前幾年特斯拉帶領(lǐng)電動(dòng)汽車狂飆，如今SpaceX又掀起商業(yè)航天的狂熱。

就在前些時(shí)日，SpaceX剛剛向SEC提交了招股書，融資目標(biāo)750億至800億美元，估值區(qū)間1.75萬億至2萬億美元，這個(gè)數(shù)字讓它基本鎖定了人類歷史上規(guī)模最大的IPO。與SpaceX一起走向高光時(shí)刻的，還有幾乎所有的太空股，如一位分析師所言，“這不僅僅是一家公司的事。就像特斯拉定義了電動(dòng)車一樣，太空領(lǐng)域也在迎來破冰時(shí)刻，打開一個(gè)全新賽道?！?/p>

這其中自然也包括備受期待的我國商業(yè)航天公司們。在藍(lán)箭航天等企業(yè)集體沖刺上市的過程中，如果SpaceX能支撐起如此高的估值，資本市場(chǎng)對(duì)它們的想象力將進(jìn)一步釋放。

只是巨頭的光環(huán)也籠罩在它們頭上，“誰將成為下一個(gè)SpaceX”“如何與埃隆·馬斯克及SpaceX競(jìng)爭(zhēng)？”“什么時(shí)候能像星鏈一樣賺錢”，這些問題的背后是市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天公司新一輪的審視。但完全對(duì)標(biāo)SpaceX，或許并不是我國商業(yè)航天的故事。

市場(chǎng)越熱，公司越值錢

SpaceX還未進(jìn)入上市進(jìn)程前，“地表”最強(qiáng)商業(yè)航天公司的頭銜已經(jīng)令其估值不容小覷，但招股書一公布，最低1.75萬億美元的數(shù)字，還是讓外界大吃一驚。

我們不得不佩服馬斯克。他將xAI納入主體，重新講了一個(gè)由航天與AI共同驅(qū)動(dòng)的新太空故事，在全球AI技術(shù)浪潮的推動(dòng)下，一個(gè)龐大的太空算力網(wǎng)絡(luò)比衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)更有商業(yè)想象力。在招股書上，馬斯克甚至為這個(gè)巨大的“餅”錨定了一個(gè)天文數(shù)字：SpaceX估計(jì)，公司可量化TAM規(guī)模達(dá)28.5萬億美元，而2025年美國全年GDP約30.8萬億美元。

這個(gè)行業(yè)巨頭的上市，直接拉高了整個(gè)賽道的估值天花板，資本的熱情也不可避免地傳導(dǎo)至國內(nèi)，抬升了同類企業(yè)的估值中樞，尤其是在我國已經(jīng)開啟上市計(jì)劃的頭部民營(yíng)火箭公司們。

“春節(jié)前星際榮耀在一級(jí)市場(chǎng)的估值才100億元出頭，過完年回來就漲到160億元了，即便如此份額也是供不應(yīng)求?！币晃恢苯訁⑴c多家民營(yíng)火箭公司中后期融資的商業(yè)航天賽道投資人表示。有消息稱，藍(lán)箭航天、天兵科技、中科宇航、星際榮耀、星河動(dòng)力，這五家公司的估值總和超過1000億元。

另外，銀河航天作為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)龍頭，估值已達(dá)到320億元。毫無疑問，如果SpaceX的新故事打動(dòng)了資本市場(chǎng)，估值超預(yù)期，那藍(lán)箭航天等公司的身價(jià)還會(huì)再漲一漲，而這對(duì)于它們而言無異于“天降甘霖”。

在行業(yè)仍處于“燒錢換未來”的背景下，一面是持續(xù)的、普遍的虧損，另一面則是成本投入的高漲。

梳理頭部企業(yè)的在建項(xiàng)目清單可以發(fā)現(xiàn)，重資產(chǎn)投入已成行業(yè)標(biāo)配。比如，天兵科技在張家港建設(shè)了年產(chǎn)50發(fā)火箭的智能制造基地，在酒泉建設(shè)了國內(nèi)首個(gè)衛(wèi)星測(cè)發(fā)技術(shù)廠房；星際榮耀在成都布局了年產(chǎn)20發(fā)液體火箭的超級(jí)工廠，在綿陽建設(shè)年產(chǎn)100臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)線；深藍(lán)航天在濟(jì)鋼投建了液體發(fā)動(dòng)機(jī)試車基地；藍(lán)箭航天則在嘉興和無錫兩地布局了制造基地。

商業(yè)航天賽道的火熱，讓頭部企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上拿錢拿到手軟，但即使如此，面對(duì)重資產(chǎn)投入仍顯得捉襟見肘。這也是為什么政策放開、主動(dòng)為企業(yè)鋪平上市之路的原因，而SpaceX上市，拉高其他公司的估值，將增強(qiáng)它們籌集更多資金的能力。

不過，如今狂熱的市場(chǎng)情緒，更多的是由政策紅利、太空故事以及SpaceX這個(gè)超級(jí)巨頭所驅(qū)動(dòng)的，而非技術(shù)的突破，這對(duì)我國商業(yè)航天行業(yè)來講也意味著危機(jī)。

風(fēng)口可能等不到我們追平時(shí)間差

當(dāng)SpaceX即將完成史上規(guī)模最大的IPO，轟轟烈烈地完成新的蛻變，其現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)數(shù)字及對(duì)未來的規(guī)模期待，也讓我們看到了差距所在。

2023年至2025年，SpaceX總營(yíng)收由103.87億美元增至186.74億美元，年復(fù)合增速可達(dá)34.08%，其中星鏈（Starlink）業(yè)務(wù)作為基本盤，2025年貢獻(xiàn)了113.87億美元營(yíng)收，可謂實(shí)打?qū)嵉挠♀n機(jī)。而我國8家航天獨(dú)角獸（火箭五小龍加銀河航天、國星宇航、微納星空）總營(yíng)收粗估不足4億美元，不及SpaceX的2%。

數(shù)字的差距，背后是巨大的成本代差和技術(shù)的鴻溝，而這源于市場(chǎng)化資金供給的不足及自主發(fā)展能力嚴(yán)重缺失，更與主導(dǎo)力量的不同脫不開關(guān)系。不過很多人或許忽視了這一差距還來自于時(shí)間。

2015年，政策允許民營(yíng)資本進(jìn)入航天領(lǐng)域，我國商業(yè)航天的發(fā)展才正式起步，到現(xiàn)在滿打滿算不過10年，而馬斯克2002年就創(chuàng)辦了SpaceX，從成立到2015年首次實(shí)現(xiàn)獵鷹9一級(jí)成功回收，它用了13年的時(shí)間。時(shí)至今日，在太空工程這件事上，SpaceX努力了24年，才進(jìn)入豐厚的回報(bào)期。

而且一開始技術(shù)路線的選擇也放大了時(shí)間差。前幾年資本市場(chǎng)熱時(shí)，很多公司為證明自己“能飛”，選擇先搞固體火箭上天，直到現(xiàn)在市場(chǎng)上仍有大量固體火箭在發(fā)射。像1月17日失利的“谷神星二號(hào)”，即為一款中型固體運(yùn)載火箭，它屬于星河動(dòng)力。就連最早堅(jiān)定選擇并成功驗(yàn)證液氧甲烷技術(shù)路線的藍(lán)箭航天，也是在成立3年后，即2018年才開始專注于液體火箭研發(fā)。

不是說固體火箭比液體火箭差，而是無法通過回收實(shí)現(xiàn)極致降本的固體火箭講不通實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的故事。

缺少足夠的時(shí)間，讓外界對(duì)民營(yíng)火箭公司完成可回收技術(shù)突破的期待不得不延后，通過降本來打通商業(yè)化路徑、拓展商業(yè)航天的想象力則有更長(zhǎng)的路要走。這不僅僅是因?yàn)閲鴥?nèi)商業(yè)火箭的可復(fù)用驗(yàn)證才剛剛開始，更重要的是在商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)鏈上，火箭公司只是運(yùn)力提供商，而沒有參與到下游衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的收益分配。

所以，此時(shí)資本過熱對(duì)我國民營(yíng)火箭及衛(wèi)星公司的發(fā)展而言未必全是好事。資本的熱情是短期的，技術(shù)的攻堅(jiān)及成本的下探可能是長(zhǎng)期的。當(dāng)前國內(nèi)商業(yè)航天的資本市場(chǎng)估值脫離產(chǎn)業(yè)基本面，已經(jīng)產(chǎn)生了泡沫，一旦資本熱度退潮，頭部企業(yè)的高估值很可能會(huì)快速崩盤。

畢竟高估值的背后是高虧損。

等待國產(chǎn)供應(yīng)鏈的成熟

一位中國商業(yè)航天從業(yè)者表示，“SpaceX很強(qiáng)悍一點(diǎn)的是成本控制能力。在它之前，航天業(yè)界沒想過能以這種模式制造和發(fā)射火箭?！?/p>

在以前傳統(tǒng)的航天產(chǎn)業(yè)中，普遍的理念是使用最好的材料，選擇最頂級(jí)的核心部件，在最精致、最高級(jí)的工廠車間進(jìn)行生產(chǎn)。而馬斯克將生產(chǎn)火箭的基礎(chǔ)設(shè)施壓到業(yè)界此前難以想象的簡(jiǎn)陋和粗糙，迅速制造出火箭和發(fā)動(dòng)機(jī)原型進(jìn)行測(cè)試、炸毀、再測(cè)試，直到最后做出能用的又低成本的東西。

從模仿到超越，SpaceX自建供應(yīng)鏈、自研核心部件，比如梅林發(fā)動(dòng)機(jī)、星鏈衛(wèi)星，成功減少了對(duì)外部供應(yīng)的依賴，進(jìn)一步壓縮成本，這也為其強(qiáng)勁的賺錢能力提供了支撐。而全產(chǎn)業(yè)鏈的極致成本控制恰恰是我國民營(yíng)火箭及衛(wèi)星企業(yè)缺少的，這同樣制約著商業(yè)航天行業(yè)的發(fā)展。

比如，據(jù)摩根士丹利估算，“星鏈”衛(wèi)星制造成本在100萬美元/顆，折合成人民幣為720萬元左右；上海交通大學(xué)國家戰(zhàn)略研究院副院長(zhǎng)黃朝峰等2025年12月發(fā)文指出，我國單顆通信衛(wèi)星的制造成本約為2000萬元。

成本的差距，背后是供應(yīng)鏈搭建的落后。對(duì)于我國民營(yíng)火箭及衛(wèi)星企業(yè)來講，從擺脫依賴進(jìn)口、實(shí)現(xiàn)更低成本的國產(chǎn)替代，再從依靠外部購買到實(shí)現(xiàn)自研，這中間的跨越或許還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間。

以發(fā)動(dòng)機(jī)為例，2020 年后成立的火箭公司，大都選擇采購供應(yīng)商的發(fā)動(dòng)機(jī)，這是能最快做出火箭的方式。目前供應(yīng)鏈中最好的發(fā)動(dòng)機(jī)是九州云箭的龍?jiān)?，推力約 80 噸，但SpaceX猛禽3單臺(tái)推力高達(dá)280噸。在箭體不銹鋼上，海外供應(yīng)商的一致性和成品率也更高，一位火箭公司高管稱，目前他們用的不銹鋼落后 SpaceX 三年。

在供應(yīng)鏈上，我們與 SpaceX的差距不可避免，但也正因?yàn)槿绱?，國產(chǎn)供應(yīng)鏈的加速成熟潛藏著更有想象力的故事。

發(fā)動(dòng)機(jī)賽道上，九州云箭手握超過 100 臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)訂單，據(jù)了解，其新一輪估值已達(dá) 100 億。有投資人稱，商業(yè)航天的爆發(fā)或許會(huì)催生一個(gè) “航天領(lǐng)域的寧德時(shí)代”；3D 打印設(shè)備的頭部供應(yīng)商是鉑力特，他們的設(shè)備曾用于制造 C919 客機(jī)的關(guān)鍵組件，去年其凈利潤(rùn)2.10億元，同比增長(zhǎng)了100.99%。

關(guān)于火箭箭體，藍(lán)箭、天兵等公司都在自己掌控箭體的設(shè)計(jì)和制造，國內(nèi)有供應(yīng)商也可以直接代工火箭殼體，甚至一些其他領(lǐng)域的制造商對(duì)火箭殼體也產(chǎn)生了興趣。

在商業(yè)航天得到政策與資本的共同助推下，很顯然，國內(nèi)搭建供應(yīng)鏈的節(jié)奏快了起來，而強(qiáng)大的中國制造實(shí)力，讓民營(yíng)火箭及衛(wèi)星公司可以最快實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。當(dāng)然，要從“花錢買”到“自己做”，無疑會(huì)給他們帶來更大的考驗(yàn)。

從商業(yè)元年的起步到市場(chǎng)的降溫，從關(guān)注度的邊緣再重新走到中心，我國商業(yè)航天的發(fā)展已經(jīng)掀開新的篇章。但是我們也應(yīng)該警惕行業(yè)當(dāng)前的高景氣度，是不是外部紅利催生的一個(gè)階段性假象，如果是，這場(chǎng)技術(shù)的賽跑不只要跑贏自己，更要跑贏時(shí)間。

作者：道總有理，科技創(chuàng)新與商業(yè)趨勢(shì)觀察家。深耕科技商業(yè)領(lǐng)域 15 年，完整跨越 PC 互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、AI 產(chǎn)業(yè)三大變革周期。堅(jiān)持獨(dú)立立場(chǎng)，堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)理性。本文為原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)授權(quán)謝絕任何形式轉(zhuǎn)載、摘編與修改，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)分享。