繼A股異動之后，免稅板塊再次回暖。

中國國旅為適應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，突出公司免稅主業(yè)特征，提高公司品牌辨識度，將公司證券簡稱由“中國國旅”變更為“中國中免”。

伴隨著海南自貿(mào)港政策出臺、海南離島免稅新政落地，免稅生意迎來了新的高潮。

離島旅客免稅購物新政實(shí)施的首周，成績單十分矚目——據(jù)海關(guān)總署披露，7月1日-7日，離島旅客累計(jì)購物已達(dá)到6.5萬人次，購物總額4.5億元，免稅6571萬元，日均免稅939萬元，較今年上半年日均增長58.2%。

如今，中國中免市值為3673億元，相較于3個(gè)多月前，市值暴漲近3倍。6月12日至7月13日，短短一個(gè)月內(nèi)，A股免稅概念指數(shù)上漲近60%。今年以來，因?yàn)橐粡埮普?，王府井股價(jià)累計(jì)上漲超400%，市值凈增基本覆蓋去年全年?duì)I收。

政策對免稅行業(yè)的扶持到達(dá)前所未有的程度，資本市場對免稅概念的追捧徹底爆發(fā)。擁有三張免稅牌照的中免能否傲視群雄？

國內(nèi)免稅的星辰大海

免稅本身就是個(gè)賺錢的生意。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年中國居民在境外購買免稅商品總額達(dá)到1800億元，足以看出我國居民對于免稅商品的需求量之大，反觀中國境內(nèi)免稅市場消費(fèi)僅占比18%。免稅店是奢侈品銷售的重要渠道，2019年中國境外奢侈品消費(fèi)超過七成以上，試想如果將這些消費(fèi)攔截在國門以內(nèi)，將會帶來多大的收益，所以中國的免稅市場將有巨大的上升空間。

整體來看，我國免稅業(yè)銷售規(guī)模逐年增長。2016年，中國免稅業(yè)銷售收入281.5億元人民幣，超越英國和美國，成為全球第二的免稅大國。此次政策調(diào)整力度大，將大幅改善消費(fèi)者購物體驗(yàn)，釋放政策紅利，提升群眾獲得感，促進(jìn)海南國際旅游消費(fèi)中心建設(shè)。

7月1日，海南島離島免稅購物新政正式實(shí)施——購物額度從每年每人3萬元放寬至10萬元，并在此前38類商品的基礎(chǔ)上擴(kuò)大到45類商品。在國內(nèi)的免稅市場中，中免和日上免稅合計(jì)的市占率達(dá)到了82%?，F(xiàn)在政策風(fēng)口的到來，同時(shí)又鼓勵競爭，大批的公司自然不會錯(cuò)過。

中國免稅業(yè)市場實(shí)行壟斷經(jīng)營和集中統(tǒng)一管理，這導(dǎo)致中國免稅業(yè)的市場競爭格局相對于世界競爭格局相對集中。目前我國免稅行業(yè)維持壟斷內(nèi)有限競爭格局。

6月9日，王府井股價(jià)異動大漲200%，后被證實(shí)公司已獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)，也就是所謂的免稅牌照。還是同一個(gè)月內(nèi)，格力地產(chǎn)也被曝出將收購珠海免稅，集團(tuán)股價(jià)被連拉8個(gè)漲停板......

眾家為爭當(dāng)?shù)诙€(gè)王府井紛紛申請免稅牌照，截至目前，廣百股份、百聯(lián)股份及鄂武商A，均發(fā)布公告稱，正在推進(jìn)申請免稅品經(jīng)營資質(zhì)的相關(guān)工作。雖然申請能否獲批尚不清楚，公司股價(jià)卻已收獲漲停。

在多方發(fā)力和消費(fèi)進(jìn)一步需求升級的情況下，想必在今后很長的一段時(shí)間內(nèi)，免稅經(jīng)濟(jì)會成為關(guān)注的熱點(diǎn)。 

根據(jù)貝恩咨詢的預(yù)測，2010年-2020年期間，亞太地區(qū)免稅銷售額占全球總量的比例將從37%提升至53%。根據(jù)當(dāng)前政策放開及免稅行業(yè)增長態(tài)勢，我國有望成為全球免稅消費(fèi)大國之一。中信建投研報(bào)指出，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)免稅空間突破1500億元，長期或突破2000億元。

作為一個(gè)暴利行業(yè)，免稅像一個(gè)巨大的蛋糕等待分割。

國旅業(yè)績看中免

作為免稅業(yè)的龍頭，在這股風(fēng)潮下，中免無疑是最大的贏家。

中國國旅成立于2008年，主要從事旅行社業(yè)務(wù)和免稅業(yè)務(wù)，第一大股東為中國旅游集團(tuán)有限公司，持股53.3%；最終控制方為國資委。

公司于2009年在A股上市，當(dāng)時(shí)旅游服務(wù)收入占據(jù)了公司營收的大頭。不過，長期以來，跟免稅的業(yè)務(wù)相比，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率和營收增速都在逐步下滑。

所以在2018年底，中國國旅表示將退出旅行社業(yè)務(wù)，旨在聚焦免稅主業(yè)。

這些年國旅的免稅業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)大，2017年，公司收購日上免稅行（中國）51%股權(quán)，同時(shí)投資建設(shè)三亞海棠灣核心項(xiàng)目，加快免稅商品銷售的發(fā)展。這一年，公司商品銷售收入首次超過旅游服務(wù)收入。

今年6月份中國國旅正式收購海免的51%的股權(quán)，無疑成為海南新政的最大贏家。

現(xiàn)在，中國國旅主營業(yè)務(wù)為免稅商品批發(fā)零售和以免稅為核心的商業(yè)綜合體投資建設(shè)。

前者主要由全資控股子公司中免公司負(fù)責(zé)，具體經(jīng)營方式為中免公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)免稅商品采購，再把商品分配給公司旗下的免稅店銷售。后者主要由全資控股子公司國旅投資公司進(jìn)行運(yùn)營。

中國國旅在完成多個(gè)收購后，公司在免稅行業(yè)的品牌優(yōu)勢進(jìn)一步提升。目前省、市、自治區(qū)（包括香港和澳門地區(qū)）等200多家免稅店，已發(fā)展成為世界上免稅店類型最全、單一國家零售網(wǎng)點(diǎn)最多的免稅運(yùn)營商，擁有目前全球最大的免稅商業(yè)綜合體，并建立起全國唯一的免稅物流配送體系。

疫情導(dǎo)致國人出國受限，因此中免放寬了出入境時(shí)間限制，自2019年8月1日至2020年6月1日期間回國的旅客，如有未使用過的出入境記錄，可在2020年12月31日前到店購物，同時(shí)大部分產(chǎn)品進(jìn)行打折促銷，銷售額實(shí)現(xiàn)大量增長。

6月29日，中國國旅正式將公司證券簡稱變更為“中國中免”，以此突出免稅業(yè)務(wù)，連續(xù)兩日漲停，市值創(chuàng)新高。

消費(fèi)回流帶來的契機(jī)

搭上關(guān)系就能起飛。免稅究竟是個(gè)多大的蛋糕？又吃到了多少？在疫情和我國政府促進(jìn)消費(fèi)回流的雙重影響下，免稅市場格局又會如何重塑？

免稅品已經(jīng)成為中國國旅收入的重要支柱。海南離島免稅新政落地首周：日均免稅銷售額近千萬元。

從目前來看，各路資本雖跑步入場，卻很難撼動中免的江湖地位。

2020年1月19日，?？谑袃?nèi)日月廣場免稅店和瓊海博鰲免稅店正式開業(yè)，與此前海南已有的三亞海棠灣免稅城和?？诿捞m機(jī)場免稅店共同形成了新的離島免稅格局。

具體來看，?？诿舛惖杲?jīng)營面積2.2萬平方米，首期開業(yè)面積1.3萬平方米，博鰲免稅店經(jīng)營面積4200平方米。有消息稱，目前，這兩家新開業(yè)的免稅店已引進(jìn)的國際品牌總量近200個(gè)。所有貨品由與海免同屬于中國旅游集團(tuán)的中國免稅品（集團(tuán)）有限公司統(tǒng)一從原產(chǎn)地直接采購。

如今，中國國旅全資子公司中免公司已在中國和柬埔寨設(shè)立了涵蓋機(jī)場、機(jī)上、離島、市內(nèi)等九大類型的200多家免稅店，是世界上免稅店類型最全、單一國家零售網(wǎng)點(diǎn)最多的免稅運(yùn)營商。

所有流通行業(yè)一樣，免稅店規(guī)模效應(yīng)明顯。免稅店規(guī)模越大，在與上游品牌方合作過程中擁有主動權(quán)越大，毛利率和入駐品牌的數(shù)量、質(zhì)量等都能得到提高。

這是中免作為國內(nèi)免稅行業(yè)龍頭的優(yōu)勢，也是未來我國免稅行業(yè)應(yīng)該追求的方向。

中免公司公布的2019年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入479.66億元，同比增長2.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤46.29億元，同比增長49.58%，主要原因是受益于國內(nèi)免稅品零售市場規(guī)模的持續(xù)增長。

中信證券指出，鑒于環(huán)比強(qiáng)勁提升的經(jīng)營表現(xiàn)，疊加離島新政的帶動，認(rèn)為中免下半年將實(shí)現(xiàn)更加強(qiáng)勁的增長，有望維持估值溢價(jià)，免稅市場持續(xù)擴(kuò)容，格局利于頭部的背景下市值將向上進(jìn)一步打開空間，建議積極配置。

中金發(fā)布的最新研報(bào)表示，國內(nèi)外免稅業(yè)均存競爭，但仍能形成高集中度。如韓國免稅牌照總數(shù)約60張，但兩大龍頭合計(jì)市占率仍達(dá)約65%。中國一直對免稅品采取特許經(jīng)營的方式，在王府井獲得免稅牌照之前，中國已有7家公司擁有免稅牌照，并且免稅是全球市場，競爭來自于全球，而非僅國內(nèi)。

免稅消費(fèi)的回流、行業(yè)中清晰穩(wěn)定的一家獨(dú)大的局面，和受到政策嚴(yán)格管控的牌照，都讓中國國旅的盈利增長具有較強(qiáng)的持續(xù)性，支撐其未來多年利潤增長保持在更高水平之上。

免稅這個(gè)少數(shù)人的游戲，中免在國內(nèi)免稅行業(yè)處于壟斷地位，將持續(xù)享受行業(yè)增長的紅利。

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