如前所述，德法兩國都有急切回歸金本位的期待，盡管可能條件不夠成熟，而英國作為日落之國，也同樣希望通過金本位重振雄風(fēng)。

英格蘭的金本位之路

1913年，英國貨幣總量相當(dāng)于50億美元，以8億美元黃金作為支撐。1920年，貨幣總量達(dá)到120億美元，上漲了2.5倍，但黃金儲(chǔ)備卻沒有什么變化。戰(zhàn)前，1英鎊一直保持4.86美元左右的價(jià)位，而戰(zhàn)后英鎊兌美元的匯率一度下探到3.4美元兌1英鎊。英鎊的衰落其實(shí)是整個(gè)日不落帝國衰落的一個(gè)縮影，英國傳統(tǒng)的工廠式生產(chǎn)已經(jīng)被美國和德國的大規(guī)模工業(yè)化甩在了后面。戰(zhàn)后，大部分國家的儲(chǔ)備金已用美元代替了英鎊。

要重新回到世界之巔，唯一可期的就是重新掌握歐洲大陸的金融主導(dǎo)權(quán)，再次建立一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的英鎊。為此，戰(zhàn)后的英國一直在籌劃恢復(fù)金本位。

若要恢復(fù)金本位，首先要恢復(fù)到4.86美元兌1英鎊的戰(zhàn)前平價(jià)，然而那時(shí)英鎊的購買力僅僅是此前的一半不到，國際市場(chǎng)不可能認(rèn)可這樣的平價(jià)。若英鎊貶值，雖可改善出口，但大量資本就會(huì)撤出英國，英國金融中心的地位就會(huì)受到動(dòng)搖。自此，英國便會(huì)失去金融中心的地位，而讓位于紐約或者巴黎。

對(duì)英格蘭銀行來說，奪回金融主導(dǎo)地位是首要的。因?yàn)椤瓣P(guān)心失業(yè)民眾的疾苦是政府的事，讓黃金存在英格蘭銀行的金庫里才是我們的事情”。

為此，明知“昂貴的金錢”會(huì)抑制商業(yè)活動(dòng)，引起物價(jià)下降和失業(yè)率上升，但可以增強(qiáng)英鎊的購買力，令英鎊升值，黃金便會(huì)重新流入英國——這就是當(dāng)時(shí)英國決策層所謂的“必要的犧牲”。

于是，1924年，英格蘭銀行行長諾曼前往美國會(huì)見了紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行行長斯特朗、金融大亨摩根和財(cái)政部長梅隆等政要，表達(dá)了需要美國配合的想法。斯特朗是積極支持的態(tài)度，并保證美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)采用“蓄意緊縮的政策”，而會(huì)采用擴(kuò)張的政策。他認(rèn)為，如果英國無法恢復(fù)到金本位，那么整個(gè)世界都會(huì)陷入到困頓之中。

這與英國財(cái)政大臣丘吉爾的看法相一致，他說：“如果英鎊不能秉持人們所熟知和信任的那一標(biāo)準(zhǔn)……那么，不僅英帝國，而且整個(gè)歐洲都將采用美元而不是英鎊作為交易結(jié)算的工具，我認(rèn)為，那將是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難?！?/p>

1925年4月25日，《1925金本位法案》（The Gold Standard Act of 1925）在國會(huì)得以通過。此后，英格蘭銀行庫存了1.53億英鎊的黃金，并向美國獲得了2億美元的信貸，而摩根財(cái)團(tuán)也給予了1億美元的信貸。在這樣的資金支持下，英格蘭銀行得以3英鎊17先令10.5便士的固定價(jià)格出售一盎司黃金，或每400盎司金塊折合33.33英鎊，平價(jià)為1700美元。由此，英鎊與黃金之間建立了穩(wěn)定的關(guān)系。

1925年5月2日的《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志宣稱，英國金融史上的一座偉大的里程碑已經(jīng)聳立起來。

與之相反，凱恩斯卻指出，恢復(fù)金本位是一項(xiàng)危險(xiǎn)的行動(dòng)，這將會(huì)讓英國在戰(zhàn)后仰人鼻息，緊隨美國之后。美國的黃金儲(chǔ)備是英國的6倍，這說明美國可以承受的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力也是英國的6倍。因此，英國在很多時(shí)候都可能要期待美國的貨幣援助。

凱恩斯的預(yù)言應(yīng)驗(yàn)了。

實(shí)現(xiàn)金本位的當(dāng)年，全英失業(yè)的人數(shù)超過了700萬。第二年（1926年），英國勞工的核心組織——商業(yè)工會(huì)聯(lián)合會(huì)掀起了一場(chǎng)曠日持久的大罷工。這場(chǎng)罷工持續(xù)了一年的時(shí)間，直到1926年年底才結(jié)束。罷工的原因正是因?yàn)榛謴?fù)金本位導(dǎo)致的貨幣緊縮，造成出口下滑和工資下降。

為時(shí)四年籌謀的金本位制度從建立之始便隨時(shí)面臨崩塌的危機(jī)。為了穩(wěn)住付出了巨大代價(jià)才建立起來的金本位，英國央行必須要做點(diǎn)什么。

美利堅(jiān)的榮光

美國毫無疑問是戰(zhàn)爭的受益者。戰(zhàn)前，美國的GDP為400億美元，相當(dāng)于英法德的總和；而到了1919年，其GDP比三國總和還多出了50%。

戰(zhàn)爭使美國成為實(shí)質(zhì)性的債權(quán)大國。歐洲協(xié)約國一方總計(jì)16個(gè)國家，對(duì)美國欠款總額達(dá)120億美元，接近美國一年的GDP。另一方面，一戰(zhàn)前世界黃金總量約50億美元，戰(zhàn)后為60億美元。戰(zhàn)前，美國持有的黃金數(shù)量和其經(jīng)濟(jì)規(guī)模所占的比重是等同的，其400億的GDP對(duì)應(yīng)著20億美元的黃金儲(chǔ)備，均為四大經(jīng)濟(jì)體的一半。但是到了1923年，美國已經(jīng)累計(jì)了45億美元的黃金儲(chǔ)備，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比重。

1927年之前，美國經(jīng)濟(jì)平均年增長率達(dá)到3.3%，股價(jià)上升了40%，財(cái)政方面不僅沒有赤字，甚至出現(xiàn)了6.3億美元的盈余，發(fā)行的國債也減少了10億美元。

在那個(gè)動(dòng)蕩的年代，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展、美元的堅(jiān)挺和黃金的凈流入，使美國成為了西方資金的最佳避難所。消費(fèi)乘數(shù)與貨幣乘數(shù)的不斷同步增長一定程度上也是貨幣內(nèi)生增長的動(dòng)力。對(duì)此，新生的美聯(lián)儲(chǔ)幾乎是無視的。因?yàn)椋趪鴥?nèi)物價(jià)常年保持低位運(yùn)行的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)在找不出實(shí)施緊縮的理由。況且，一個(gè)缺乏經(jīng)驗(yàn)且由12個(gè)聯(lián)儲(chǔ)銀行組成的聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，要想統(tǒng)一號(hào)令也并非易事。

但是對(duì)于恢復(fù)金本位這件事情，美國，至少是斯特朗，是認(rèn)可的。他始終認(rèn)為，如果歐洲無法重建秩序，那么美國的長久繁榮也是難以保障的。

再說秘密會(huì)議

這就是1927年夏天的秘密會(huì)議的歷史背景。而這場(chǎng)秘密會(huì)議也是因金本位而來。

第一次世界大戰(zhàn)，使世界的經(jīng)濟(jì)重心、貨幣重心從最初的歐洲（確切地說是英國倫敦），實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了美國。但是，這種改變催生了兩個(gè)問題。其一，由美國當(dāng)時(shí)的貨幣制度所決定的，分散的美聯(lián)儲(chǔ)機(jī)構(gòu)尚不足以擔(dān)負(fù)整個(gè)世界金融中心的定位，實(shí)際上，他們也沒有這么想過。其二，歐洲仍一直試圖將貨幣重心重新找回來。這么說來，問題的解決方案便指向一個(gè)古老的貨幣制度——黃金金本位。

回歸金本位符合大部分國家的訴求。英國希望以金本位重新樹立倫敦的世界金融中心的地位，也希望以此來恢復(fù)英鎊在國際匯兌中的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。法國則希望通過金本位來重新給法郎估價(jià)，以較低的匯率換取出口的增加。對(duì)于德國，面對(duì)多年的惡性通貨膨脹和國內(nèi)復(fù)雜的局勢(shì)，回歸金本位有利于從根本上解決通脹問題。至于美國，是否回到金本位實(shí)則不是個(gè)多么棘手的問題，因?yàn)榇蟛糠贮S金都在美國，但是支持歐洲重新建立經(jīng)濟(jì)秩序也會(huì)對(duì)美國的長遠(yuǎn)發(fā)展，至少在清償債務(wù)和增加出口方面有一定的幫助。

會(huì)上，英國希望法國不要收回其在英格蘭銀行的債券，以保證英國有足夠的黃金儲(chǔ)備。德國則希望英法美三國能減免本國的部分債務(wù)。同時(shí)，英法德三個(gè)國家都一致希望美國能夠降息。原因在于，當(dāng)時(shí)的美國擁有最多的黃金儲(chǔ)備，這意味著其他國家無法購買美國的商品，因?yàn)闆]有黃金進(jìn)行償付。為了能讓國際體系恢復(fù)到金本位，也為了國際商品的流通能運(yùn)轉(zhuǎn)起來，美國就需要降低利息促使資金和黃金流向歐洲。

美國紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行行長斯特朗對(duì)此也沒有什么反對(duì)意見。他認(rèn)為，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)非常疲弱，商品價(jià)格下跌較為迅速，采取寬松政策是有積極作用的。

會(huì)后，斯特朗便宣布紐約聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)率從4%下調(diào)到3.5%，并敦促其他聯(lián)儲(chǔ)銀行也同步降息，以鼓勵(lì)黃金持有者把黃金儲(chǔ)蓄搬到歐洲，從而增加歐洲黃金儲(chǔ)備。但是，芝加哥、舊金山、明尼蘇達(dá)和費(fèi)城四家儲(chǔ)備銀行并沒有從命，他們認(rèn)為在股票市場(chǎng)已然狂熱的時(shí)期鼓勵(lì)信貸實(shí)在是太瘋狂了。

政治家胡佛在得知此消息后非常氣憤。他批判斯特朗“精神上成了歐洲的附庸，罪行之惡，甚于謀殺”，并預(yù)見下調(diào)利率會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條。同時(shí)，他還力勸總統(tǒng)柯立芝采取行動(dòng)，但遭到了拒絕。因?yàn)榭铝⒅ハ嘈攀袌?chǎng)自有辦法，況且美聯(lián)儲(chǔ)是獨(dú)立機(jī)構(gòu)，總統(tǒng)并無權(quán)干涉。

火上澆油

事實(shí)證明，試圖讓黃金和資本回流歐洲的計(jì)劃并沒有奏效。歐洲國家重回金本位的嘗試反而讓黃金持有國——美國成為資本的樂園。美國的銀行由此獲得了大量的資金，而國際放貸者也希望能夠在股市的暴漲中分得一杯羹，這就使得國內(nèi)和國際的信貸結(jié)合在一起，成為推動(dòng)股市沖上歷史高點(diǎn)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

美國股票市場(chǎng)的杠桿在持續(xù)性增加。1925年，華爾街經(jīng)紀(jì)人發(fā)放的融資是15億美元的數(shù)額，到了1928年，已漲到了26億。同時(shí)，從國外流入到非銀行系統(tǒng)的融資則從10億美元上升到了66億美元。銀行一邊以極低的利率（4%左右）從聯(lián)儲(chǔ)借錢，另一邊再以10%到12%的利息放貸給股票經(jīng)紀(jì)人。至1928年，華爾街向股票市場(chǎng)所發(fā)放的貸款已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通的商業(yè)貸款。

遺恨無窮

紐約儲(chǔ)備銀行的斯特朗在會(huì)議之后身體狀況逐漸變差，1928年10月因罹患肺結(jié)核而生命垂危。那時(shí)，他對(duì)實(shí)施降息策略所未曾考慮到的負(fù)面影響已逐步顯現(xiàn)。為應(yīng)對(duì)降息帶來的瘋狂泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)開始了一系列的緊縮政策，包括逐漸提高貼現(xiàn)率。從1928年的5%一直提高到1929年8月份的6%，此時(shí)的股市幾乎達(dá)到了頂峰，而工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了真實(shí)的下降，所有的補(bǔ)救措施都為時(shí)已晚。

在大崩盤前的1929年3月，摩根的高級(jí)合伙人拉塞爾說：“諾曼和斯特朗播下了投機(jī)的種子，我們會(huì)有報(bào)應(yīng)的，我們將會(huì)面臨一場(chǎng)世界性的信貸危機(jī)。”

那些在大蕭條中失去了十年生活的民眾可能不知道，表面上是華爾街的貪婪與恐懼造就了大蕭條，而實(shí)際上這背后是國際政治和金融博弈的后果。

回顧這段歷史，簡單地說大蕭條來自于金本位是不合適的。金本位作為一項(xiàng)貨幣制度來說，本身是中性的。重點(diǎn)在于恢復(fù)金本位的歷史背景、時(shí)機(jī)以及路徑。由于世界經(jīng)濟(jì)的格局處于不斷變動(dòng)中，金本位制度最大的問題就是缺乏彈性。黃金，曾經(jīng)的貨幣之錨，在特定的歷史時(shí)期，也可能變成經(jīng)濟(jì)的枷鎖。

可惜，當(dāng)時(shí)的政治家更關(guān)心的是國際關(guān)系和國際政治，對(duì)于貨幣的作用和威力卻知之甚少，他們的決策往往著眼于國力的角逐，而貨幣問題僅僅是談判的籌碼。就當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)知而言，他們處于一個(gè)未知的領(lǐng)域中，沒有任何指引和先例可以援用，以幫助走出荒野中的黑暗。而時(shí)至今日，人們是否懂得了更多？我們是否也處在新的荒野和黑暗中？

（作者郝宴偉為山東大學(xué)（威海）商學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）