6月1日，公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)調(diào)整迎來首批集中落地。當(dāng)日恰逢A股科技股重挫、消費(fèi)股反彈，合規(guī)整改是否是攪動板塊異動的主要推手？

對此，受訪的多位公募業(yè)內(nèi)人士普遍持否定態(tài)度，認(rèn)為將此輪市場風(fēng)格切換簡單歸因于基準(zhǔn)調(diào)整落地，與事實存在多重偏差。

有業(yè)內(nèi)人士解釋道，一方面，此次需要被動調(diào)倉的產(chǎn)品規(guī)模并沒有外界想象的那么大。為了避免沖擊市場和保持產(chǎn)品原有風(fēng)險收益特征的一致性，本輪調(diào)整更多是依據(jù)現(xiàn)有持倉進(jìn)行的事后明晰與規(guī)范；另一方面，調(diào)整本身分批次、分體量動態(tài)進(jìn)行，目的就是在不對市場造成擾動的前提下進(jìn)行。

從資金層面看，市場關(guān)注度較高的調(diào)倉體量或也有限。分析人士援引中信建投證券測算數(shù)據(jù)稱，此次涉及基準(zhǔn)調(diào)整的基金規(guī)模超3900億元，但其中真正需要進(jìn)行實質(zhì)性調(diào)倉的比例可能僅約10%。

市場風(fēng)格切換與基準(zhǔn)調(diào)整是否有關(guān)？

中國證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》自3月1日起正式施行，經(jīng)過三個月的過渡期后，首批調(diào)整于6月1日起落地。

經(jīng)中信建投團(tuán)隊統(tǒng)計，此次12家基金公司共有195只存量基金涉及業(yè)績比較基準(zhǔn)的調(diào)整，類型上涵蓋股票型、混合型、債券型、FOF和QDII，覆蓋范圍全面；涉及基金規(guī)模也較大，合計達(dá)到3910億元。從涉及基金的投資類型來看，整體以混合型基金為主，數(shù)量占比達(dá)到58%；涉及債券型基金的規(guī)模更大，達(dá)到1885.8億，規(guī)模占比約48%。

就在基準(zhǔn)調(diào)整落地的當(dāng)口，A股市場于近兩個交易日出現(xiàn)顯著分化：科技板塊遭遇重挫，而消費(fèi)板塊則強(qiáng)勢反彈。這一反差強(qiáng)烈的行情，迅速引發(fā)了市場聯(lián)想—因合規(guī)整改要求而觸發(fā)的基金“集中調(diào)倉”，是否是攪動板塊異動的主要推手？

然而，受訪的多位公募業(yè)內(nèi)人士對此普遍持否定態(tài)度，認(rèn)為將此輪市場風(fēng)格切換簡單歸因于基準(zhǔn)整改，與事實存在多重偏差。

一位公募內(nèi)部人士對記者表示，近期市場調(diào)整更多是綜合因素疊加的結(jié)果，包括高位科技賽道擁擠交易集中釋放、市場整體交易波動加劇，以及技術(shù)面壓力與外部宏觀擾動共振等?！皬?qiáng)行將其與業(yè)績比較基準(zhǔn)調(diào)整掛鉤，我理解是不對的?！?/p>

另有業(yè)內(nèi)人士從制度初衷進(jìn)行了解讀。對方指出，許多存量產(chǎn)品的業(yè)績基準(zhǔn)最初設(shè)定不夠科學(xué)，此次調(diào)整本質(zhì)上是順應(yīng)行業(yè)成熟趨勢的規(guī)范化動作。“恰恰是為了讓持有人獲得更穩(wěn)定的持有體驗，才去讓基準(zhǔn)貼合實際持倉，而不是定一個教條基準(zhǔn)去倒逼基金進(jìn)行大規(guī)模調(diào)倉。因果不能搞反。”

恐慌性拋盤或是過度反應(yīng)

然而，盡管機(jī)構(gòu)層面強(qiáng)調(diào)“影響有限”，但市場的疑慮并未完全消散。業(yè)內(nèi)人士指出，對于股票型基金而言，其股票倉位通常不得低于80%的下限。在再平衡機(jī)制下，即使基準(zhǔn)調(diào)整力求貼合現(xiàn)有持倉，也難以完全豁免調(diào)倉需求。“即使其中僅10%的倉位需要做實質(zhì)性調(diào)整，這筆約400億元的資金流動，在特定時間窗口和交易擁擠的賽道中，或也可能對個股和板塊產(chǎn)生邊際影響。”

面對市場將板塊異動歸因于業(yè)績基準(zhǔn)調(diào)整的“單一歸因論”，有公募內(nèi)部人士向記者提供了另一種觀察視角：當(dāng)前市場上談?wù)摰摹罢{(diào)倉沖擊”，很可能混淆了性質(zhì)截然不同的兩個層面。

“6月1日落地的基準(zhǔn)調(diào)整，是首批基金公司調(diào)整基準(zhǔn)的合同條款正式生效，而非調(diào)倉截止日?！鄙鲜鋈耸糠Q，此次調(diào)整的核心原則是“調(diào)基準(zhǔn)不調(diào)倉”，并為此設(shè)置了長達(dá)一年的平滑過渡緩沖期，旨在完全消解對二級市場的瞬時沖擊。因此，由基準(zhǔn)調(diào)整引發(fā)恐慌性拋盤的擔(dān)憂，純屬對規(guī)則的過度反應(yīng)，并不具備持續(xù)抽離市場流動性的基本面邏輯。

該人士進(jìn)一步指出，真正能夠造成“科技大跌、消費(fèi)大漲”這種級別結(jié)構(gòu)性異動的，更可能是市場上一些頭部大資金，或基于對科技股交易擁擠度和短期估值泡沫的獨(dú)立判斷，進(jìn)行的主動且集中的戰(zhàn)略再平衡。近期盤面所呈現(xiàn)的賣出是果斷且集中的，這與合規(guī)微調(diào)的平滑特征本身不符，或是一種基于市場判斷的主動擇時行為。

AI投資降溫或成風(fēng)格切換催化劑

對于科技股的后市，多家機(jī)構(gòu)回歸基本面給出了各自的展望。

東吳基金認(rèn)為，一是過去兩個月科技股尤其是科創(chuàng)板漲幅較大，籌碼過于擁擠，二是科創(chuàng)板估值相對比較高。但展望未來：AI可能依然是當(dāng)下決定全球經(jīng)濟(jì)和全球股市的重要力量。不管是上游資本開支還是下游應(yīng)用，都在高速增長。全球主要跟AI相關(guān)的公司的企業(yè)盈利以及AI上游各個環(huán)節(jié)的漲價都印證了這一趨勢可能正在如火如荼地繼續(xù)。因此調(diào)整之后，科技股可能依然是值得關(guān)注的標(biāo)的。

宏利基金權(quán)益投資部高級基金經(jīng)理孫碩指出，就AI板塊而言，主要關(guān)注兩點：一是AI行業(yè)發(fā)展過快的風(fēng)險，如果人工智能迭代速度超出社會接受與適應(yīng)能力，可能引發(fā)預(yù)期之外的矛盾，導(dǎo)致市場估值波動較大；二是AI行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，近年來北美AI資本開支規(guī)模較大，若產(chǎn)業(yè)落地進(jìn)度緩慢，資本與社會資源預(yù)期落空，同樣會給市場帶來調(diào)整壓力。

鵬揚(yáng)基金表示，市場整體處于震蕩調(diào)整階段，科技板塊回調(diào)主要由交易結(jié)構(gòu)導(dǎo)致，但長期的產(chǎn)業(yè)趨勢未變。考慮到目前市場風(fēng)格有向均衡化轉(zhuǎn)變的跡象，應(yīng)在科技領(lǐng)域內(nèi)尋找基本面確定性的公司。市場結(jié)構(gòu)性配置關(guān)注前期跌幅較大的品種。

“本輪半導(dǎo)體行情已上漲約28個月，距離歷史平均約30個月的產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動的股票行情持續(xù)性歷史上限尚有約2-3個月。歷史經(jīng)驗未必會重復(fù)，但在流動性收緊的環(huán)境下，需密切關(guān)注后續(xù)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)拐點。”鵬揚(yáng)基金進(jìn)一步稱，當(dāng)前市場具備大級別風(fēng)格切換的必要條件（如估值、倉位），但尚待三個關(guān)鍵信號的出現(xiàn)：內(nèi)需強(qiáng)化和外需下降的敘事確認(rèn)、企業(yè)盈利數(shù)據(jù)改善、消費(fèi)物價等宏觀指標(biāo)回暖。AI產(chǎn)業(yè)投資一旦降溫可能會成為風(fēng)格切換的催化劑。