6月1日，美團(tuán)發(fā)布2026年第一季度業(yè)績(jī)。

本季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入910億元，同比增長(zhǎng)5.6%，經(jīng)營(yíng)虧損由上季度的161億元減少至65億元。其中，核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損20億元，環(huán)比上個(gè)季度繼續(xù)收窄。

作為外賣御三家里最后一位發(fā)布財(cái)報(bào)的玩家，美團(tuán)本季財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了外賣大戰(zhàn)的減虧主線。

不久前，淘寶閃購(gòu)和京東也都已實(shí)現(xiàn)虧損收窄。其中淘寶閃購(gòu)在電話會(huì)上進(jìn)一步明確，有信心在新財(cái)年結(jié)束前實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正。

這代表外賣領(lǐng)域正式跨越了激烈交火的上半場(chǎng)，來(lái)到穩(wěn)住份額、優(yōu)化效率的下半場(chǎng)。而即時(shí)零售的大戰(zhàn)才剛剛開始。

因此在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，我們覺得有必要把視野拉高，試著為這個(gè)過去一年烈火烹油的戰(zhàn)場(chǎng)做個(gè)階段性回顧，盤點(diǎn)各家付出的成本和拿下的戰(zhàn)果。

美團(tuán)：守住一半份額，但利潤(rùn)和估值回不去了

一季度財(cái)報(bào)出來(lái)后，我們可以大致算下美團(tuán)目前為止在外賣大戰(zhàn)上的投入。

2025年其外賣業(yè)務(wù)所在的核心本地商業(yè)，經(jīng)營(yíng)虧損69億元。2024年為盈利524億元，利潤(rùn)減少了593億元。而最新的一季度，美團(tuán)核心本地商業(yè)虧損20億元，去年同期則是盈利135億，差額還是有155億元。

大幾百億投入下美團(tuán)守住了一半的市場(chǎng)份額。

高盛4月2日發(fā)布《聚焦中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)》報(bào)告指出，美團(tuán)外賣的市場(chǎng)份額從外賣大戰(zhàn)前的75-80%大幅下跌，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)穩(wěn)定在50%-55%區(qū)間。外賣市場(chǎng)格局從一家獨(dú)大變?yōu)殡p強(qiáng)對(duì)峙。

需求端的結(jié)構(gòu)變化背后也伴隨著供給格局的調(diào)整。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，淘寶閃購(gòu)商家版MAU同比增長(zhǎng)30.4%，京東秒送商家同比增長(zhǎng)71%，美團(tuán)外賣商家版同比增長(zhǎng)3.4%。商家全渠道經(jīng)營(yíng)成為常態(tài)。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，美團(tuán)的長(zhǎng)期利潤(rùn)空間被不可避免地顯著壓低。

外賣大戰(zhàn)前，美團(tuán)UE其實(shí)已經(jīng)來(lái)到1.5元，長(zhǎng)期預(yù)估會(huì)逐步增長(zhǎng)到2元，這是每單外賣能掙到的錢。外賣大戰(zhàn)后，官方給的長(zhǎng)期指引是每單賺1元。

如果沒有外賣大戰(zhàn)，按兩塊錢UE和每天1億訂單量計(jì)算，外賣和閃購(gòu)年利潤(rùn)能到700億。外賣大戰(zhàn)后，UE下滑合并訂單量減少，這塊每年估計(jì)會(huì)少三四百億利潤(rùn)。

資本市場(chǎng)都是用腳投票的。當(dāng)你面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，市場(chǎng)就會(huì)要求你有更高的安全邊際。戰(zhàn)前一些機(jī)構(gòu)給到美團(tuán)20PE的估值，現(xiàn)在自然一去不返了。美團(tuán)股價(jià)實(shí)際表現(xiàn)也從超過萬(wàn)億市值縮水到不足5000億。

不過在外賣的行業(yè)格局企穩(wěn)后，相較于這些直接被打掉的利潤(rùn)和虧損，后續(xù)可能更值得關(guān)注的是美團(tuán)主業(yè)被牽制造成的機(jī)會(huì)成本。

抖音生服去年抓住窗口期，實(shí)現(xiàn)超8500億元支付GMV，并給今年定下50%的目標(biāo)增速。美團(tuán)到店業(yè)務(wù)去年完成情況，據(jù)報(bào)跟目標(biāo)存在差距。

QuestMobile《2026本地生活消費(fèi)洞察報(bào)告》指出，今年3月大眾點(diǎn)評(píng)App流量壓力增長(zhǎng)顯現(xiàn)，月活增速下滑11.4%。而抖音新推出的獨(dú)立團(tuán)購(gòu)App抖省省用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，近期日活已增長(zhǎng)至1600萬(wàn)。

國(guó)際化可能也受到間接資源制約的影響。美團(tuán)管理層在3月溝通會(huì)上也提到，對(duì)國(guó)際化有信心和決心，但不代表各個(gè)業(yè)務(wù)要同步展開；巴西市場(chǎng)有巨大價(jià)值，但也不應(yīng)盲目擴(kuò)展。

AI方面情況類似。

王興看起來(lái)對(duì)AI有很強(qiáng)的興趣。在今年管理層溝通會(huì)上，他表示“AI帶來(lái)的變化會(huì)比整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化要大得多”。同時(shí)他也認(rèn)為美團(tuán)有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為物理世界的數(shù)字化將是AI非常重要的底座。

但AI需要非常大的資本開支，并且無(wú)法在短期內(nèi)反哺主業(yè)。

這是美團(tuán)面臨的現(xiàn)實(shí)約束。

王莆中透露，美團(tuán)在AI上的投入是百億人民幣級(jí)別。對(duì)比字節(jié)、騰訊、阿里動(dòng)輒千億以上的投入，美團(tuán)在外賣燒掉600億后，還能給AI分的資源就比較有限了。

美團(tuán)自研大模型LongCat 2023年就啟動(dòng)，2025年3月業(yè)績(jī)會(huì)才公開。美團(tuán)開源大模型并未進(jìn)入業(yè)界主流調(diào)用平臺(tái)OpenRouter的服務(wù)池，在Github上的star總數(shù)也只有五千左右，業(yè)界聲量較小。

有媒體統(tǒng)計(jì)，美團(tuán)AI編程工具CatPaw自去年發(fā)布以來(lái)僅更新四次，阿里編程工具Qoder僅3月份就更新了13次，字節(jié)推出的TRAE同月則更新了10次，均在高密度更新迭代。

C端產(chǎn)品方面，AI生活助手"問小團(tuán)"、Agent小美、AI瀏覽器Tabbit 關(guān)注度都不高。其中，Tabbit還一度陷入抄襲風(fēng)波。美團(tuán)APP私刪用戶照片事件，也引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

過去資本市場(chǎng)看美團(tuán)，常常把它理解為一臺(tái)高確定性的本地生活利潤(rùn)機(jī)器。現(xiàn)在，美團(tuán)更像一個(gè)多線作戰(zhàn)的本地消費(fèi)平臺(tái)：外賣要防阿里和京東，到店要防抖音和高德，出海和AI也需要資源。

阿里：投入比美團(tuán)大，但拿到了新籌碼

再看淘寶閃購(gòu)。

作為進(jìn)攻方，淘寶閃購(gòu)的整體投入比美團(tuán)更大。

阿里2026財(cái)年全年業(yè)績(jī)顯示，2025年4月1 日至 2026年3月31 日，外賣所在的中國(guó)電商集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為1075億，去年同期為1932億元，利潤(rùn)減少了857億元。

但需要注意的是，美團(tuán)跟淘寶閃購(gòu)雖然都是大幾百億的投入，但二者邏輯是相反的。美團(tuán)重心在于減少損失，淘寶閃購(gòu)則在于增加籌碼。

但從市場(chǎng)份額強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)后，行業(yè)格局“一家獨(dú)大”走向“兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)”，對(duì)淘寶閃購(gòu)來(lái)說就已經(jīng)基本達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)。

5月13日的阿里財(cái)報(bào)電話會(huì)披露，1-3月，淘寶閃購(gòu)整體訂單規(guī)模達(dá)到去年同期的2.7倍，非餐零售更達(dá)到去年的3倍。從市場(chǎng)份額來(lái)看，淘寶閃購(gòu)從大戰(zhàn)前的20%，基本站穩(wěn)在45%左右。

同時(shí)，新財(cái)年UE轉(zhuǎn)正這個(gè)信息，完全超出市場(chǎng)預(yù)期。

但除開直接的市場(chǎng)份額，阿里還獲得了三個(gè)戰(zhàn)略資產(chǎn)。

第一，是即時(shí)零售的入場(chǎng)券

淘寶閃購(gòu)、天貓超市、盒馬構(gòu)成了阿里的即時(shí)零售版圖。

隨著淘寶閃購(gòu)訂單規(guī)模和市場(chǎng)份額的確立，其后續(xù)路線更加清晰—— 2027財(cái)年結(jié)束前有信心實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正，2028財(cái)年即時(shí)零售整體交易規(guī)模過萬(wàn)億，2029財(cái)年即時(shí)零售業(yè)務(wù)板塊將實(shí)現(xiàn)整體盈利。

近日發(fā)布的阿里年報(bào)披露，盒馬總GMV突破1000億大關(guān)，其中線上交易的貢獻(xiàn)超過60%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)調(diào)整EBITA為正。

管理層多次在財(cái)報(bào)電話會(huì)中指出，淘寶閃購(gòu)對(duì)相關(guān)品類的帶動(dòng)明顯，特別是食品、生鮮、健康等品類拉動(dòng)效果明顯，并持續(xù)推動(dòng)盒馬、天貓超市等即時(shí)零售業(yè)務(wù)的加速發(fā)展。

一年3倍的規(guī)模增長(zhǎng)，說明淘寶閃購(gòu)已經(jīng)從即時(shí)零售市場(chǎng)的追隨者，變成主導(dǎo)玩家。

規(guī)模本身很重要，因?yàn)榧磿r(shí)零售的經(jīng)濟(jì)模型高度依賴密度。訂單越密，履約越有優(yōu)化空間；供給越多，用戶留存越有基礎(chǔ)；用戶越高頻，主站協(xié)同越強(qiáng)。

第二，增強(qiáng)了淘寶超級(jí)App的心智定位。

目前淘寶閃購(gòu)DAU穩(wěn)定在1億多，MAU近3億，這些用戶已形成明確的即時(shí)零售心智。

據(jù)QM報(bào)告，2026 年 3 月，淘寶APP月活用戶為9.57億，領(lǐng)先京東美團(tuán)。同期，三者的重合用戶數(shù)從2025年3月的3.31億增至3.61億，達(dá)到階段性高峰。

這說明，原本在美團(tuán)點(diǎn)外賣的用戶，將淘寶納入即時(shí)消費(fèi)的常用選擇。

即時(shí)零售是手淘超級(jí)App服務(wù)能力的重要延伸，進(jìn)一步鞏固了淘寶“萬(wàn)能”的用戶心智。

QuestMobile《2026本地生活消費(fèi)洞察報(bào)告》顯示，外賣業(yè)務(wù)的深度滲透重塑電商平臺(tái)的用戶行為模式，2026年3月，淘寶與京東主站用戶使用頻次均維持10%以上的同比增長(zhǎng)。

淘寶擁有巨大的主站流量和商品供給，但過去在本地即時(shí)消費(fèi)中的存在感并不強(qiáng)。淘寶閃購(gòu)接入主站之后，外賣、商超和非餐即時(shí)零售開始反哺主站。阿里通過淘寶閃購(gòu)補(bǔ)上的，恰恰是過去幾年傳統(tǒng)貨架電商最稀缺的高頻入口。

第三，是對(duì)潛在同量級(jí)零售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓制。

美團(tuán)過去幾年一直在即時(shí)零售方向持續(xù)投入，如果讓美團(tuán)在近場(chǎng)零售中繼續(xù)單邊擴(kuò)張，它可能成為阿里零售腹地的長(zhǎng)期威脅。淘寶閃購(gòu)這一仗，直接改變了這個(gè)趨勢(shì)。阿里用高投入把本地即時(shí)消費(fèi)接回淘寶體系，也把美團(tuán)在零售近場(chǎng)化上的單邊進(jìn)攻打成了相持局。

其實(shí)美團(tuán)過去長(zhǎng)期是中概股市值第四，在體量上對(duì)阿里構(gòu)成了威脅。所以阿里這數(shù)百億，也是對(duì)潛在同等量級(jí)對(duì)手的戰(zhàn)略壓制。如果不花這筆錢，美團(tuán)的體量可能會(huì)逐步逼近阿里，在電商、本地生活等多個(gè)層面形成正面競(jìng)爭(zhēng)。

這樣看來(lái)，同樣花費(fèi)幾百億，這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)阿里是一筆更劃算的戰(zhàn)略投入。

美團(tuán)花錢守住存量利潤(rùn)池，阿里花錢買到的則是市場(chǎng)份額、即時(shí)零售路徑和大消費(fèi)入口。淘寶從傳統(tǒng)貨架電商，向“遠(yuǎn)場(chǎng)電商 + 近場(chǎng)即時(shí)零售”的完整消費(fèi)體系推進(jìn)，屬于戰(zhàn)略位置上的勝利。

京東外賣，仍任重道遠(yuǎn)

最后看京東。

京東外賣從零開始，能夠在一年左右時(shí)間拿到個(gè)位數(shù)到低雙位數(shù)份額，客觀上已經(jīng)證明了京東的流量調(diào)動(dòng)能力和組織執(zhí)行力。

京東入局時(shí)的食品安全和品質(zhì)外賣敘事，有公共議題價(jià)值，也讓京東獲得了相當(dāng)高的聲量。

但外賣是個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，供給履約背后的基建無(wú)法速成，并且規(guī)模效應(yīng)突出。

京東現(xiàn)有市場(chǎng)份額可以證明存在感，卻不足以支撐穩(wěn)定的 UE 改善。對(duì)比下來(lái)，京東投入幾百億的性價(jià)比低一些，因?yàn)槊繂味家嗵潕讐K錢。

京東 2026 年一季度新業(yè)務(wù)虧損環(huán)比收窄，是一個(gè)好信號(hào)，說明管理層已經(jīng)開始重視效率和減虧。但對(duì)小份額玩家來(lái)說，減虧天然更難。

補(bǔ)貼下降可能影響份額擴(kuò)張，份額不足又會(huì)限制履約密度和商家供給，經(jīng)濟(jì)模型修復(fù)會(huì)面臨多重約束。就目前市場(chǎng)份額來(lái)說，京東外賣要徹底扭虧還有很長(zhǎng)的路。