編輯 | 于斌

出品 | 于見

近日，于斌注意到安博教育這家公司，是源于其從2014年5月在紐交所被強制退市，又于2018年6月重新登陸美股資本市場，所不同的是，安博教育二次上市是在全美交易所。

而且，從其在美股上市的曲折經(jīng)歷可以看出，安博教育在過去進擊資本市場的征途上，吃盡了大肆并購的苦頭，也遭遇了上市半路折戟、無功而返的厄運。如今的安博，顯然已經(jīng)在業(yè)務(wù)瘦身、戰(zhàn)略聚焦上了有了諸多改變。

只是，其二次上市后的股價表現(xiàn)，似乎并沒有達到安博教育的預(yù)期。甚至有業(yè)內(nèi)人士認為，安博教育并沒有完全吸取過去在投資并購上踩坑的教訓(xùn)，又有一些橫向整合、兼并同行的舉動。此舉是否會讓安博教育重蹈覆轍，又或者讓安博教育滿血復(fù)活、獲得新生？這是個耐人尋味的話題。

上市不足三年被迫退市，瘋狂并購的罪與罰

據(jù)了解，安博教育退市前的2012年，因其并購霸陵亞洲等問題激發(fā)了內(nèi)部矛盾，同時由于公司爆發(fā)了因調(diào)整部分軟件銷售營收確認及壞賬，從而導(dǎo)致2011年報無法如期遞交的問題，讓股價大幅下降，也讓被并購方利益受損。同時，因此導(dǎo)致的內(nèi)部矛盾被激化，也令其逐步陷入三位董事、會計師事務(wù)所、公司審計委員會法律顧問先后辭職的窘境。

公司財務(wù)及人事的動蕩，必然會讓股市受到牽連。時至2014年，在安博教育停牌14個月后，被紐交所退市并暫停交易。

而當(dāng)其退至場外柜臺交易系統(tǒng)后，安博的股價也已經(jīng)由停牌時的7000億美元市值縮水為2000萬美元左右。這也意味著，安博教育從2010年上市后三年不到的時間，市值蒸發(fā)了約98%。毫無疑問，這是一段段費盡周折的經(jīng)歷，恐怕安博教育至今也不堪回首。

于斌了解到，成立于2000年的安博教育，2008年以前主要從事教育軟件服務(wù)公司，隨后快速向文化類教育服務(wù)公司轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型期間，安博教育共收購了31所學(xué)校與培訓(xùn)機構(gòu)，投資金額高達十幾億元。

時至2010年，其并購的步伐并未停止，收入也一路飆升至14億元。當(dāng)安博有了一定量級的現(xiàn)金流、巨額收入后，就可以當(dāng)做上市的故事，講給投資者聽。所以，安博教育于同年在紐交所順利上市，并募集資金達到1億美元。

其大肆收購的企業(yè)，也包括了知名的京翰教育。不過，據(jù)京翰教育前高管表示，安博教育從紐交所退市之后，最好的資產(chǎn)京翰教育剝離出來了，以主打職業(yè)教育的方式去資本市場融資，在國內(nèi)的A股上市也宣告失敗。主要是因為旗下K12業(yè)務(wù)有涉及非營利性民辦學(xué)校的板塊，放在資本市場，很難吸引投資人。

因此，安博教育美股上市后的發(fā)展并非一路坦途，而是內(nèi)部管理問題不斷、股東矛盾持續(xù)加深。而退市的導(dǎo)火索，竟是因為2011年、2012年連續(xù)兩年無法如期提交財報。而且其連續(xù)三年，累計達到35億元的虧損，更是令其雪上加霜，因此，也不得不先后面臨停盤、退市。

不難看出，其前期過激的并購策略，為其上市后的發(fā)展不夠穩(wěn)健、持續(xù)虧損埋下了禍根，也因此不得不咽下被迫退市的苦果。

值得一提的是，其并購模式多數(shù)都是通過一半股票、一半現(xiàn)金的方式完成的，由此帶來的股東內(nèi)部分歧、利益糾葛也幾乎成為必然。加上因為內(nèi)部的經(jīng)營管理環(huán)境問題，不得不面臨股東利益受損、內(nèi)部紛爭不斷的現(xiàn)實問題，退市也終成無奈之舉。而在外人看來，這更像是安博教育在資本市場的一場鬧劇。只是，即便如此，安博教育會因此停止它是上市夢嗎？

時隔四年再度上市，是否有望"卷土重來"？

安博教育被強制退市后，曾在業(yè)界產(chǎn)生巨大反響，似乎也警醒了許多同行：資本的游戲就像一把火，更像是一把劍，而且是雙刃劍。過于進激未必是良策，穩(wěn)扎穩(wěn)扎或許才是上計。

非常明顯，首次上市元氣大傷的安博教育，退市之后也低調(diào)了很多，甚至連二次上市IPO都鮮有媒體關(guān)注。

實際上，直到2018年二次上市，安博教育也已經(jīng)在"減肥瘦身"、戰(zhàn)略聚焦上下了很大的工夫。例如，過去在安博教育營收占比較小的"學(xué)校教育"，自2014年以后呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

據(jù)其二次上市招股書顯示，2014年、2015年、2016年、2017年一季度"學(xué)校教育"的營收占比分別為57.4%、61.1%、65.7%、74.4%。與此同時，其過去占比較高的職業(yè)教育比重也大幅縮減。數(shù)據(jù)顯示，2007年職教業(yè)務(wù)比重為56.9%，2017一季度其業(yè)務(wù)比重已降至25.6%。

由此，安博教育也已經(jīng)成為一家名副其實的以K12學(xué)校為主體的教育公司。期間，由于《民辦教育促進法》的修訂，也為民辦教育企業(yè)踏入資本市場提供了合法身份，并帶來了新的發(fā)展契機。于是，瘦身以后，以K12教育及職業(yè)教育為主營業(yè)務(wù)的安博教育再次進軍美股市場。

只是，雖然再次成功登陸股票二級市場，但是交易量卻不容樂觀。有財經(jīng)媒體初步測算，其上市兩年來，合計成交額不足1億美元，平均每天成交量在10多萬美元左右徘徊，期間股價也呈現(xiàn)較大跌幅。

7月初，安博教育發(fā)布了2020年Q1業(yè)績，收入0.9億元，同比下滑23.5%，為上市以來首個季度的下滑，而凈利潤為0.06億元，而去年同期虧損0.24億元。受消息影響，業(yè)績發(fā)布日該公司股價跌幅也逼近10%。由此可見，其微不足道的凈利潤，并沒有讓投資者提升信心，反而因此受挫。

分析認為，安博教育2020年Q1利潤能由負轉(zhuǎn)正，主要為核心收入以外部分業(yè)績的大幅增長。甚至占據(jù)總收入的半壁江山，由此可見，疫情之下，安博的經(jīng)營情況也十分慘淡。

反觀其近期的市場動作，無論是Q1收購一家以營利為目的的高等教育機構(gòu)NewSchool，搭上了"跨境高等教育"的順風(fēng)車，還是國內(nèi)K12教育或?qū)⑴c國際教育機構(gòu)對接，都好像可以講一個自圓其說的故事，所以能夠再次上市募集資金也是順理成章的事情。

但是非常殘酷的事實是，收購兼并的同時，安博教育的虧損仍在繼續(xù)，以2020年Q1其負債情況來分析，該公司資產(chǎn)負債率及流動負債也是居高不下，且常年運營資產(chǎn)均為負數(shù)，這也說明現(xiàn)有的運營資金，可能無法支撐其后續(xù)的并購需求，稍有不慎，則有可能出現(xiàn)負債升級的情況。

因此，安博教育的未來形勢依舊不夠明朗，資本市場上的投資者不愿意買賬也是必然。不過，于斌認為，安博教育有上次因為收購?fù)耸械那败囍b，自然有其心中的如意算盤。

所以互聯(lián)網(wǎng)上唱衰安博教育的媒體，未免過于悲觀。至少在目前看來，安博教育的收購步伐、項目選擇已經(jīng)表現(xiàn)出了更加理性、謹慎的一面。

這正如其在最新披露的招股書中稱，安博將通過選擇性收購機會繼續(xù)創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)；繼續(xù)通過關(guān)閉不良業(yè)務(wù)和建立智能化運營服務(wù)作為新的收入驅(qū)動業(yè)務(wù)。這也被視為安博教育再一次進行戰(zhàn)略聚焦、以期發(fā)揮其行業(yè)資源優(yōu)勢來扭轉(zhuǎn)局勢的信號。

聚焦K12，繼續(xù)用跨境教育講資本故事

實際上，在安博登陸美股的2010年，好未來集團（原學(xué)而思）也登陸美股市場。安博彼時幾乎與新東方、好未來等機構(gòu)幾乎平起平坐、同臺競技。盡管強勁的對手也都在加緊步伐布局K12教育業(yè)務(wù)，并強化低齡國際教育板塊，安博教育也馬不停蹄，在K12教育領(lǐng)域與多家巨頭血拼。

彼時，安博的對手還包括而后赴港上市的成實外教育、楓葉教育等，他們的營收也動輒就在10個億，實力也不容小覷。

所以，從其多年的財報營收數(shù)據(jù)，也不難看出，安博職業(yè)教育的業(yè)務(wù)比重呈現(xiàn)逐年減少趨勢，隨著其以K12業(yè)務(wù)為主體的定位逐漸清晰，安博也成為了站在K12教育風(fēng)口的那頭豬。

隨后，安博于2018年6月1日再度"悄然登陸"全美證券交易所，雖然市值縮水，但是其募資的方向已經(jīng)發(fā)生了巨變，招股資料顯示，將主要升級和擴展學(xué)校和學(xué)習(xí)中心、培訓(xùn)教師、研發(fā)教育內(nèi)容，以及資助海灣州立學(xué)院的營運。

盡管如此，業(yè)內(nèi)也有人表示，其目前定位的K12與民辦學(xué)校，也因為巨頭林立、競爭白熱化，而將是一塊難啃的骨頭。因此多數(shù)人傾向于安博教育向職業(yè)教育的方向轉(zhuǎn)型。

"中國的職業(yè)教育市場還是很大，如果安博能夠痛定思痛，抓住競爭者還比較小的這種契機，踏踏實實去做，我認為它還是能夠在職業(yè)教育領(lǐng)域殺出機會來的。但如果還是靠資本運作，人才引進和運營管理做的不夠，還是會遇到困難和問題。"安博曾經(jīng)收購的京翰教育前高管表示。

但是，安博教育并不走尋常路，而是再一次打破常規(guī)，將其賭注押在了"跨境高等教育"，只是其是否能靠跨境教育翻身，還是一個未知數(shù)。而與2010年上市前夕瘋狂收購國內(nèi)學(xué)校不同的是，安博教育此次將目標轉(zhuǎn)向了跨境教育，既有可能是因為面臨的K12教育的外部壓力所致，也有可能是其講好資本故事的必須。

因此，盡管因為并購NewSchool將其資產(chǎn)負債率拉升，但是這或?qū)槠浜笃诘馁Y本募集提供更多空間和可能。只不過，如果該收購未能達到預(yù)想中的效果，必然會讓公司的經(jīng)營情況雪上加霜。畢竟，目前安博教育運營費用持續(xù)走高，且跨境平臺的打造明顯影響了公司的盈利能力。

發(fā)力新方向，安博教育勝算幾何？

實際上，在投資跨境教育之前，安博也同時在多個方向進行了布局。包括其核心業(yè)務(wù)職業(yè)教育，以及為AI智慧教育賦能的平臺與技術(shù)方案等。

于斌認為，正如外界普遍建議安博教育打造職業(yè)教育為重心的核心競爭力一樣，如果安博教育可以在K12教育上避開鋒芒，更加聚焦職業(yè)教育，打造在該板塊的核心競爭力，或許可以守住安博在教育行業(yè)的市場地位，也未必不是一條康莊大道。

但是，無數(shù)教育機構(gòu)的成長經(jīng)歷告訴人們，教育是一個相對較慢的長線行業(yè)，要想在這方面占有一席之地，也并非一日之功。必須有足夠的人、財、物等資源作為核心支撐。

從安博過往的高管團隊結(jié)構(gòu)來分析，安博相對其它機構(gòu)，存在教育行業(yè)的人才儲備不足的現(xiàn)實問題。而且，在安博經(jīng)營狀況并不十分樂觀的情況下，如何能夠用有效的激勵制度、管理制度留住優(yōu)秀的人才，也是對安博的一大挑戰(zhàn)。

而在資金方面，由于其在資本市場的融資能力有限，也將在發(fā)展過程中會面臨資金問題。因此安博在進一步的發(fā)展過程中，需要控制好擴張節(jié)奏，平衡好收支，方能保證快速平穩(wěn)的占領(lǐng)市場。

另外，職業(yè)教育的賽道也并非沒有強勁的對手。無論是面向就業(yè)、還是面向職業(yè)成長的職業(yè)培訓(xùn)，都有眾多細分領(lǐng)域的頭部競爭對手。因此，安博只有與這些平臺保持差異化競爭，并在發(fā)展規(guī)模與速度上快速反超，才有可能在短期內(nèi)實現(xiàn)逆襲、從而脫穎而出。

投資者都知道，雞蛋不能放在一個籃子里。安博在發(fā)展戰(zhàn)略上，也深諳這個道理，所以其鋪開的攤子，也不只是限于K12教育與職業(yè)教育，其在新興的智能教育領(lǐng)域也早有布局。

例如，在2020年9月4日，由商務(wù)部和北京市人民政府共同主辦的2020年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會（簡稱"服貿(mào)會"）上，教育服務(wù)專題展就是重點展覽之一，現(xiàn)場展示的是一系列教育科技最新應(yīng)用成果。安博教育作為受邀的重要參展方，就展出了安博AI智慧教育引擎綜合解決方案、安博人眾人企業(yè)人力資本賦能整體解決方案等。

于斌了解到，安博結(jié)合AI大數(shù)據(jù)分析平臺，是依據(jù)國際上先進的教學(xué)理念和多年自助研發(fā)的核心技術(shù)，其創(chuàng)新之處在于以智能化的教學(xué)引擎和學(xué)習(xí)引擎為主體的軟硬件系統(tǒng)——安博AI教育引擎，并以此為基礎(chǔ)打造教育產(chǎn)品服務(wù)，可以為教育產(chǎn)品與服務(wù)賦能，讓其更加智能化。

安博AI智慧教育引擎的特點在于，可以多場景、全方位的進行智能化教育。例如可以遠程完成1比1真人實景的課堂體驗，讓學(xué)生獲得與老師面對面交流、互動的真實體驗。據(jù)了解，安博還可以提供安博云智學(xué)堂、人工智能實訓(xùn)平臺等綜合的智慧教育方案。

其中的安博云智學(xué)堂就是基于AI智慧教育引擎，是為在校生和職場人士打造的網(wǎng)絡(luò)課程學(xué)習(xí)平臺，主要是幫助學(xué)習(xí)者實現(xiàn)技能提升、高薪就業(yè)等。此外，安博還聯(lián)合奇譽科技，共同推出了模擬仿真軟件實訓(xùn)平臺，旨在以行業(yè)發(fā)展趨勢和企業(yè)崗位需求為導(dǎo)向進行人才培養(yǎng)。

（來自安博官網(wǎng)：人工智能實訓(xùn)平臺）

除此以外，安博智慧物聯(lián)引擎也是其科技化的產(chǎn)品之一。其融合了VR、AR、全息投影、云服務(wù)平臺、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)，應(yīng)用場景包括智能柜、智慧辦公室、智慧校園、智慧樓宇、智慧小區(qū)和智慧小鎮(zhèn)，而安博教育作為一家教育機構(gòu)，該技術(shù)平臺也將可以為智慧教育賦能。

值得一提的是，在職業(yè)教育方面，安博也很早就布局了旗下的人眾人企業(yè)人力資本賦能平臺。近年，基于數(shù)字信息化與跨界競爭的外界壓力，教育行業(yè)的改革也勢在必行。不難看出，這是安博教育的前瞻性布局，也是其未來發(fā)展的重要方向之一。

據(jù)了解，該賦能平臺的優(yōu)勢在于，可以借助大數(shù)據(jù)平臺的運營支持，打通招生、培訓(xùn)整個服務(wù)體系，并實現(xiàn)校企聯(lián)動、完成招陪供應(yīng)鏈的整合，從而建立企業(yè)發(fā)展服務(wù)體系，為企業(yè)的經(jīng)營、發(fā)展提供人力資源的系統(tǒng)化支持。

深入了解發(fā)現(xiàn)，該平臺的服務(wù)內(nèi)容也十分豐富，從培訓(xùn)體系建設(shè)、員工的職業(yè)發(fā)展、年度人才發(fā)展計劃，到實施培訓(xùn)與品質(zhì)監(jiān)控等，可以助力企業(yè)持續(xù)性且健康地展組織人才。

與此同時，該系統(tǒng)平臺還可以提供全系列體驗式培訓(xùn)，從拓展訓(xùn)練到高階認知體驗式培訓(xùn)，賦能組織人才、建構(gòu)符合新商業(yè)時代的高階能力。從其人力資本賦能平臺的架構(gòu)來分析，這也是一個相對較為完整的體系。

由此可見，安博教育作為教育與學(xué)習(xí)服務(wù)為主打業(yè)務(wù)的教育服務(wù)機構(gòu)，無論是在K12教育、跨境教育還是在教育科技化、智能化方面均有布局，多年的技術(shù)沉淀、技術(shù)積累也令其在行業(yè)產(chǎn)生了一定的影響力。

結(jié)語

教育行業(yè)本身是一個利國利民的偉大事業(yè)，能夠躬身入局，已屬不易。盡管在探索新模式、新服務(wù)方面，安博教育磕磕碰碰走了一些彎路，但是無論怎樣，安博教育在其用技術(shù)賦能教育的同時，長期俯身一線，堅持進行教育行業(yè)的深耕，也是難能可貴的。

同時，從安博教育的戰(zhàn)略布局上，也不難看出安博教育的創(chuàng)業(yè)初心，必定是為了解決目前教育行業(yè)存在一些現(xiàn)實問題。而借助其不斷瘦身的聚焦策略，以及用技術(shù)賦能教育的前瞻性眼光，或許能很快在智慧教育、職業(yè)培訓(xùn)等領(lǐng)域殺出一條血路。

而其二次上市后重新起航，注定會整裝待發(fā)，或?qū)⒑芸煊瓉砹祷鞯哪且惶臁?/p>