作者 | 王菲

報(bào)道 | 投資界PEdaily

和兩個(gè)月前相比，今天的世界已經(jīng)是一個(gè)完全不同的世界，VC/PE圈亦是如此。疫情之下，估值水平的整體打折已經(jīng)成為創(chuàng)投圈的共識(shí)。

“我們這段時(shí)間對(duì)接的項(xiàng)目，大部分估值都比以前下調(diào)了，大部分八折，最多的直接打六折?！鄙虾Ｒ晃会t(yī)療領(lǐng)域VC投資人告訴投資界（ID：pedaily2012）。

有些項(xiàng)目甚至大甩賣也無(wú)人問(wèn)津。“很多醫(yī)美、齒科醫(yī)院都在賣門診，以前1000萬(wàn)一家門診，現(xiàn)在免費(fèi)送只要求保留20%到30%的股權(quán)。即便這樣，也很少有人愿意接手。”北京一位資深FA人士說(shuō)道。

值得警惕的是，一級(jí)市場(chǎng)的的估值開始徹底割裂。受到疫情的沖擊，有的公司“白菜價(jià)”也沒(méi)人要，而有的卻瘋狂上漲。剛剛完成新一輪融資的猿輔導(dǎo)估值78億美金，比上一輪漲了160%。

對(duì)于大部分創(chuàng)業(yè)者而言，先拿到錢活下去才是排第一位的。眼下，現(xiàn)金流少于3個(gè)月的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)被投資機(jī)構(gòu)列入重癥名單。GGV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋給出了建議：努力砍手砍腳、護(hù)住心臟后，好好跟新老投資人討論過(guò)橋貸款。這時(shí)不要糾結(jié)估值，面子也不重要。

估值被砍到了腳跟

創(chuàng)業(yè)者妥協(xié)：平輪，就可以了

疫情陰影下，對(duì)于中小企業(yè)而言，拿到錢才是最最重要的。以往一些公司可能會(huì)為了要更高的估值而降低融資金額，但現(xiàn)在，大部分創(chuàng)業(yè)者在跟投資人報(bào)了一個(gè)估值之后，都會(huì)緊接著補(bǔ)充一句，“可談”。

“多數(shù)情況下，企業(yè)的估值會(huì)下降，即使是一些在疫情期間受益增長(zhǎng)的行業(yè)?！睖€策資本創(chuàng)始合伙人胡斌表示，“在線市場(chǎng)的迅速增長(zhǎng)，構(gòu)成部分企業(yè)估值上漲的動(dòng)力。但是疫情結(jié)束后，很多產(chǎn)品的在線時(shí)長(zhǎng)是否會(huì)下降還很難判斷，尤其是一些超長(zhǎng)的在線時(shí)長(zhǎng)，未來(lái)幾乎不可能保持?！?/p>

在胡斌看來(lái)，目前一級(jí)市場(chǎng)的估值存在兩大下降動(dòng)因?！霸谑袌?chǎng)充滿不確定性的情況下，VC出手往往會(huì)謹(jǐn)慎一些，有些人民幣基金資金募集也有可能出現(xiàn)問(wèn)題，影響后續(xù)投資；另外，二級(jí)市場(chǎng)普遍下跌，美股在短時(shí)間內(nèi)更是下跌了三分之一，二級(jí)市場(chǎng)的下跌自然會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)。”

在這場(chǎng)特殊的壓力測(cè)試下，企業(yè)的短板和長(zhǎng)板都會(huì)被充分放大，一級(jí)市場(chǎng)估值水平整體必將下調(diào)，這已經(jīng)成了一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

“現(xiàn)在創(chuàng)始人普遍的都是報(bào)一個(gè)估值以后，然后緊接著一句話：可談。如果是在創(chuàng)業(yè)者可接受的范圍的話，估值打個(gè)折或下調(diào)都是可以的。”梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春也曾表示。

如今，不少企業(yè)在進(jìn)行后續(xù)融資時(shí)都面臨著一個(gè)尷尬的現(xiàn)狀：不下調(diào)估值就是意味著上漲。硅谷的一位著名創(chuàng)業(yè)者Gokul Rajaram在Twitter上寫道：一位頭部風(fēng)險(xiǎn)投資人說(shuō)，“我們把所有估值下調(diào)50%，在今天平輪（與上輪估值相同）就相當(dāng)于漲了三倍?！?/p>

“有很多項(xiàng)目找過(guò)來(lái)，說(shuō)flat round或者不downside就可以。”凱乘資本合伙人鄒國(guó)文告訴投資界，“但是有些項(xiàng)目我們最后也沒(méi)接，沒(méi)法幫他們對(duì)接融資，主要是在這場(chǎng)壓力測(cè)試下，這些企業(yè)都暴露出了很大的商業(yè)模式等各種問(wèn)題?！?/p>

事實(shí)上，不僅僅是中國(guó)企業(yè)存在估值下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)外媒援引知情人士消息，在近日舉行的一次全公司會(huì)議上，全球民宿短租公寓Airbnb首席執(zhí)行官布賴恩切斯基將公司最新估值告知了員工。公司將內(nèi)部?jī)r(jià)值下調(diào)16%至260億美元，原因是受冠狀病毒流行，租戶預(yù)定下降。

“現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)者報(bào)一個(gè)價(jià)格，心很虛，然后說(shuō)可談。90%都會(huì)有這種情況，大部分下浮了20%，有些會(huì)在去年報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上直接打6折，但若不是我們看好的賽道、看好的團(tuán)隊(duì)、看好的技術(shù)平臺(tái)，打6折我們大概率也還是不會(huì)投。整體而言，估值將是一個(gè)回歸理性的過(guò)程。”盛宇投資管理合伙人沈琴告訴投資界。

冰火兩重天：喜茶估值暴漲近8成

“這可能是抄底價(jià)”

正如硬幣的兩面，受疫情“黑天鵝”的影響，有的企業(yè)估值不降反而一飛沖天。

“這個(gè)價(jià)格有點(diǎn)嚇人?！痹诳吹皆齿o導(dǎo)拿到G輪融資10億美金，估值78億美金的消息時(shí) ，滬上某PE機(jī)構(gòu)合伙人感慨道。

最近一個(gè)月，一級(jí)市場(chǎng)相繼披露了一些估值暴漲的巨額融資案例。3月31日，猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人李勇向全體員工發(fā)了一封內(nèi)部信,確認(rèn)完成了新一輪10億美元的融資,投后估值達(dá)到78億美元。本輪融資由高瓴資本領(lǐng)投，騰訊、博裕資本和IDG資本跟投，猿輔導(dǎo)投后估值為78億美元。在2018年進(jìn)行的上一輪融資中，猿輔導(dǎo)的估值為30億美元，兩年時(shí)間，估值暴漲160%。

這是迄今為止教育行業(yè)最大的一筆融資，交割完成后，猿輔導(dǎo)也將成為教育行業(yè)未上市公司中估值最高的企業(yè)。

“猿輔導(dǎo)是一家很好的公司，不過(guò)這一輪估值的暴漲跟疫情對(duì)在線教育的刺激推動(dòng)有直接關(guān)系?！鄙鲜鯬E合伙人表示。在他看來(lái)，越來(lái)越多的人開始嘗試在線教育，疫情加速了在線教育的歷史進(jìn)程，整個(gè)行業(yè)的估值都達(dá)到了最高峰。

清科研究統(tǒng)計(jì)，整個(gè)2月份，在線教育企業(yè)流量激增，用戶活躍度大大提升。其中，猿輔導(dǎo)的周活從1月的60萬(wàn)猛增至近400萬(wàn)。

疫情催化下，2019年曾陷入融資寒冬的在線教育正在轉(zhuǎn)暖。有統(tǒng)計(jì)顯示，2020年2月，在各行業(yè)各業(yè)發(fā)展受限的環(huán)境下，在線教育融資總規(guī)模不降反升，融資總規(guī)模同比增長(zhǎng)275%?！拔覀儎偼读艘粋€(gè)在線教育的項(xiàng)目，面都沒(méi)見，直接打款?！焙笳f(shuō)道。

像猿輔導(dǎo)這樣估值猛增的企業(yè)并不是個(gè)例。就在一周之前，有消息稱,喜茶即將完成新一輪融資,該融資由高瓴資本和Coatue(蔻圖資本)聯(lián)合領(lǐng)投,投后估值或?qū)⒊^(guò)160億元。去年7月，媒體曾爆出喜茶完成了一輪由騰訊和紅杉資本領(lǐng)投的融資，投后估值90億元。這意味著，不到一年，喜茶的估值已從90億一下飛升到160億——暴漲了近8成。

同許多餐飲行業(yè)一樣，喜茶在疫情期間也受到波及。所以，這個(gè)價(jià)格在一些投資人看來(lái)，可以說(shuō)是個(gè)“抄底價(jià)”。上一輪融資被爆出時(shí)，市場(chǎng)曾猜測(cè)“不可能這么低”，甚至有投資人曾經(jīng)對(duì)媒體表示：“能進(jìn)去就是贏。”

醫(yī)藥行業(yè)尤其是跟抗疫物資相關(guān)的企業(yè)身價(jià)也水漲船高。“像呼吸機(jī)、口罩、額溫槍這類抗疫物資，需求呈爆發(fā)式猛增。有的企業(yè)有幾款產(chǎn)品就是這類和疫情相關(guān)的，去年可能沒(méi)人敢投，現(xiàn)在投資人覺(jué)得估值便宜就投了。但事實(shí)上，企業(yè)研發(fā)的關(guān)鍵問(wèn)題還是沒(méi)有解決，產(chǎn)品質(zhì)量的問(wèn)題也被忽略了。”沈琴表示。

拿錢！拿錢！別糾結(jié)估值

北京創(chuàng)始人為了拿TS被隔離14天

對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言,沒(méi)有利潤(rùn)是痛苦的,但沒(méi)有現(xiàn)金流才是致命的。目前，現(xiàn)金流少于3個(gè)月的企業(yè)已經(jīng)被投資機(jī)構(gòu)列入重癥危險(xiǎn)名單。

胡潤(rùn)研究院最新發(fā)布的報(bào)告顯示，受訪企業(yè)家預(yù)計(jì)新冠肺炎對(duì)企業(yè)整體影響約5個(gè)月左右，在企業(yè)營(yíng)收下降的同時(shí)，還要應(yīng)付固定房租等支出，55%的企業(yè)表示現(xiàn)金流緊張，僅4%企業(yè)表示現(xiàn)金流沒(méi)受到影響。

能不能拿到融資，決定一家企業(yè)能否活下去，創(chuàng)業(yè)者和投資人正在打響一場(chǎng)生存保衛(wèi)戰(zhàn)。“最近剛陪一個(gè)創(chuàng)業(yè)者從北京到上海見投資人，聊了具體協(xié)議，估值比預(yù)期還高了2000萬(wàn)。比較無(wú)奈的是，回北京后我們兩個(gè)人要各自隔離14天。”上述北京FA人士說(shuō)道。

“現(xiàn)金流是唯一重要的東西”，這句話在當(dāng)下顯現(xiàn)出實(shí)實(shí)在在的重量。

2019年12月，面對(duì)Wework IPO失敗，在一段預(yù)先錄制的視頻中，孫正義就曾反復(fù)向高管們強(qiáng)調(diào)這個(gè)觀點(diǎn)?！巴舫醋靼?，我從最近的事件中學(xué)到了很多，GMV、收入或者用戶數(shù)量這些都很難證明正確。所以不需要我再重復(fù)了吧？公司估值是多少？就是穩(wěn)定狀態(tài)下現(xiàn)金流的倍數(shù)?！睂O正義一改往日激進(jìn)策略，把現(xiàn)金流提到了最高的位置。

孫正義的反思，恰恰是國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的投資人和創(chuàng)業(yè)者們犯的錯(cuò)誤。近年來(lái)，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)估值虛高有目共睹，有些行業(yè)比如生物醫(yī)藥、芯片都甚至預(yù)言道未來(lái)三年可能會(huì)一地雞毛。疫情爆發(fā)初期，易凱資本合伙人王冉曾預(yù)測(cè)稱，沒(méi)被Uber和Wework打下來(lái)的估值這次很可能會(huì)被冠狀病毒打下來(lái)。

疫情加速泡沫出清的同時(shí)， 已經(jīng)持續(xù)了兩年的資本寒冬絲毫看不到回暖的跡象?！?018和2019年本就不好的人民幣基金融資環(huán)境，在2020年依然有挑戰(zhàn)，并且可能是長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)。如果想從人民幣基金融到錢，可能不只是時(shí)間延遲的問(wèn)題，而是今后一兩年的融資情況都會(huì)發(fā)生改變?！北睒O光創(chuàng)始人鄧鋒表示。

那些受疫情影響較大、節(jié)前已經(jīng)完成了融資談判但還沒(méi)有完成交割的企業(yè)，更是要抓緊、抓緊再抓緊。在此背景下，別糾結(jié)估值，是很多投資人給創(chuàng)業(yè)者的建議。

“努力砍手砍腳、護(hù)住心臟后，好好跟新老投資人討論過(guò)橋貸款。這時(shí)不要糾結(jié)估值，面子也不重要?！盙GV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋說(shuō)。

疫情期間，對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，充沛的現(xiàn)金流和利潤(rùn)就可以看作是一個(gè)公司的免疫力。畢竟，現(xiàn)在拿到的錢比未來(lái)拿到的錢更重要?！皠?chuàng)業(yè)企業(yè)在融資過(guò)程中要小步快跑，如果你要融一個(gè)億，投資機(jī)構(gòu)給5000萬(wàn)，就先關(guān)掉。領(lǐng)投方先交割，剩下的第二次交割，不要等其他投資機(jī)構(gòu)都到位，那太慢了。我們疫情期間close了8個(gè)項(xiàng)目，幾個(gè)項(xiàng)目都是小步快跑完成的?！编u國(guó)文表示。

充滿未知的2020年，誰(shuí)先拿到錢，誰(shuí)就有可能活下去，而先活著才是王道。

原標(biāo)題：《估值被狠狠打下來(lái)了！創(chuàng)始人：我只要求平輪》

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