè)航天從技術(shù)積累與驗證切入到IPO競賽。

本質(zhì)上，IPO競賽是商業(yè)航天行業(yè)進入技術(shù)兌現(xiàn)階段。也就是說，前期講創(chuàng)始團隊背景、講技術(shù)研發(fā)和積累，可以借助資本不斷“續(xù)命”，但當(dāng)前，行業(yè)已是一場生死競速，要在規(guī)?；袡z驗技術(shù)的真?zhèn)巍?/p>

有觀點指出，商業(yè)航天公司正面臨兩種命運：領(lǐng)跑或出局。

和資本一起豪賭的，還有一批提前押注的散戶，他們買入已上市的供應(yīng)鏈上下游公司或參投上市公司的股票，就等著這些商業(yè)航天公司上市，好吃上一口“大肉”。

01.

一場狂歡

2025年12月中旬，SpaceX獵鷹-9火箭將27顆“星鏈”衛(wèi)星送入軌道后，其一級助推器成功降落在無人回收船上。像這樣的場景，SpaceX在2025年完成了165次，其中成功回收率達98.2%。

可回收火箭技術(shù)的提升，能解決兩個問題：降低發(fā)射成本、突破運力瓶頸。另有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2026年5月初，SpaceX累計回收助推器超過600次，節(jié)省助推器制造成本約170億美元。

說白了，以前航天發(fā)展走的是“工藝品”路線，現(xiàn)在要走批量化、低成本的“工業(yè)品”模式，類似于汽車、家電。

2025年12月末，上交所發(fā)布了“9號指引”，明確指出“支持尚未形成一定收入規(guī)模的優(yōu)質(zhì)商業(yè)火箭企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市”。A股市場正式向商業(yè)航天公司“開閘放水”。

上述提及，為什么說2026年會是商業(yè)航天的一場生死競速，因為，上交所在指引中明確三點要求：1、具備可回收火箭技術(shù)；2、在行業(yè)內(nèi)具有重要地位；3、商業(yè)化路徑和規(guī)劃清晰明確，且切實可行。

截圖來源于上交所

實際上，早在2025年6月，證監(jiān)會已明確將商業(yè)航天、人工智能、低空經(jīng)濟列入重點支持領(lǐng)域，允許尚未盈利但具備核心技術(shù)的公司上市融資。

一個月后，藍箭航天率先搶灘登陸，啟動上市輔導(dǎo)并提交申請。緊接著，中科宇航、星河動力、天兵科技、星際榮耀、銀河航天等公司，包括本次遞表上市的微納星空，均發(fā)起了IPO沖刺。

一場新的狂歡開始了。

其中，藍箭航天、中科宇航從啟動IPO輔導(dǎo)到完成輔導(dǎo)驗收，耗時僅約5個月時間，刷新了摩爾線程創(chuàng)造的7個月的紀錄。

在上交所科創(chuàng)板正式“開閘放水”后，上述商業(yè)航天公司開始搶奪“商業(yè)航天第一股”。

在此之前，即2025年11月，A股商業(yè)航天指數(shù)率先“升溫”。Wind數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)航天指數(shù)從2025年11月24日的1343點，一路上漲至2026年1月12日的峰值2543點，漲幅約89.3%。

截圖來源于Wind

期間，不少個人投資者也跟著“埋伏”進去了。只是之后到現(xiàn)在，整體行情經(jīng)歷了較大的調(diào)整，從回撤慢慢走向震蕩上漲。

而近期，商業(yè)航天公司紛紛傳出IPO動態(tài)之后，不少網(wǎng)友在社交平臺上分享了有關(guān)商業(yè)航天行業(yè)發(fā)展的看法，包括看重的一些供應(yīng)鏈上下游關(guān)聯(lián)公司。

顯然，不少散戶同樣看好商業(yè)航天公司IPO，并進行了投資布局，等著“吃肉”。

截圖來源于小紅書

只不過，這波行情是否能回來依然是未知數(shù)。因為當(dāng)前，商業(yè)航天公司頭頂都“懸在著一把利劍”，何時能取下是一個未知數(shù)。

目前，不少商業(yè)航天公司陸續(xù)發(fā)布了火箭回收實驗計劃。

其中，2025年12月，藍箭航天率先成功發(fā)射朱雀三號，雖然運載火箭成功實現(xiàn)入軌，但一子級未能成功回收。其稱，將在2026年二季度再度發(fā)起挑戰(zhàn)。

同時，中科宇航、星際榮耀、星河動力、天兵科技等都計劃在2026年進行收費或關(guān)鍵回收實驗。

除了火箭回收實驗之外，另一個核心因素是：業(yè)務(wù)、產(chǎn)品由誰來買單？

上述問題沒有解決，意味著商業(yè)航天公司就無法上市，也將一直處于巨額虧損之中，靠借錢過日子。

02.

商業(yè)化路徑仍未清晰

回到微納星空身上，作為國內(nèi)最早一批專注于衛(wèi)星制造的民營商業(yè)航天公司，其由高恩宇博士創(chuàng)立。

高恩宇畢業(yè)于北理工、美國賓夕法尼亞州立大學(xué)（聯(lián)合培養(yǎng)），先后在中國運載火箭技術(shù)研究院、中國空間技術(shù)研究院任職，2017年跳出體制，創(chuàng)立微納星空。

簡單來說，商業(yè)航天主要分為三個環(huán)節(jié)：衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射、地面站服務(wù)及應(yīng)用。其中，衛(wèi)星制造與應(yīng)用，代表企業(yè)有微納星空、銀河航天、國星宇航等；火箭制造，代表企業(yè)有藍箭航天、中科宇航、星河動力、天兵科技等。

招股書顯示，微納星空是國內(nèi)少數(shù)同時具備低軌遙感、通信、導(dǎo)航增強衛(wèi)星研制和初步批量化生產(chǎn)能力的商業(yè)衛(wèi)星制造企業(yè)。

截圖來源于微納星空招股書

通俗來說，微納星空的衛(wèi)星產(chǎn)品主要提供兩種功能：拍照、通網(wǎng)，即拍攝高清的地表照片，用于農(nóng)作物監(jiān)測、災(zāi)害評估等，搭建覆蓋全球的物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)，主要給“地球死角”、遠洋船舶等通網(wǎng)。

2023-2025年，微納星空的營業(yè)收入分別為0.51億元、0.4億元和3.85億元，凈利潤則為-6億元、-3.12億元和-1.81億元，三年合計虧掉近11億元。

虧損也是當(dāng)前商業(yè)航天的共同問題。近三期財務(wù)數(shù)據(jù)中，藍箭航天虧掉27.7億元、中科宇航虧掉21.2億元。造成虧損的重要原因在于：現(xiàn)階段難以形成商業(yè)閉環(huán)。

SpaceX已率先實現(xiàn)“低價發(fā)射、組網(wǎng)運營、訂閱制通信服務(wù)”的商業(yè)化模式。與之相比，國內(nèi)商業(yè)航天仍有很長一段路要趕。

但這不妨礙資本市場給予這些商業(yè)航天公司超百億的估值。公開信息顯示，當(dāng)前估值前三的商業(yè)航天公司，分別為藍箭航天、銀河航天和天兵科技。

這是商業(yè)航天的“命門”：一個要不斷砸錢搞技術(shù)的產(chǎn)業(yè)。

2015年10月，國家發(fā)改委一紙新規(guī)，讓航天的大門正式向民間和資本打開，至今剛好10年出頭。

行業(yè)目前走了三步：前期制度層面突破，中期風(fēng)險偏好高的VC進行初始投資、公司進行技術(shù)研發(fā)與積累，當(dāng)前是進入資本接力與技術(shù)兌現(xiàn)階段。

03.

高估值下的隱憂

微納星空的發(fā)展歷程，是一個典型案例。

結(jié)合招股書、天眼查信息，2017年成立到2022年，微納星空處于技術(shù)積累和在軌驗證中，2023年進行公司股份制改革，進入市場化階段。在改制前，公司資金來源于高恩宇及其他三位股東吳樹范、孔令波、郇一恒。

自2023年以來，微納星空經(jīng)歷多達21次增資擴股、股份轉(zhuǎn)讓，2026年3月末擁有80名股東。

截圖來源于微納星空招股書

除了清科母基金、元航資本、東瑞投資、尚合資本等投資公司，地方國資背景股東更加豪華，包括廣州越秀產(chǎn)業(yè)基金、蘇州元禾重元、無錫梁溪科創(chuàng)產(chǎn)投基金、青島安芙蘭創(chuàng)投、成都高新未來科技城創(chuàng)投等。

其中，無錫、蘇州兩大地方國資合資成立的無錫經(jīng)開尚賢新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金（有限合伙）為微納星空第一大股東，持有5.89%股份。

在一輪接一輪的股份轉(zhuǎn)讓中，微納星空的凈資產(chǎn)價值從2024年1月初的5.4億元，飆升至2025年末的23.2億元；同時，每股交易價從2025年6月的不到58元，上漲至2026年1月的134.64元。

2025年末，微納星空每股凈資產(chǎn)為31.19元，以此計算，估值翻了超4.3倍。

這里就產(chǎn)生了一個問題：前期資本接力投資下，公司估值不斷擴大，導(dǎo)致后來的資本入場就需要投入更龐大的資金，加上當(dāng)前商業(yè)化路徑、“利劍”何時能取下等都是未知數(shù)，意味著前景成謎。

面臨這一問題的，不只是微納星空，藍箭航天、中科宇航、星河動力、天兵科技、銀河航天、國星宇航等都是如此。

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