在A股IPO折戟近三年后，被市場(chǎng)稱為“寵食界富士康”的上海福貝寵物用品股份有限公司（簡稱“福貝寵物”）再度啟動(dòng)上市進(jìn)程。

6月1日，上海福貝寵物用品股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，國金證券(香港)為獨(dú)家保薦人。不過，從其最新披露的招股書來看，這家寵物食品制造商雖然在行業(yè)內(nèi)具備一定規(guī)模和市場(chǎng)地位，但近年來其營收連續(xù)三年徘徊在10億元左右并略有回落，毛利率和凈利潤率同步下滑，研發(fā)投入也逐年減少。

營收增長幾乎停滯，研發(fā)費(fèi)用逐年降低

招股書顯示，福貝寵物是國內(nèi)較早布局寵物食品制造的企業(yè)之一，業(yè)務(wù)覆蓋ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）與OBM（原始品牌制造商）兩大模式，主打貓狗主糧產(chǎn)品，自有品牌包括“比樂”、“愛倍”、“品卓”等。其中，公司以“比樂”為核心品牌，同時(shí)為眾多寵物食品品牌提供從配方設(shè)計(jì)到生產(chǎn)制造的一站式定制服務(wù)。

從市場(chǎng)地位看，福貝寵物在中國寵物食品第三方制造行業(yè)中排名靠前。公司援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，按2025年收入計(jì)，其在中國寵物食品第三方制造行業(yè)中排名第二，市場(chǎng)份額為5.3%；在中國寵物主糧第三方制造行業(yè)中亦位列第二，市場(chǎng)份額為8.5%。

但從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，公司的增長并不理想。

2023年至2025年，福貝寵物營業(yè)收入分別為10.46億元、10.33億元及10.2億元，整體呈現(xiàn)停滯甚至輕微下滑趨勢(shì)。同期，公司毛利分別為3.73億元、3.91億元及3.22億元，毛利率則由2023年的35.7%升至2024年的37.9%，隨后在2025年明顯回落至31.6%，創(chuàng)近年新低。

盈利能力也在同步承壓。2023年至2025年，福貝寵物年內(nèi)利潤分別約為1.64億元、1.64億元及9823.5萬元，2025年凈利潤同比大幅下降超過四成，凈利潤率則由2023年的15.6%降至2025年的9.6%。營收與盈利承壓的同時(shí)，公司銷售及營銷開支卻持續(xù)增加，同期分別為1.05億元、1.19億元及1.33億元。公司在招股書中強(qiáng)調(diào)，“我們持續(xù)作出投資以改進(jìn)及開發(fā)產(chǎn)品，從而保持競(jìng)爭力并支持我們業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張?！比欢?，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示，與營銷支出逐年攀升形成鮮明對(duì)比的是公司研發(fā)費(fèi)用卻連續(xù)下降，同期研發(fā)開支分別為2406萬元、1502萬元以及1150萬元，三年內(nèi)縮減幅度明顯。

現(xiàn)金流方面，福貝寵物的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也從2023年的1.75億元、2024年的1.87億元，下降至2025年的0.83億元，2025年同比大幅減少55.6%。截至2025年，公司賬面現(xiàn)金余額為3.09億元，較2024年的4.95億元明顯減少。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，ODM業(yè)務(wù)仍是收入主力，并且規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2023年至2025年，ODM業(yè)務(wù)收入由6.13億元增至6.30億元，占總收入比重提升至61.7%。相比之下，OBM業(yè)務(wù)表現(xiàn)則較為疲弱，收入由2023年的4.32億元下降至2025年的3.5億元，降幅約19%。其中，公司核心品牌“比樂”收入兩年間減少近7600萬元。

資料顯示，公司創(chuàng)始人為汪迎春。

截至最后實(shí)際可行日期，汪迎春作為控股股東，有權(quán)行使福貝寵物已發(fā)行股本總額71.11%附帶的表決權(quán)，其中包括于公司已發(fā)行股本總額中持有約66.99%的直接權(quán)益；及通過作為宣城福毅志(為員工持股平臺(tái)，于公司已發(fā)行股本總額中持有約4.12%權(quán)益)的普通合伙人持有間接權(quán)益。

A股上市折戟：問詢擱置主動(dòng)撤單

福貝寵物此次赴港上市，并非其首次沖擊資本市場(chǎng)。早在2019年7月，A股上市公司中寵股份曾計(jì)劃收購福貝寵物不低于51%的股權(quán)，但該事項(xiàng)很快終止。隨后，福貝寵物開始獨(dú)立謀求上市。

2021年6月，福貝寵物首次向中國證監(jiān)會(huì)遞交首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。全面注冊(cè)制實(shí)施后，公司于2023年3月4日平移至上交所繼續(xù)審核，擬募集資金5.68億元，主要用于擴(kuò)建生產(chǎn)基地、建設(shè)智慧倉儲(chǔ)配送中心、提升營銷及管理信息化水平以及研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目。

不過，福貝寵物的A股上市之路并不順利。公司在收到首輪審核問詢后長期未作回復(fù)，也未及時(shí)更新2022年全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2023年6月14日，福貝寵物及保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券主動(dòng)向上交所提交撤回申請(qǐng)；同年7月7日，上交所正式終止其發(fā)行上市審核。

更值得關(guān)注的是，2023年8月7日，上交所發(fā)布《關(guān)于對(duì)上海福貝寵物用品股份有限公司及有關(guān)責(zé)任人予以監(jiān)管警示的決定》。經(jīng)查明，公司在審核問詢回復(fù)中稱已于2021年12月陸續(xù)與9家投資機(jī)構(gòu)簽訂對(duì)賭條款解除且自始無效的協(xié)議，但專項(xiàng)核查顯示，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際簽署并交回協(xié)議文本的時(shí)間均晚于2021年12月31日，公司無法提供在該日期前簽訂協(xié)議的客觀證據(jù)。上交所因此認(rèn)定，公司在問詢回復(fù)中的相關(guān)陳述與事實(shí)不符，未能保證發(fā)行上市申請(qǐng)文件和信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并對(duì)公司及時(shí)任董事會(huì)秘書兼副總經(jīng)理程業(yè)予以監(jiān)管警示。此外，廣發(fā)證券兩名保薦代表人也因?qū)ΩＸ悓櫸锫男斜Ｋ]職責(zé)不到位而被上交所予以監(jiān)管警示。

采購集中度逐年攀升，社保公積金未足額繳納

除了歷史遺留問題外，福貝寵物此次招股書還披露了若干經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。公司承認(rèn)，往績記錄期間，其并未按相關(guān)中國法律法規(guī)要求為若干雇員全額繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)及住房公積金，并曾委托第三方服務(wù)供貨商為部分雇員代辦社保及公積金登記、繳存等事項(xiàng)。公司表示，相關(guān)安排可能不符合現(xiàn)行法規(guī)要求。

此外，福貝寵物對(duì)主要客戶和供應(yīng)商的依賴也較為突出。

招股書稱，公司的成功取決于與若干主要客戶的牢固關(guān)系。與主要客戶的任何合作中斷或關(guān)系惡化均可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊?。公司主要?dān)任領(lǐng)先寵物食品品牌的ODM供貨商。因此，與主要客戶維持牢固且值得信賴的關(guān)系的能力，對(duì)公司長期成功至關(guān)重要。于往績記錄期間各年，來自五大客戶的收益占總收益的30%以上，對(duì)該等主要客戶的依賴使公司面臨來自該等客戶的集中度及對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。

此外，于往績記錄期間，集團(tuán)相當(dāng)部分的采購來自主要供貨商。2023年至2025年，向五大供貨商作出的采購額分別占采購總額的29.6%、30.2%及41.9%。采購主要與采購原材料（例如新鮮雞肉、雞油、凍干原料、雞肉粉、鴨肉粉及豌豆蛋白）有關(guān)。預(yù)期將繼續(xù)向該供貨商采購原材料及包裝材料。倘若公司與主要供貨商的關(guān)系出現(xiàn)任何惡化或損失，則可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，從而妨礙公司及時(shí)及有效地滿足生產(chǎn)需要，并可能導(dǎo)致收入流失及競(jìng)爭力下降。

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