一、

投資心理學(xué)的經(jīng)典著作《烏合之眾》，若用一言以概之就是：人一扎堆就變蠢。跟隨集體取得的安全感，不但是清醒者的敵人，更是大多數(shù)投資者失敗的起源。

西格爾大師在《投資者的未來(lái)》一書中詳細(xì)解釋了為什么那些熱衷于追逐熱點(diǎn)、習(xí)慣從眾的投資者會(huì)更容易陷入投資的陷阱。西格爾在書中指出，那些增長(zhǎng)最快的公司、行業(yè)或者國(guó)家不一定會(huì)給投資者帶來(lái)最好的投資收益率，而投資者普遍的習(xí)慣和思維邏輯為，按照傳統(tǒng)的投資理念，首先要找到一個(gè)發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)，然后選擇一家能在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中走向繁榮的公司。

但是，采用這種邏輯的投資方式會(huì)使人們錯(cuò)過(guò)那些在停滯或者是萎縮的產(chǎn)業(yè)部門中取得巨大成功的公司。按照《投資者的未來(lái)》的描述，事實(shí)上，過(guò)去30年中一些最成功的股票投資正是出自這些業(yè)績(jī)"不良"，或者看起來(lái)并不性感的行業(yè)。

美國(guó)最富盛名的投資大師之一——彼得·林奇，在選擇行業(yè)的時(shí)候總喜歡低迷行業(yè)，而不是熱門行業(yè)。原因在于低迷行業(yè)成長(zhǎng)緩慢，經(jīng)營(yíng)不善的弱者一個(gè)接一個(gè)被淘汰出局，而幸存者的市場(chǎng)份額就會(huì)逐步擴(kuò)大。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，投資者通向成功之門的鑰匙，一方面是能夠挖掘被忽視的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，另一方面是受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局從分散到集中的過(guò)程，身處其中的公司投資價(jià)值得到了長(zhǎng)期的提升。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)詭云波譎，變換莫測(cè)，到底存不存在一個(gè)市場(chǎng)是有固可守的？通過(guò)使用自上而下的選股策略，該如何篩選出長(zhǎng)期被低估的個(gè)股？

按照上述總結(jié)過(guò)的那些投資大師的成功經(jīng)驗(yàn)，首先要確定一個(gè)被忽略的市場(chǎng)或市場(chǎng)機(jī)會(huì)。而香港股市必然是其中之一，不但處于全球估值的洼地，且當(dāng)前的港股市場(chǎng)正處于歷史性的深度低估時(shí)刻。

近30年來(lái)港股僅出現(xiàn)過(guò)三次"破凈"狀態(tài)，目前恰處于第三次?；仡櫄v史，第一次"破凈"發(fā)生在1997年亞洲金融危機(jī)的最低點(diǎn)，第二次出現(xiàn)"破凈"是在2016年初。前兩次"破凈"后，恒生指數(shù)都迎來(lái)了新的牛市，第一次在不到兩年的時(shí)間內(nèi)就走出了翻倍的行情，第二次發(fā)生后港股也如期走出了2年的"長(zhǎng)牛"行情。

這次會(huì)不一樣？信奉"物極必反"的我，認(rèn)為最終還是會(huì)一樣。

第三次陷入"破凈"與以往有何區(qū)別，當(dāng)前恒指PE估值水位與歷次危機(jī)時(shí)相當(dāng)，只是略高于1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)。值得注意的是，在2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2008年的全球金融危機(jī)期間，恒生指數(shù)的PB估值也未跌破1。

全球疫情數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)的信號(hào)已經(jīng)相當(dāng)明確，選擇什么方向才是最可靠的？

必須符合以下幾點(diǎn)總結(jié)：

（1） 根植于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，自主自控產(chǎn)業(yè)；

（2） 能抵御風(fēng)險(xiǎn)，并持續(xù)獲取訂單和現(xiàn)金流能力；

（3） 行業(yè)集中度有很大的提升空間，選擇行業(yè)領(lǐng)先者；

（4） 處于景氣周期之初，有機(jī)會(huì)成就戴維斯雙擊；

（5） 存在跨市場(chǎng)套利的空間；

（6） 被忽略的行業(yè)或傳統(tǒng)行業(yè)，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單且容易理解；

（7） 低估中的低估，股價(jià)啟動(dòng)前處于長(zhǎng)期橫盤波動(dòng)的區(qū)間；

（8） 圍繞政策核心，受益于新基建。

符合以上8個(gè)點(diǎn)條件，并且是港股投資標(biāo)的，個(gè)人目前只找出了一個(gè)標(biāo)的就是，國(guó)內(nèi)電纜領(lǐng)先企業(yè)江南集團(tuán)（1366.HK）。公司股價(jià)自2017年9月起至今，完成了一個(gè)巨大跨度的黃金坑，三重底部已經(jīng)處于了右側(cè)的構(gòu)建過(guò)程當(dāng)中。

                                                                         （來(lái)源：華盛證券）

三、

而為什么會(huì)認(rèn)為在資本市場(chǎng)名不見經(jīng)傳的江南集團(tuán)，大概率的就是那個(gè)被市場(chǎng)忽略的"隱形冠軍"呢？因?yàn)榻霞瘓F(tuán)是完全符合以上咱所定義的條件或范圍，以下挑重點(diǎn)來(lái)解說(shuō)一番。

首先來(lái)看看公司的一些基本面要素。

2019年江南集團(tuán)的營(yíng)收規(guī)模達(dá)到了145.2億（單位：人民幣，下同），呈現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和穩(wěn)步前進(jìn)的狀態(tài)，2015至2019年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.2%。

                                                                     （來(lái)源：公開信息）

而公司的總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)分別增長(zhǎng)至155.8億及63.1億，2015至2019年年復(fù)合增長(zhǎng)率同為6.5%。

據(jù)wind提供數(shù)據(jù)，江南集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率和帶息債務(wù)/全部投入資本的數(shù)據(jù)分別為59%和34%，有形資產(chǎn)/凈債務(wù)的水平接近6倍，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，為什么這樣說(shuō)，因?yàn)楣境钟辛俗銐虻默F(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)償還壓力，以及絕大部分的債務(wù)為短期債務(wù)。

截止2019年底，公司狹義的現(xiàn)金持有數(shù)量為22.2億，除了貨幣現(xiàn)金以外，江南集團(tuán)還持有結(jié)構(gòu)性存款6.0億、超過(guò)三個(gè)月到期的銀行存款8.6億及已經(jīng)質(zhì)押銀行存款20.7億，廣義現(xiàn)金規(guī)模合共約57.6億之巨，資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金占比巨大。而帶息負(fù)債扣除廣義現(xiàn)金的基礎(chǔ)之上再除以公司凈資產(chǎn)規(guī)模，得到的數(shù)字是負(fù)30%，說(shuō)明廣義現(xiàn)金是遠(yuǎn)超過(guò)帶息負(fù)債的規(guī)模的。

                                                                    （資料來(lái)源：公司公告）

近兩年，公司的盈利增長(zhǎng)較快，截至2019底，江南集團(tuán)的年度溢利3.83億，同比增長(zhǎng)110%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.73億，同比增長(zhǎng)65%（wind 數(shù)據(jù)）。

至于市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，目前公司的最新市值僅約為18.35億港元。

由此所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)PE/PB/PS為4.29倍/0.26倍/0.11倍，另外，公司的現(xiàn)金市值覆蓋比133%。

江南集團(tuán)所處的行業(yè)為電線電纜制造業(yè)，對(duì)應(yīng)的下游需求行業(yè)主要為電力行業(yè)、建筑行業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、工程機(jī)械等，下游對(duì)公司業(yè)績(jī)的拉動(dòng)力巨大。

我國(guó)電線電纜產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)具有較長(zhǎng)時(shí)間的歷史，已經(jīng)形成了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈和完整的工業(yè)體系，2015年之后電線電纜行業(yè)發(fā)展的更加穩(wěn)定和規(guī)范，行業(yè)集中度及產(chǎn)品質(zhì)量開始提升。

由中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電線電纜分會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)電線電纜行業(yè)規(guī)模以上的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了4049家，總企業(yè)數(shù)量約有10000余家，可見該行業(yè)的參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)數(shù)量眾多。

對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)電線電纜行業(yè)（包括電力線纜和通信線纜）集中度還較低，前十企業(yè)行業(yè)集中度不足10%，龍頭企業(yè)還有較大的發(fā)展?jié)摿?。而近期業(yè)內(nèi)一度傳聞，國(guó)家電網(wǎng)將電纜供應(yīng)商劃分為不同的等級(jí)，配給份額，這意味著龍頭企業(yè)會(huì)享有更大和更快的發(fā)展機(jī)會(huì)。

江南集團(tuán)作為行業(yè)Top5，有望受益。2019年中國(guó)線纜行業(yè)100強(qiáng)企業(yè)名單中前十位分別是亨通、寶勝、中天、上上、遠(yuǎn)東、富通、江南、精達(dá)、萬(wàn)馬和漢纜。

若按電力線纜收入規(guī)模來(lái)劃分，江南集團(tuán)不但能躋身行業(yè)前五位，且對(duì)應(yīng)收入幾乎與遠(yuǎn)東（智慧能源）相近，但在A股上市的后者，其最新市值約106億，靜態(tài)PE和PB分別為70和2.05倍，同一片天空，為什么卻有云泥之別？

這或許是市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，而對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，如今更應(yīng)該擔(dān)憂的反而是，手握巨額現(xiàn)金的江南集團(tuán)會(huì)否考慮啟動(dòng)港股私有化計(jì)劃。

四、

最后，咱還想論述的是，江南集團(tuán)存在的開啟戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。

由于"十三五"期間國(guó)內(nèi)用電量及其增長(zhǎng)大超預(yù)期，如今造成電網(wǎng)的電力資源和電力負(fù)荷分配失衡程度較大，因此節(jié)能環(huán)保的特高壓建設(shè)及配電網(wǎng)的升級(jí)改造勢(shì)在必行。早在2018年9月國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的"五直七交"十二條特高壓線路建設(shè)規(guī)劃，昭示著新一輪特高壓投資高潮開啟。

據(jù)了解，2020年國(guó)家電網(wǎng)工作計(jì)劃明確規(guī)劃今年將核準(zhǔn)投資額預(yù)計(jì)超千億的（剩余）"兩直五交"項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2020-2022年投入運(yùn)營(yíng)，同時(shí)2020年將提出3條特高壓的可研項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將新增800-900億投資，特高壓投資面臨顯著提速。

中長(zhǎng)期甚至長(zhǎng)期角度，國(guó)內(nèi)配網(wǎng)的改善是勢(shì)在必行，因此，中壓、高壓及超高壓電纜產(chǎn)品具備成為新基建的主力潛質(zhì)。

2020年3月召開的重要會(huì)議提出要加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（以下簡(jiǎn)稱"新基建"）的進(jìn)度，4月20日，國(guó)家發(fā)改委召開新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家發(fā)改委創(chuàng)新和高技術(shù)發(fā)展司司長(zhǎng)伍浩首次發(fā)布新型基礎(chǔ)設(shè)施的概念，新基建主要包括5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域，涉及諸多產(chǎn)業(yè)鏈。

截止2020年3月1日，包括北京、河北、山西、上海、黑龍江、江蘇、福建、山東、河南、云南、四川、重慶、寧夏等13個(gè)省市地區(qū)已發(fā)布 2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單。這份投資清單共包括10326個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投資超33萬(wàn)億元，投資的重點(diǎn)全都指向了新基建。

另外，疫情之后，在積極的貨幣政策和財(cái)政政策支持下，固定資產(chǎn)投資有望維持穩(wěn)固增長(zhǎng)，其中，交通運(yùn)輸部部長(zhǎng)李小鵬在2019年12月26日的2020年全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)議上作 出表示，2020年全國(guó)將完成鐵路投資8000億元。而中國(guó)科學(xué)院預(yù)測(cè)科學(xué)研究中心發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年全年固定資產(chǎn)投資增速會(huì)在5.0%-5.2%之間，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示,1—3月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速同比下降16.1%，這意味著，往后的三個(gè)季度，固定資產(chǎn)的同比增速將大大加快。

因此，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資，還是作為新基建主力的特高壓產(chǎn)業(yè)鏈投資，作為電線電纜供應(yīng)商龍頭企業(yè)的江南集團(tuán)均會(huì)大大受益。

值得注意的是，如果說(shuō)前面討論的方向是需求端的確定性，那江南集團(tuán)在未來(lái)兩年三年內(nèi)進(jìn)入的產(chǎn)能釋放期，將會(huì)很好地?fù)肀Я诉@一歷史性的爆發(fā)機(jī)會(huì)。

                                                                                   （來(lái)源：公開信息）

另外，江南集團(tuán)的前景還遠(yuǎn)不止在特高壓的機(jī)會(huì)，公司還有機(jī)會(huì)在新能源汽車和充電樁行業(yè)大展身手。公司通過(guò)有技術(shù)壁壘的高端產(chǎn)品和方案來(lái)切入行業(yè)體量巨大的新能源汽車和充電樁領(lǐng)域，無(wú)疑會(huì)極大地驅(qū)動(dòng)其營(yíng)收的快速成長(zhǎng)。

另一方面，國(guó)金證券發(fā)布的研報(bào)稱，國(guó)網(wǎng)在新冠肺炎特殊時(shí)期積極響應(yīng)國(guó)家"新基建"號(hào)召，重新大力投建充電樁，2020年新增充電樁數(shù)量將達(dá)到2019年10倍，極大幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，加上南方電網(wǎng)近期發(fā)布4年總計(jì)251億超大規(guī)模充電樁投資計(jì)劃，同時(shí)發(fā)改委也預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)充電樁新增的充電樁將達(dá)到60萬(wàn)個(gè)。2020年同樣作為新基建的充電樁很用可能迎來(lái)能"一飛沖天"的歷史性機(jī)遇。公司所開發(fā)的新能源汽車高壓直流電纜有望得到快速的推廣和應(yīng)用落地，此前公司還參與制定了新能源汽車用高壓電纜標(biāo)準(zhǔn)，因而在相關(guān)市場(chǎng)中具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

                                                                                    （來(lái)源：公開信息）

目前，公司正積極憑借努力開拓相關(guān)的高端產(chǎn)品及方案來(lái)提升公司整體毛利率，近幾年來(lái)，江南集團(tuán)的毛利率約在10-12%之間，凈利率更是保持個(gè)位數(shù)水平。所以開發(fā)高端的、高技術(shù)產(chǎn)品占比的提升對(duì)于公司毛利率和盈利能力的長(zhǎng)期改善是有重大意義的。

綜合上述，公司的營(yíng)收和盈利均在行業(yè)的極大發(fā)展機(jī)遇和背景中得到快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，因此公司極為低估的估值狀況也有望跟隨業(yè)績(jī)預(yù)期而得到回歸，從而踏入經(jīng)典的戴維斯雙擊模式。