摘要：近一年來(lái)，雪松信托連續(xù)發(fā)行42只“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃，產(chǎn)品總規(guī)模超過(guò)200億元，而底層資產(chǎn)宣稱是對(duì)知名國(guó)企的220余億元應(yīng)收賬款。

但證券時(shí)報(bào)記者歷時(shí)一個(gè)多月，先后奔赴貴州、廣東、福建、上海、江蘇、江西、海南等省市，對(duì)該等應(yīng)收賬款的債務(wù)人進(jìn)行實(shí)地調(diào)查走訪，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，債務(wù)人幾乎清一色否認(rèn)該等債務(wù)的存在。

記者進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，雪松信托借道保理通道所受讓的220余億元應(yīng)收賬款，既無(wú)三方確權(quán)，也無(wú)回款封閉，風(fēng)控全線處于“裸奔”狀態(tài)。幕后融資人甚至拿著完成收款、已經(jīng)滅失的“應(yīng)收賬款”，通過(guò)保理通道轉(zhuǎn)讓給雪松信托以獲得融資。

站在融資人的角度來(lái)說(shuō)，該等融資性質(zhì)涉嫌“欺詐”。站在“長(zhǎng)青”系列信托產(chǎn)品的角度而言，所謂的底層應(yīng)收賬款，實(shí)際是無(wú)法向債務(wù)人主張權(quán)利的“虛無(wú)資產(chǎn)”。換句話說(shuō)，該等信托產(chǎn)品，幾乎完全沒(méi)有底層資產(chǎn)做支撐。

特別是，轉(zhuǎn)讓了高達(dá)112億元應(yīng)收賬款的最大兩家融資人，竟然是假借央企孫公司的面目出現(xiàn)，且和雪松控股產(chǎn)生間接關(guān)聯(lián)。

如果將調(diào)查過(guò)程中的諸多異常匯總，一個(gè)巨大的疑問(wèn)自然浮出水面：這個(gè)龐大的融資局，幕后運(yùn)作者究竟是誰(shuí)？真實(shí)融資人是否受雪松控制？

“感覺(jué)聽(tīng)下來(lái)，就是自己跟自己玩的可能性大。你要讓我買應(yīng)收賬款，啥東西都沒(méi)確權(quán)，而且金額那么大，我感覺(jué)不符合商業(yè)邏輯。正常誰(shuí)會(huì)去買呢？外部是不會(huì)買的，可能就是自己在繞圈。”

一位不愿具名的大宗商品供應(yīng)鏈公司高管，在獲悉雪松信托“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃，所涉及的應(yīng)收賬款底層資產(chǎn)詳情時(shí)，詫異地說(shuō)道。

近一年來(lái)，雪松信托連續(xù)發(fā)行42只“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃，產(chǎn)品總規(guī)模超過(guò)200億元，而底層資產(chǎn)宣稱是對(duì)知名國(guó)企的220余億元應(yīng)收賬款。

但證券時(shí)報(bào)記者歷時(shí)一個(gè)多月，先后奔赴貴州、廣東、福建、上海、江蘇、江西、海南等省市，對(duì)該等應(yīng)收賬款的債務(wù)人進(jìn)行實(shí)地調(diào)查走訪發(fā)現(xiàn)，真實(shí)情況令人震驚，債務(wù)人幾乎清一色否認(rèn)該等債務(wù)的存在。

記者進(jìn)一步地追蹤發(fā)現(xiàn)，“長(zhǎng)青”系列42只產(chǎn)品風(fēng)控全線“裸奔”，220億元底層資產(chǎn)盡數(shù)“虛無(wú)”，更有幕后控制人借道“假央企”轉(zhuǎn)移百億巨資！

一、龐大的長(zhǎng)青系列與蹊蹺的文心保理

來(lái)自中國(guó)信托登記有限責(zé)任公司的數(shù)據(jù)顯示，雪松信托2019年完成實(shí)控人變更以來(lái)，自2019年8月至2020年7月末，共計(jì)發(fā)行信托計(jì)劃67只，包括長(zhǎng)青、長(zhǎng)泰、長(zhǎng)盈、鑫乾、鑫坤、鑫鏈等系列。

其中，“長(zhǎng)青”系列可以說(shuō)是雪松信托產(chǎn)品序列中的頭牌，在已發(fā)行的67只產(chǎn)品中，長(zhǎng)青系列獨(dú)占42只，占比63%。

不同于“長(zhǎng)泰”、“長(zhǎng)盈”、“長(zhǎng)茂”等主要投向城投和地產(chǎn)項(xiàng)目，“長(zhǎng)青”系列是雪松信托的特色產(chǎn)品——供應(yīng)鏈金融。

雪松控股董事長(zhǎng)張勁曾在多個(gè)公開場(chǎng)合表示，“基于近20年的大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)和供應(yīng)鏈金融零違約的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，雪松控股更容易找到優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)，幫助雪松信托打造以供應(yīng)鏈金融為主的特色金融”。

正所謂“雪松長(zhǎng)青”，最美好的寓意，似乎要留給自己最重要的產(chǎn)品。

證券時(shí)報(bào)記者獲得的相關(guān)材料顯示，雪松信托這個(gè)最重磅的產(chǎn)品系列，只有唯一的合作方——文金世欣商業(yè)保理(天津)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“文心保理”）。雪松信托長(zhǎng)青系列42只產(chǎn)品所募集的資金，全部用于受讓文心保理持有的一攬子應(yīng)收賬款債權(quán)。

截至2020年7月末，文心保理與雪松信托共計(jì)簽署了42份應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，每一份協(xié)議對(duì)應(yīng)一只長(zhǎng)青系列的信托產(chǎn)品，合同融資總額高達(dá)208.1億元。

換句話說(shuō)，文心保理從雪松信托獲得了超過(guò)200億元的授信資金規(guī)模。而且，雪松信托也是文心保理幾乎唯一的外部資金供給方。那么，文心保理又是什么背景呢？

雪松信托的宣傳材料稱：“文心保理的實(shí)際控制人北京市文化投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“北京文投集團(tuán)”），是由北京市政府授權(quán)市文資辦出資設(shè)立的市屬一級(jí)企業(yè)，注冊(cè)資本60億元，中誠(chéng)信主體信用等級(jí)為AAA。截至2019年6月末，公司總資產(chǎn)為460.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率為56.43%；2019年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.94億元，凈利潤(rùn)1.89億元?！?/p>

雪松信托對(duì)文心保理如此描述，似乎在借北京文投集團(tuán)的實(shí)力，給文心保理做信用背書，強(qiáng)化對(duì)信托投資人的說(shuō)服力。

但真實(shí)的情況又是如何？

文心保理的公開信息不多，百度上也只有2頁(yè)信息。工商信息顯示，文心保理成立于2018年6月29日，成立至今僅僅2年，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，實(shí)收資本3000萬(wàn)元。

2019年1月，文心保理發(fā)生股權(quán)變更，目前由4大股東構(gòu)成：北京文心創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資基金(有限合伙)占比30%、北京文心房山文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金(有限合伙)占比30%、茂翔科技有限公司占比25%、珠海晉匯創(chuàng)富貳拾貳號(hào)投資企業(yè)(有限合伙)占比15%（圖1）

圖1：文心保理股權(quán)結(jié)構(gòu)

從文心保理的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，前面兩大股東都是國(guó)資基金，逐級(jí)追溯上去實(shí)控人為北京文投集團(tuán)，最后的實(shí)控人是北京市國(guó)有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室。

另外兩家股東（共計(jì)持有40%股權(quán)），追溯上去各自實(shí)控人分別為李邦艷、張崢。經(jīng)查詢，二者也存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，并且存在信用污點(diǎn)。根據(jù)裁判文書網(wǎng)的信息，張崢、李邦艷因與他人的債務(wù)糾紛成為共同的被告，并被天津市河西區(qū)法院判決查封其財(cái)產(chǎn)455.28萬(wàn)元。

此外，持股文心保理15%的珠海晉匯創(chuàng)富貳拾貳號(hào)投資企業(yè)，最終的執(zhí)行事務(wù)合伙人（GP）為深圳晉匯基金管理有限公司，也是失信被執(zhí)行人。該主體官司纏身，涉及法律訴訟多達(dá)120項(xiàng)，股權(quán)被凍結(jié)，法人代表、實(shí)控人張崢被限制高消費(fèi)。

雪松信托一直拿文心保理持股60%的國(guó)資大股東作為核心宣傳點(diǎn)，卻只字不提多有污點(diǎn)的另外40%民營(yíng)股東，甚至于這40%的民營(yíng)股東在保理公司的出資額都未實(shí)繳。

某律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王欣（化名）指出：“這個(gè)保理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)挺難理解的，其中一個(gè)私募股東是列入異常的，像這種情況，信托風(fēng)控嚴(yán)格一點(diǎn)就不會(huì)合作?！?/p>

記者前往文心保理實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，該公司位于北京市朝陽(yáng)區(qū)酒仙橋東路奧赫空間三層B07。這是一個(gè)共享辦公空間，文心保理租用了其中一間，內(nèi)設(shè)大約10個(gè)卡座。記者達(dá)到時(shí)，只有一人在內(nèi)辦公，此人表示“其他人都出去跑業(yè)務(wù)了”。

二、誤導(dǎo)性披露——224億應(yīng)收賬款債務(wù)人揭秘　　

如前文所述，雪松信托發(fā)行的42只長(zhǎng)青系列信托產(chǎn)品，所募得資金全部用于受讓文心保理所持有的一攬子應(yīng)收賬款，涉及資金總額為208.1億元。

應(yīng)收賬款涉及的債務(wù)人是誰(shuí)呢？

記者獲得的雪松信托與文心保理之間的《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》（42份協(xié)議清一色為格式化協(xié)議）顯示，債務(wù)人包括四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司、中油祥龍（北京）石油銷售有限公司、五礦鋼鐵上海有限公司等14家付款人（圖2）?？瓷先ィ@些都是相當(dāng)具有實(shí)力的債務(wù)人。雪松信托向信托投資人披露的債務(wù)人，與此保持一致。

圖2：雪松信托應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議所披露的債務(wù)人

長(zhǎng)青系列信托產(chǎn)品的推介材料宣稱，文心保理所轉(zhuǎn)讓給雪松信托的應(yīng)收賬款，將全部在中國(guó)人民銀行征信中心動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“中登網(wǎng)”）進(jìn)行登記。

中登網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2020年2月8日至2020年8月7日，雪松信托登記受讓的文心保理應(yīng)收賬款數(shù)量共計(jì)251條，涉及應(yīng)收賬款共計(jì)429筆。

證券時(shí)報(bào)記者逐一對(duì)這429筆應(yīng)收賬款進(jìn)行匯總歸類與統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，債務(wù)人共計(jì)27家，債務(wù)總額224.31億元，其中前5位的債務(wù)共計(jì)150.71億元，占比67.2%（表1）。

詳細(xì)對(duì)比表1所列示中登網(wǎng)披露的27家債務(wù)人，與圖2所列示的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議記載的14家債務(wù)人名單，除了三家——四川長(zhǎng)虹、重慶千信集團(tuán)、東臺(tái)市博斯特實(shí)業(yè)，其他沒(méi)有任何重疊。

換句話說(shuō)，雪松信托向投資人做了誤導(dǎo)性披露，把真正的債務(wù)人都藏在“其他經(jīng)雪松信托審批通過(guò)的主體”中。并且，隱藏的債務(wù)人資質(zhì)顯著下降。

一位不愿具名的金融從業(yè)者，就此評(píng)價(jià)道：“文字游戲玩得很溜，這有點(diǎn)欺瞞投資者的性質(zhì)了”。

三、何以隱藏真實(shí)融資人？

熟悉保理業(yè)務(wù)的人都知道，文心保理所持有的債權(quán)，并非原始債權(quán)，主要是將原始債權(quán)人（供應(yīng)商）對(duì)債務(wù)人（采購(gòu)方）的應(yīng)收賬款受讓過(guò)來(lái)，再轉(zhuǎn)讓給雪松信托。說(shuō)得直白一點(diǎn)，文心保理就是倒賣應(yīng)收賬款的角色，實(shí)際是原始債權(quán)人通過(guò)文心保理，將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了雪松信托，以此獲得融資（圖3）

圖3：雪松信托供應(yīng)鏈金融交易結(jié)構(gòu)

換句話說(shuō)，原始債權(quán)人（供應(yīng)商）才是真實(shí)的融資人。

那么，原始債權(quán)人又是誰(shuí)呢？

記者在雪松信托與文心保理簽署的《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中，通篇未看見(jiàn)任何原始債權(quán)人的名稱，僅寬泛將其定義為將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理辦理融資的法人或其他組織。

雪松信托在中登網(wǎng)登記的應(yīng)收賬款，是否會(huì)有原始債權(quán)人的信息呢？

雪松信托對(duì)從文心保理所受讓的每一筆應(yīng)收賬款，都在中登網(wǎng)進(jìn)行了登記。比如，登記編號(hào)為0869 9779 0010 3884 8973的登記信息中，登記了三筆應(yīng)收賬款，分別記錄了債務(wù)人名稱、應(yīng)收賬款金額、應(yīng)收賬款到期日、合同編號(hào)、文心保理的回款賬戶等信息（圖4）

圖4：雪松信托在中登網(wǎng)登記的信息樣本

但在記者統(tǒng)計(jì)所登記的429筆總額224.31億元的應(yīng)收賬款中，在登記信息的“轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)附件”一欄，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)原始債權(quán)人與債務(wù)人之間的購(gòu)銷合同，以及相關(guān)發(fā)票信息。

對(duì)于這樣的登記內(nèi)容，保理資深從業(yè)者李浩強(qiáng)（化名）也甚覺(jué)詫異：“正常來(lái)說(shuō)，每做一筆保理業(yè)務(wù)，都會(huì)有相應(yīng)的發(fā)票作為比對(duì)，作為應(yīng)收賬款的一個(gè)認(rèn)定。（但是）他登記這么多，里面一個(gè)發(fā)票編號(hào)都沒(méi)有?！庇浾咴谥械蔷W(wǎng)查詢蘇寧商業(yè)保理等多家主體登記的應(yīng)收賬款，所有附件包括轉(zhuǎn)讓協(xié)議、發(fā)票明細(xì)則一應(yīng)俱全。

按常理，如果雪松信托在中登網(wǎng)上傳了發(fā)票或者原始的購(gòu)銷合同，則能夠清晰顯示出原始債權(quán)人。雪松信托何以要這樣做，令外界無(wú)法看見(jiàn)原始債權(quán)人（真正的融資人）信息呢？

李浩強(qiáng)分析，登記的合同編號(hào)有某種規(guī)律，可能包含了原始債權(quán)人與債務(wù)人的信息。

比如，圖4中所列的第3條債務(wù)人信息顯示，文心保理享有對(duì)龍巖市龍地貿(mào)易有限公司1523.25萬(wàn)元應(yīng)收賬款，合同編號(hào)為“GZFH-XA01-L200708LDMY61”，GZFH代表原始債權(quán)人（供應(yīng)商），LDMY代表債務(wù)人龍地貿(mào)易（采購(gòu)方）。

這種規(guī)律性的合同編號(hào)，部分舉例如下（表2）。按理，供應(yīng)商和采購(gòu)方各不相同，他們各自的合同編號(hào)規(guī)則也應(yīng)各不相同，但此處卻呈現(xiàn)明顯的規(guī)律性與一致性。

按照這個(gè)合同編號(hào)規(guī)則，記者對(duì)前述總額224.31億元應(yīng)收賬款，所涉及的429筆合同編號(hào)逐一進(jìn)行解析、比對(duì)，梳理出原始債權(quán)人共計(jì)22家（表3）。前5位債權(quán)人ZLGK、ZZGK、SHHS、GZFH、GZYEH，其應(yīng)收賬款共計(jì)182.95億元，占比81.56%。換句話說(shuō)，轉(zhuǎn)讓債權(quán)金額最大的5家融資人，通過(guò)文心保理，拿走了“長(zhǎng)青”系列信托計(jì)劃的絕大部分資金。

李浩強(qiáng)說(shuō)：“從單一主體的融資人看，（最大的）它有70億的應(yīng)收賬款，那它起碼規(guī)模也不小于70億吧，它要通過(guò)這種（保理）方式去進(jìn)行這么大的融資，有點(diǎn)蹊蹺?！?/p>

四、文心保理業(yè)務(wù)疑云：“三方確權(quán)”與“回款封閉”

記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，這22家原始債權(quán)人，與27家債務(wù)人所發(fā)生的429筆貿(mào)易關(guān)系，構(gòu)成了復(fù)雜的網(wǎng)狀交易結(jié)構(gòu)。比如，最大的債權(quán)人ZLGK，對(duì)應(yīng)了10家債務(wù)人；而最大的債務(wù)人盤北國(guó)投，也對(duì)應(yīng)了11家債權(quán)人。

原始債權(quán)人與債務(wù)人的貿(mào)易關(guān)系以及因此而形成的該等應(yīng)收賬款，成為了文心保理以及長(zhǎng)青系列信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

從信托投資人的角度來(lái)說(shuō)，底層資產(chǎn)的真實(shí)性，是控制投資風(fēng)險(xiǎn)、保障資金安全的核心所在。

那么，文心保理是否真實(shí)享有這些底層的應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)呢？

據(jù)了解，應(yīng)收賬款融資有兩個(gè)非常關(guān)鍵的風(fēng)控環(huán)節(jié)——“三方確權(quán)”與“回款封閉”。

某股份制銀行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)經(jīng)理王俊杰（化名），接受記者采訪時(shí)表示：“按照現(xiàn)在的法律規(guī)定，債權(quán)人將應(yīng)收賬款賣給保理公司時(shí)，付款方要確認(rèn)付款義務(wù)，他們?nèi)绞且_權(quán)的。你債權(quán)人是應(yīng)收賬款的天然權(quán)利人，對(duì)吧？你把收款的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給保理公司，這是你們倆之間的兩兩協(xié)議，但是對(duì)于最終的付款方來(lái)說(shuō)，他得去確認(rèn)，就是他的債主變了，所以這就是確權(quán)的目的。”

《合同法》第八十條規(guī)定：債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。

通常，三方確權(quán)會(huì)實(shí)地進(jìn)行或者通知送達(dá)，并且要求債務(wù)人在確權(quán)文件上加蓋公章，以確認(rèn)這筆債務(wù)的真實(shí)性及債務(wù)人的付款義務(wù)。

而在三方確權(quán)的同時(shí)，也包括收款賬戶的變更，從債權(quán)人（供應(yīng)商）的收款賬戶變?yōu)楸＠砉镜氖湛钯~戶。這就是說(shuō)，確保債務(wù)人支付的款項(xiàng)，能回到保理公司的賬戶，從而實(shí)現(xiàn)回款的封閉，杜絕回款資金到融資人賬戶之后被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

但實(shí)際操作中，變更回款賬戶是非常麻煩的事情。王俊杰表示：“除了一些比較穩(wěn)定的長(zhǎng)期客戶以外，通常情況下，付款方不太愿意配合這個(gè)事，因?yàn)楸容^折騰。對(duì)他有什么好處呢？你想，你要變收款賬戶的話，當(dāng)時(shí)的賬戶是怎么來(lái)的？是簽合同的時(shí)候來(lái)的。你現(xiàn)在要想變更收款賬戶，就意味著付款方企業(yè)得重新走一遍簽約的流程，變更其中的收款賬戶。這個(gè)過(guò)程，付款企業(yè)的業(yè)務(wù)部門、法律部門、財(cái)務(wù)部門，還有檔案管理部門，都得跟著做變更。沒(méi)好處的事誰(shuí)愿意折騰呢？”

面對(duì)困難的三方確權(quán)以及繁瑣的回款賬戶變更程序，文心保理卻在2020年2月-8月的半年內(nèi)，完成了224.3億元的應(yīng)收賬款受讓，這不禁令人產(chǎn)生疑問(wèn)。如果再聯(lián)系起這家保理公司2018年6月才剛成立，自稱2019年9月才開始展開業(yè)務(wù)，能在如此短的時(shí)間內(nèi)，完成如此大規(guī)模的業(yè)務(wù)，著實(shí)讓人覺(jué)得匪夷所思。

某地方金融局負(fù)責(zé)保理監(jiān)管的人士認(rèn)為：“如果是圍繞集團(tuán)體系內(nèi)的核心企業(yè)做反向保理，做這么大規(guī)模是可以理解的。如果僅僅是做正常的零散化的正向保理，那這個(gè)速度就有點(diǎn)太驚人了?！?/p>

雪松信托在中登網(wǎng)登記的信息顯示，所有債務(wù)人都是回款到文心保理的賬戶里，相當(dāng)于是做到了賬戶變更的回款封閉。前述保理資深人士李浩強(qiáng)說(shuō)：“這里一個(gè)很蹊蹺的地方是，動(dòng)不動(dòng)單筆回款都是幾千萬(wàn)，如此大金額的應(yīng)付款，這些下游企業(yè)為什么愿意配合回到保理公司的賬戶呢？這點(diǎn)值得深思?！?/p>

“在我正常的經(jīng)歷過(guò)的很多業(yè)務(wù)情況看來(lái)，讓一個(gè)下游企業(yè)將幾千萬(wàn)甚至上億的回款，從供應(yīng)商賬戶變更到保理公司的賬戶里面去，其實(shí)不太容易的?！?/p>

由此可以進(jìn)一步追問(wèn)，如此大規(guī)模的應(yīng)收賬款，文心保理有做三方確權(quán)嗎？有實(shí)現(xiàn)回款封閉嗎？

這不僅直接涉及文心保理的業(yè)務(wù)風(fēng)控水平，甚至關(guān)系到信托底層資產(chǎn)的真實(shí)性。

五、一線調(diào)查：債務(wù)人既不知文心保理，更否認(rèn)負(fù)有債務(wù)

為了查明文心保理的這些債權(quán)資產(chǎn)究竟是否真實(shí)存在，證券時(shí)報(bào)記者分赴貴州、廣東、福建、上海、江蘇、江西、海南等省市，走訪表1中所列的重點(diǎn)債務(wù)人，進(jìn)行核實(shí)與求證。

讓記者驚愕的是，受訪的債務(wù)人幾乎清一色的答復(fù)是：既不知文心保理，更否認(rèn)對(duì)其負(fù)有債務(wù)！

記者實(shí)地走訪的詳情如下。

債務(wù)人一：盤北國(guó)投（被登記的債務(wù)總額71.89億元）　　　

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貴州盤北國(guó)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“盤北國(guó)投”）為文心保理的第一大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZLGK、GZYEH、GZFH、ZZGK等11個(gè)原始債權(quán)人，將總額71.89億元的132筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表4）。

工商資料顯示，盤北國(guó)投成立于2017年7月，注冊(cè)資本1億元。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，該公司屬國(guó)資控股企業(yè)，由貴州盤北經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資有限公司（下稱“盤北投資”）持股51%，自然人葉志成通過(guò)深圳華城投資管理有限公司持股49%。證券時(shí)報(bào)記者來(lái)到貴州省盤州市盤北開發(fā)區(qū)，實(shí)地走訪盤北國(guó)投。盤北國(guó)投一名業(yè)務(wù)人員告訴記者，盤北國(guó)投主要給開發(fā)區(qū)所屬的企業(yè)進(jìn)行一些代采、代購(gòu)，不算國(guó)資股東派駐的人的話，公司有7個(gè)人。記者查詢得知，盤北國(guó)投董事長(zhǎng)為趙金貴，為國(guó)資股東委派；總經(jīng)理為葉志成，同時(shí)也為公司法人代表。

此外，國(guó)資股東還向盤北國(guó)投派駐了一名財(cái)務(wù)人員。記者問(wèn)及該財(cái)務(wù)人員，是否知悉供應(yīng)商把對(duì)他們的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司的情況，對(duì)方回復(fù)稱：“我不太清楚”。記者又問(wèn)，是否聽(tīng)說(shuō)過(guò)文心保理，財(cái)務(wù)人員回答稱，“沒(méi)有”。

當(dāng)記者拿出132筆應(yīng)收賬款明細(xì)向財(cái)務(wù)人員核實(shí)，對(duì)方回復(fù)稱：“這個(gè)我不太清楚，因?yàn)槲叶紱](méi)見(jiàn)過(guò)，都是我們?nèi)~總（葉志成）比較清楚的?！?/p>

盤北開發(fā)區(qū)管委會(huì)辦公室的施主任對(duì)記者表示，盤北國(guó)投是盤北投資和外面合作的項(xiàng)目，具體做什么業(yè)務(wù)辦公室并不知情，問(wèn)了領(lǐng)導(dǎo)也說(shuō)不了解相關(guān)情況，只能去問(wèn)趙金貴，而他出差了。

在多次撥打趙金貴手機(jī)之后，終獲接聽(tīng)。他表示，已經(jīng)看到采訪函，要把葉志成叫來(lái)問(wèn)一問(wèn)，向領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)之后再答復(fù)。截至發(fā)稿，趙金貴并未給予答復(fù)。

綜合采訪情況來(lái)看，葉志成才是盤北國(guó)投的實(shí)際管理者。在獲悉葉志成人在貴陽(yáng)后，記者即刻前往貴陽(yáng)與其見(jiàn)面。為了防止記者錄音，在葉志成的要求下，采訪在貴陽(yáng)某酒店泳池內(nèi)進(jìn)行。

關(guān)于供應(yīng)商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理之事，葉志成說(shuō)，這些他有所了解。記者問(wèn)及是否進(jìn)行了三方確權(quán)，葉志成回答稱：“他們轉(zhuǎn)讓，和我有什么關(guān)系？”記者又問(wèn)：“你們是債務(wù)人，存在了對(duì)文心保理的負(fù)債，不擔(dān)心他們主張債權(quán)嗎？”葉回答稱：“他們之間簽的東西和盤北國(guó)投毫無(wú)關(guān)系，沒(méi)有任何東西證明我們知情，有什么好擔(dān)心的？”

記者對(duì)公司只有7人卻半年能做超過(guò)70億的業(yè)務(wù)規(guī)模表示疑問(wèn)，葉志成澄清道：“我們就是為開發(fā)區(qū)企業(yè)融資的平臺(tái)，也有做大規(guī)模的需要。我們和上下游的業(yè)務(wù)都是真實(shí)的，你不會(huì)以為都是假的吧，你可以去查?！?/p>

綜合而言，葉志成宣稱與供應(yīng)商之間的貿(mào)易往來(lái)是真實(shí)的，但供應(yīng)商與文心保理的之間交易與他們無(wú)關(guān)。不過(guò)，葉志成對(duì)記者為雪松而來(lái)毫不意外，并透露曾委托專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)雪松進(jìn)行了一年的調(diào)查，在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)之后才與雪松展開了合作。至于具體合作內(nèi)容，葉志成拒絕回答。

債務(wù)人二：正威科城（被登記的債務(wù)總額43.14億元）　　　

廣東正威科城供應(yīng)鏈有限公司（簡(jiǎn)稱“正威科城”）為文心保理的第二大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZLGK、ZZGK這2家原始債權(quán)人，將總額43.14億元的83筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表5）。

工商資料顯示，正威科城位于廣州，由深圳正威集團(tuán)持股51%，廣州科學(xué)城投資集團(tuán)持股49%，主營(yíng)業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈。證券時(shí)報(bào)記者前往廣州，向正威科城核實(shí)相關(guān)債務(wù)的真實(shí)性。據(jù)了解，正威科城向供應(yīng)商采購(gòu)的是電解銅，共計(jì)79筆，總量為9.41萬(wàn)噸，采購(gòu)總金額共計(jì)41.8億元，款項(xiàng)早已向供應(yīng)商支付完畢。

這79筆采購(gòu)對(duì)應(yīng)79份合同，最早的合同時(shí)間為2020年2月11日，最晚時(shí)間為4月13日。相關(guān)款項(xiàng)在合同簽署完20天之內(nèi)即完成付款，最快的甚至4天就完成付款，總計(jì)41.8億元的合同款，每筆合同最后只留了數(shù)萬(wàn)到十余萬(wàn)元的尾款，尾款總計(jì)僅213.6萬(wàn)元，并分別于4月9日及5月18日支付完畢。這意味著，正威科城對(duì)供應(yīng)商幾乎相當(dāng)于一手交錢一手交貨，并沒(méi)有該等債務(wù)，更談不上對(duì)文心保理的債務(wù)了。

正威科城上述業(yè)務(wù)中，同樣有雪松的影子。

記者了解到，該等業(yè)務(wù)系由一名今年2月份新入職正威科城的業(yè)務(wù)經(jīng)理所帶來(lái)。而且，ZLGK、ZZGK主動(dòng)給予了較長(zhǎng)的賬期，這一點(diǎn)讓正威科城管理層感到詫異，因?yàn)榇笞谏唐方灰淄ǔ楝F(xiàn)款現(xiàn)貨。在猶豫之際，正威科城業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在供應(yīng)鏈業(yè)內(nèi)了解ZLGK、ZZGK背景，雪松相關(guān)人士對(duì)其表示ZLGK、ZZGK可以合作，雪松與它們也有業(yè)務(wù)往來(lái)。

不過(guò)，該業(yè)務(wù)經(jīng)理今年5月份即離職，正威科城與ZLGK、ZZGK的業(yè)務(wù)也被同步叫停，且后兩者被剔除出準(zhǔn)入供應(yīng)商名單。相關(guān)人士表示，“那個(gè)業(yè)務(wù)經(jīng)理走了之后（這個(gè)業(yè)務(wù)）就停了，我推測(cè)他是雪松介紹過(guò)來(lái)的，因?yàn)樗脱┧勺叩谋容^密切。”

對(duì)于供應(yīng)商將該等并不存在的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理一事，正威科城表示，其此前完全不知情，并未做債權(quán)轉(zhuǎn)讓確認(rèn)，且合同相關(guān)貨款已全部支付至對(duì)應(yīng)供應(yīng)商賬戶，未與文心保理的賬戶發(fā)生任何形式的款項(xiàng)往來(lái)。

正威科城一位高管說(shuō)道，“我們是很納悶，也希望你們調(diào)查清楚告訴我們。因?yàn)橐霰＠?，他們（保理公司）是要跟我們確認(rèn)的。沒(méi)有我們確認(rèn)就去收這個(gè)（應(yīng)收賬款），這個(gè)過(guò)不了關(guān)的?！?/p>

債務(wù)人三：南昌供銷（被登記的債務(wù)總額13.04億元）　　　

中國(guó)有色金屬南昌供銷有限公司（簡(jiǎn)稱“南昌供銷”）為文心保理的第三大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZLGK、GZFH、ZZGK等8家原始債權(quán)人，將總額13.04億元的33筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表6）。

南昌供銷由江西鎢業(yè)集團(tuán)全資持有，再追溯上去則是江西省國(guó)資委。證券時(shí)報(bào)記者前往南昌供銷所在地——南昌市高新開發(fā)區(qū)火炬大街淳和大廈17樓進(jìn)行實(shí)地走訪。該公司董事長(zhǎng)王福華對(duì)記者表示：“昨天你發(fā)給我們（明細(xì)），我們就已經(jīng)核實(shí)過(guò)了，業(yè)務(wù)合同都是一致的?！辈贿^(guò)，王福華對(duì)于記者的到訪似乎不甚歡迎，“我這個(gè)國(guó)字頭的企業(yè)還能作假嗎？”。

記者：你們跟文心保理有業(yè)務(wù)往來(lái)嗎？

王福華：我們跟他沒(méi)有業(yè)務(wù)，也不知道這家公司。

記者：所以包括這些應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓也沒(méi)有做三方確權(quán)是嗎？

王福華：我們跟供應(yīng)商的貿(mào)易往來(lái)，只需要我們兩個(gè)之間確權(quán)就行，我還跟其他什么公司確權(quán)嗎？

記者：所以你們的款項(xiàng)也是直接付給了供應(yīng)商賬戶，而不是付款到文心保理賬戶是嗎？

王福華：我們跟誰(shuí)做的業(yè)務(wù)肯定就是把錢付給誰(shuí)啊。

記者：那你們也不清楚你們供應(yīng)商和文心保理的融資行為嗎？

王福華：這個(gè)我們不清楚。

記者：文心保理也沒(méi)有跟你們打過(guò)交道？

王福華：沒(méi)有。

債務(wù)人四：博斯特（被登記的債務(wù)總額11.54億元）　　　

東臺(tái)市博斯特實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“博斯特”）為文心保理的第四大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZZGK、SHHS、ZLGK等6家原始債權(quán)人，將總額11.54億元的20筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表7）。

工商資料顯示，博斯特為100%的國(guó)資控股公司，其上層股東為東臺(tái)惠民城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“惠民城鎮(zhèn)”），再往上追溯則是江蘇省東臺(tái)市人民政府。

證券時(shí)報(bào)記者從上海驅(qū)車前往博斯特的工商注冊(cè)地，發(fā)現(xiàn)該地址并無(wú)該公司，而是一家汽車修理店。于是記者又前往其股東惠民城鎮(zhèn)的工商注冊(cè)地，發(fā)現(xiàn)也無(wú)此公司。

第二天，在東臺(tái)市委宣傳部的協(xié)助下，記者最終聯(lián)系上了博斯特的相關(guān)人員。但對(duì)方以“辦公室太小、很亂”“還在裝修”等為由，數(shù)次拒絕記者前往該公司的要求。

最終，在東臺(tái)市委宣傳部主任的見(jiàn)證下，記者對(duì)博斯特公司的辦公室主任袁維進(jìn)行了電話采訪。

袁維回復(fù)稱：“我們都核實(shí)了，可以告訴你的是，這6家公司其中大概有3-4家跟我們是有業(yè)務(wù)往來(lái)的，做的大宗商品，我們之間的賬目早就結(jié)清了。所以，文心保理他到底融不融資，應(yīng)收賬款怎么轉(zhuǎn)讓，都不關(guān)我們的事。而且，我們沒(méi)有（確權(quán)）蓋章，也沒(méi)有對(duì)他有任何承諾的東西，（這事）跟我們一點(diǎn)關(guān)系都沒(méi)有?！?/p>

記者追問(wèn)道：“這6個(gè)供應(yīng)商，您剛提到只跟其中3-4個(gè)發(fā)生了貿(mào)易往來(lái)，是哪幾個(gè)呢？”對(duì)方回復(fù)稱：“這個(gè)不太好說(shuō)。我們跟雪松確實(shí)是有貿(mào)易往來(lái)的?！?/p>

債務(wù)人五：龍地貿(mào)易（被登記的債務(wù)總額11.09億元）　　　

龍巖市龍地貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱“龍地貿(mào)易”）為文心保理的第五大債務(wù)人。在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZZGK、GZYEH、GZFH、SHHS等4家原始債權(quán)人，將總額11.09億元的18筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理（表8）。

工商資料顯示，龍地貿(mào)易是龍巖城發(fā)集團(tuán)100%控股的子公司，而龍巖城發(fā)集團(tuán)由福建省龍巖市國(guó)資委100%持有。

在前往龍地貿(mào)易之前，證券時(shí)報(bào)記者先進(jìn)行了電話初步溝通，接聽(tīng)電話的是該公司綜合部的鄭女士。當(dāng)記者向?qū)Ψ秸f(shuō)明，文心保理對(duì)該公司享有11億元的債權(quán)，需要核實(shí)一下，對(duì)方甚為驚訝，說(shuō)從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)文心保理這家公司，更不用說(shuō)有金額往來(lái)了?！斑@么大的事情我都不知道，這個(gè)會(huì)不會(huì)是假的呀，你們是不是遇到騙子了?。俊?/p>

之后，記者將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓明細(xì)發(fā)送到鄭女士提供的個(gè)人郵箱。大約半小時(shí)后，鄭回電稱：“我們跟雪松有合作，沒(méi)有跟文心保理合作。（業(yè)務(wù)）就是大宗商品貿(mào)易，相關(guān)明細(xì)讓財(cái)務(wù)正在核實(shí)?！?/p>

之后，記者前往福建龍巖，對(duì)龍地貿(mào)易進(jìn)行實(shí)地走訪，并走訪了龍巖市國(guó)資委。

國(guó)資委負(fù)責(zé)接待的吳科長(zhǎng)說(shuō)：“據(jù)我了解，龍地貿(mào)易這個(gè)公司規(guī)模都沒(méi)有10個(gè)億，怎么可能會(huì)有10多個(gè)億的債務(wù)。如果是貿(mào)易的話，貨權(quán)、物權(quán)這些都是要有的，還有發(fā)票，購(gòu)銷合同。這個(gè)叫文心保理的公司債務(wù)造假的話，我想跟龍地貿(mào)易沒(méi)有任何關(guān)系，我們是受害者，你說(shuō)的這個(gè)應(yīng)付賬款這么多我是不太相信的?！?p>

之后，記者在龍地貿(mào)易又見(jiàn)到了龍巖城發(fā)集團(tuán)副總經(jīng)理兼龍地貿(mào)易董事長(zhǎng)陳向農(nóng)，陳向農(nóng)答應(yīng)就相關(guān)賬務(wù)明細(xì)核實(shí)之后回復(fù)記者。

幾天之后，記者收到龍地貿(mào)易總經(jīng)理張鏡龍的短信回復(fù)：“應(yīng)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)要求，我回復(fù)如下：我司與雪松有業(yè)務(wù)往來(lái)，感謝你的關(guān)心和提醒，我們正在著手調(diào)查雪松是否用我們的應(yīng)收賬款進(jìn)行融資?！?/p>

債務(wù)人六：云資敦鼎（被登記的債務(wù)總額2.74億元）　　　

在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，原始債權(quán)人ZZGK、ZLGK，將對(duì)上海云資敦鼎實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“云資敦鼎”）總額2.74億元的5筆應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)讓給文心保理。

工商資料顯示，云資敦鼎由云南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)國(guó)鼎投資有限公司（下稱“國(guó)鼎投資”）持股60%，民營(yíng)股東上海迎祺貿(mào)易發(fā)展有限公司（下稱“迎祺貿(mào)易”）持股40%。

證券時(shí)報(bào)記者前往云資敦鼎的注冊(cè)地實(shí)地走訪，發(fā)現(xiàn)并未有這家公司存在。于是記者向云資敦鼎的控股股東云南國(guó)鼎投資詢問(wèn)，國(guó)鼎投資一位孫姓負(fù)責(zé)人提供了云資敦鼎的地址——上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大廈1196號(hào)世紀(jì)匯二座10樓1025室。

記者前往孫總提供的地址，發(fā)現(xiàn)這是個(gè)共享辦公空間，但依然未見(jiàn)云資敦鼎這家公司。孫總表示他6月份去上海時(shí)還到過(guò)該地址，可能已經(jīng)搬遷，對(duì)于新搬遷的地址并不知曉，因?yàn)楣蓶|在云南，子公司在上海。

孫總介紹，云資敦鼎的業(yè)務(wù)主要是小股東迎祺貿(mào)易派人在負(fù)責(zé)，國(guó)資僅在財(cái)務(wù)的收款與支付上進(jìn)行遠(yuǎn)程網(wǎng)銀把控。之后，孫總以控股股東的身份，向云資敦鼎進(jìn)行了相關(guān)明細(xì)的核實(shí)，并將結(jié)果電話回復(fù)給了記者。

孫總：“跟ZLGK和ZZGK這5份合同，對(duì)應(yīng)的合同金額和執(zhí)行金額，執(zhí)行過(guò)程中的貨物轉(zhuǎn)移單、支付憑證，還有發(fā)票，我們?nèi)慷己藢?shí)了?！?/p>

“這5個(gè)合同的金額是對(duì)的，但是執(zhí)行金額略小一點(diǎn)。交易貨物是銅原料，簽訂合同之后具體履行的時(shí)候可能會(huì)少個(gè)幾百公斤、一噸兩噸，所以執(zhí)行金額略小一點(diǎn)也是正常的?！?/p>

“我們也讓他們調(diào)了從銀行付錢給這兩家公司（的記錄），就是（付給）上游供應(yīng)商。對(duì)于文心保理這個(gè)事情，云資敦鼎不知道兩個(gè)供應(yīng)商將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給文心保理。”

六、風(fēng)控全線“裸奔”，底層資產(chǎn)盡數(shù)“虛無(wú)”

除了前述債務(wù)人之外，記者還向表1所列的其他債務(wù)人進(jìn)行了求證，得到的回復(fù)都類似。

四川長(zhǎng)虹書面回復(fù)稱：我司與ZZGK/ZLGK簽訂的合同屬實(shí)。在ZLGK/ZZGK交貨，履行完成合同的當(dāng)月，我司亦完成了對(duì)該兩司所交貨物全部貨款的支付，和供應(yīng)商不存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系，更不存在對(duì)文心保理之債務(wù)。我司從未與文心保理有過(guò)聯(lián)系或業(yè)務(wù)往來(lái)，亦不清楚文心保理業(yè)務(wù)情況。

新疆昆侖天和國(guó)際貿(mào)易有限公司回復(fù)稱：我公司從成立以來(lái)未跟任何公司操作過(guò)保理、被保理業(yè)務(wù)。請(qǐng)勿采信虛假信息。

通過(guò)多方的走訪與核實(shí)，基本可以確認(rèn)，文心保理對(duì)所有應(yīng)收賬款未做任何三方確權(quán)，更未有任何債務(wù)人將款項(xiàng)回款至保理公司的賬戶。換句話說(shuō)，文心保理兩個(gè)非常關(guān)鍵的業(yè)務(wù)風(fēng)控環(huán)節(jié)——“三方確權(quán)”與“回款封閉”，完全是缺失的。

也許文心保理及雪松信托會(huì)解釋稱，這是一種暗保理，無(wú)需三方確權(quán)，也無(wú)需回款封閉，只要融資人收到債務(wù)人的款項(xiàng)再歸還到保理公司的賬戶即可。

前述保理資深人士李浩強(qiáng)說(shuō)：“正常合適的風(fēng)控，是要債務(wù)人直接回款到保理公司賬戶的。如果允許融資人自己收款再自行償還本息，萬(wàn)一融資人收到錢跑路就麻煩了。”畢竟，這是總額超過(guò)220億元的應(yīng)收賬款。

“所以我覺(jué)得，雪松信托（及文心保理）連三方確權(quán)和回款封閉都不做，那風(fēng)控就是裸奔。所以，不是風(fēng)控優(yōu)先，而是怎么方便怎么來(lái)?！?/p>

在未做三方確權(quán)及回款封閉的情況下，雪松信托與文心保理根本無(wú)法去向債務(wù)人主張債權(quán)。前述律所高級(jí)合伙人王欣指出，“從法律角度，如果沒(méi)有（確權(quán)）通知，就沒(méi)有發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)移效力，（應(yīng)收賬款）就跟假的一樣。”更甚者，文心保理及雪松信托在主張債權(quán)時(shí)，相關(guān)應(yīng)收賬款就已經(jīng)“滅失”了。

以正威科城的債務(wù)為例，正威科城與ZLGK/ZZGK共計(jì)發(fā)生貿(mào)易往來(lái)79筆。但在雪松信托及文心保理于中登網(wǎng)登記該等債權(quán)之前，正威科城即已經(jīng)向供應(yīng)商支付貨款完畢。

再比如，8月25日，雪松信托在中登網(wǎng)登記了2筆對(duì)云資敦鼎的債權(quán)，金額分別為5616萬(wàn)元、6423.86萬(wàn)元，原始債權(quán)人分別為ZLGK、ZZGK，購(gòu)銷合同的簽署時(shí)間同為今年4月7日。對(duì)于這兩筆債務(wù)，云資敦鼎的國(guó)資股東代表孫總回復(fù)稱，“這不可能”，因?yàn)?月份簽署的合同，7月份就完成了對(duì)供應(yīng)商的付款，不可能到8月份還有所謂的債務(wù)。

這就意味著，存在供應(yīng)商拿著已經(jīng)收到款的所謂“應(yīng)收賬款”，去向保理以及信托轉(zhuǎn)讓獲得融資的情況。站在融資人的角度來(lái)說(shuō)，性質(zhì)涉嫌“欺詐”。站在“長(zhǎng)青”系列信托產(chǎn)品的角度來(lái)說(shuō)，所謂的底層應(yīng)收賬款，實(shí)際大多是債務(wù)人已經(jīng)完成付款、雪松信托無(wú)法主張債權(quán)的“虛無(wú)資產(chǎn)”。換句話說(shuō)，該等信托產(chǎn)品，幾乎沒(méi)有底層資產(chǎn)做支撐。

七、真實(shí)融資人浮出水面，假借國(guó)資騙取融資

在實(shí)地走訪中，證券時(shí)報(bào)記者獲悉了部分真實(shí)融資人的確切名稱。其中，最大的兩家融資人——ZLGK、ZZGK，分別為ZLGK供應(yīng)鏈管理有限公司、ZZGK供應(yīng)鏈管理有限公司。

假借國(guó)企之名騙取融資，且和雪松間接關(guān)聯(lián)　　　

數(shù)據(jù)顯示，在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，ZLGK及ZZGK將188筆共計(jì)112.24億元的應(yīng)收賬款，通過(guò)文心保理轉(zhuǎn)讓給雪松信托，以獲得融資。

記者查詢ZLGK及ZZGK的工商資料，發(fā)現(xiàn)諸多蹊蹺之處：這兩家公司皆注冊(cè)于廣州，注冊(cè)時(shí)間同為2019年6月18日，注冊(cè)資本皆為5000萬(wàn)元，而且皆未實(shí)繳。

兩家公司剛剛注冊(cè)才一年時(shí)間，就擁有超百億的應(yīng)收賬款，這種令人不可思議的業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，與文心保理的情況如出一轍。

在進(jìn)一步追蹤這兩家融資人的背景時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，ZLGK及ZZGK和雪松控股發(fā)生間接關(guān)聯(lián)。雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)與ZLGK/ZZGK的上層股東有共同設(shè)立合資公司行為。

此外，從明面股權(quán)關(guān)系看，ZLGK及ZZGK分別為某央企的第4、第5層孫公司，該央企通過(guò)一家持股51%的子公司（X公司），間接持有ZLGK及ZZGK。但根據(jù)記者掌握的材料，X公司實(shí)際是一家假國(guó)企，央企既未對(duì)其實(shí)際出資，也從未參與過(guò)該公司的經(jīng)營(yíng)，并公開否認(rèn)系其子公司。更甚，X公司的公司章程里所蓋的央企股東的公章系假章。

X公司獲取假借國(guó)企名號(hào)后，給不明人士及不明公司，提供了諸多有償股權(quán)代持服務(wù)，使得相關(guān)公司得以同樣以國(guó)企面目示人。這種灰色的交易，引發(fā)了一系列代持訴訟糾紛，裁判文書網(wǎng)披露了多份X公司替他人代持股份的判決。

那么，作為假國(guó)企的ZLGK、ZZGK，究竟幕后是誰(shuí)在假借央企的名頭，以未經(jīng)確權(quán)甚至“滅失”的應(yīng)收賬款來(lái)騙取巨額融資呢？

該央企表示，如相關(guān)方行為對(duì)其聲譽(yù)造成不良影響或?qū)е缕渌麚p失的，“將追究相關(guān)方法律責(zé)任”。

其他融資人同樣身份蹊蹺　　　

除ZLGK、ZZGK之外，記者還獲悉了其它一些真實(shí)融資人的確切名稱，具體如下：

SHHS——上海宏生實(shí)業(yè)有限公司（第3大融資人）；

GZFH——廣州豐匯實(shí)業(yè)有限公司（第4大融資人）；

NBYX——寧波豫協(xié)物產(chǎn)有限公司（第6大融資人）；

JSYX——江蘇豫協(xié)實(shí)業(yè)有限公司（第14大融資人）；

ZAX——中安信（寧波）能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（第7大融資人）；

ZBXNY——中帛新能源（海安）有限公司（第8大融資人）。

這些融資人的背景同樣顯得蹊蹺。

上海宏生實(shí)業(yè)有限公司（下稱“上海宏生”）、廣州豐匯實(shí)業(yè)有限公司（下稱“廣州豐匯”），分別是第三、第四大融資人，在統(tǒng)計(jì)時(shí)段內(nèi)，二者通過(guò)文心保理向雪松信托分別轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款28.97億元、23.07億元。

工商信息顯示，上海宏生實(shí)業(yè)成立于2010年9月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為貿(mào)易批發(fā)業(yè)，注冊(cè)資本2億元。上海宏生設(shè)立之時(shí)由兩位自然人張明月、許丹婭持股，2018年6月發(fā)生股東變更，由廣州宜嘉貿(mào)易有限公司持股99.995%，再往上追溯則是自然人李紅燕100%持股。2019年4月，上海宏生的注冊(cè)資本從600萬(wàn)元突擊增資至2億元，但新增部分皆未實(shí)繳。

廣州豐匯成立于2017年12月，注冊(cè)資本1億元，經(jīng)營(yíng)范圍為貿(mào)易批發(fā)。往上追溯，廣州豐匯的全資股東為廣州豐匯投資有限公司，再往上追溯是兩位自然人楊超、肖春霞。2019年5月，該公司注冊(cè)資本從1000萬(wàn)元，大幅增加至1億元，但這1億元皆未實(shí)繳。

江蘇豫協(xié)實(shí)業(yè)有限公司（下稱“江蘇豫協(xié)”）、寧波豫協(xié)物產(chǎn)有限公司（下稱“寧波豫協(xié)”）分別成立于2019年8月及11月，注冊(cè)資本分別為2億元及1億元，但皆未實(shí)繳。此外，二者主營(yíng)業(yè)務(wù)皆為批發(fā)業(yè)，法定代表人均為張葉，且唯一股東均為上海齊籍實(shí)業(yè)有限公司（下稱“上海齊籍”）。上海齊籍的股東結(jié)構(gòu)就顯得有些蹊蹺，河南省人民政府的全資子公司河南省經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作集團(tuán)公司（下稱“豫協(xié)集團(tuán)”）持股90%，上海期籍股權(quán)投資基金管理有限公司持股10%（下稱“上海期籍”）。繼續(xù)查詢股東背景會(huì)發(fā)現(xiàn)，豫協(xié)集團(tuán)持有上海期籍90%股權(quán)，上海齊籍又透過(guò)河南哲圣實(shí)業(yè)有限公司、上海皓者實(shí)業(yè)有限公司持股上海期籍，上海齊籍的10%股權(quán)歸屬陷入循環(huán)（圖5）

圖5：寧波豫協(xié)及江蘇豫協(xié)股權(quán)追蹤

名義持股90%的豫協(xié)集團(tuán)，能否實(shí)際控制上海齊籍及其下屬的寧波豫協(xié)、江蘇豫協(xié)，是需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。這樣懷疑的理由之一是，上海齊籍的法定代表人徐佳佳及兩名董事王亮、陳兆霞均不是來(lái)自豫協(xié)集團(tuán)，來(lái)自豫協(xié)集團(tuán)的孫國(guó)防僅擔(dān)任監(jiān)事一職。徐佳佳、陳兆霞等人共同在多家上海企業(yè)任職，并將所持股權(quán)質(zhì)押給了上海廬宇融資租賃有限公司，后者受江西代龍宇實(shí)際控制。此外，豫協(xié)集團(tuán)官網(wǎng)無(wú)法打開、工商登記聯(lián)系電話及其他公開電話均無(wú)人接聽(tīng)，且因旗下子公司訴訟原因被列入失信被執(zhí)行人。

另兩家融資人——中安信（寧波）能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“中安信”）、中帛新能源（海安）有限公司（下稱“中帛新能源”），分別成立于2019年12月、9月，注冊(cè)資本分別為1.2億元及1億元，也皆未實(shí)繳。此外，二者之間同樣存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，它們有著共同的間接股東——股東為國(guó)糧中民（重慶）實(shí)業(yè)有限公司（下稱“國(guó)糧中民”）。國(guó)糧中民再往上追溯，實(shí)控人是一名叫陳歡的自然人（圖6）

圖6：中安信及中帛新能源股權(quán)追蹤

此外，江蘇豫協(xié)與中帛新能源的注冊(cè)地均在江蘇省海安市海安鎮(zhèn)，相距不過(guò)數(shù)公里。

綜上，在已知全稱的8家融資人中，可以總結(jié)出幾大共同特征：

1）除上海宏生及廣州豐匯之外，其它6家的注冊(cè)時(shí)間均在2019年6月~12月，與文心保理及雪松信托開始業(yè)務(wù)的時(shí)間較為契合；2）8家融資人注冊(cè)資本都巨大，但皆未實(shí)繳；3）8家融資人除了工商登記信息，都鮮有其他公開信息；4）8家融資人的實(shí)控人都面目模糊，要么涉嫌假國(guó)企，要么是神秘自然人。

八、幕后運(yùn)作者究竟是誰(shuí)？

如果將調(diào)查過(guò)程中的諸多異常匯總，一個(gè)巨大的疑問(wèn)浮出水面：這個(gè)龐大的融資局，幕后運(yùn)作者究竟是誰(shuí)？真實(shí)融資人是否受雪松控制？

基于記者大量的實(shí)地走訪與核實(shí)，基本可以確認(rèn)的是，融資人（供應(yīng)商）實(shí)際是假借貿(mào)易項(xiàng)下的應(yīng)收賬款，做實(shí)質(zhì)上的純信用貸款。所謂的底層應(yīng)收賬款，實(shí)際大多是債務(wù)人已經(jīng)完成付款的“虛無(wú)資產(chǎn)”。而且，無(wú)論采購(gòu)方對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款支付與否，因?yàn)闆](méi)有確權(quán)，都無(wú)法視作信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

因此，信托產(chǎn)品的放款風(fēng)險(xiǎn)依賴的不再是債務(wù)人的信用，而是融資人自身的信用。而這些融資人，大多是一些新設(shè)立的公司，實(shí)控人面目模糊，資信難辨，甚至帶有殼公司特征。融資人如果不是“自己人”，雪松信托怎么可能把高達(dá)百億的款項(xiàng)放出去？

記者在走訪中獲悉，債務(wù)人多有提及，與雪松有業(yè)務(wù)往來(lái)，采購(gòu)的幾乎全是電解銅產(chǎn)品。而銅原料大宗貿(mào)易恰是雪松控股的核心業(yè)務(wù)。那么，那些隱藏幕后的融資人（供應(yīng)商），是否是雪松實(shí)際控制的影子公司？

另要提及的是，表1所列的債務(wù)人名單中，上海云資敦鼎、昆明國(guó)資實(shí)業(yè)、廣西百色廣達(dá)實(shí)業(yè)，都曾出現(xiàn)在雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)年報(bào)的應(yīng)收賬款前五大債務(wù)人名單中。

此外，那些不同供應(yīng)商與采購(gòu)方之間的貿(mào)易合同編號(hào)，呈現(xiàn)出如此的規(guī)律性與一致性，截然不同于那種“各家各擬合同編號(hào)”的情況，儼然同一個(gè)實(shí)際控制人統(tǒng)一編制的合同編號(hào)。

從現(xiàn)有證據(jù)來(lái)看，幕后的真實(shí)融資人，大多是從事電解銅銷售的大宗貿(mào)易公司或者供應(yīng)鏈公司，其借道保理向信托融資的平均年化利率在12%甚至14%以上，而該行業(yè)的平均毛利率僅為2%。這就意味著，融資人自身的毛利率根本無(wú)法覆蓋融資成本。這種有違商業(yè)邏輯的情況，也進(jìn)一步說(shuō)明，如此大規(guī)模的融資，或許并非真實(shí)的貿(mào)易用途的融資，而是資金可能被挪作他用。

再者，雪松信托何以選擇文心保理這家?guī)缀鯖](méi)有任何保理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、股東存在重大信用瑕疵的新設(shè)保理公司，作為唯一的供應(yīng)鏈金融合作方？而且文心保理資金合作方，也只有雪松信托一家。

前述某股份制銀行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)經(jīng)理王俊杰說(shuō)：“那無(wú)非就是做通道。你想想什么業(yè)務(wù)能做這么多，對(duì)吧。不能直接交易或者說(shuō)直接交易有問(wèn)題的話，那就通過(guò)保理公司，然后走信托產(chǎn)品?！?/p>

雪松信托不直接和融資人進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)，而以文心保理作為一個(gè)通道，這樣客觀上起到了屏蔽真實(shí)融資人的作用。

李浩強(qiáng)認(rèn)為：“綜合看下來(lái)，基于信托和保理的風(fēng)控是裸奔的狀態(tài)，這兩者只是募資和放款的通道而已。這又間接說(shuō)明很可能是自融。”

相關(guān)合同及數(shù)據(jù)顯示，雪松信托對(duì)文心保理是一種循環(huán)授信的方式（循環(huán)期為6個(gè)月），在總授信額度內(nèi)，文心保理可以持續(xù)以新的債權(quán)替換到期的債權(quán)，形成“應(yīng)收賬款池”，以維持融資總金額基本不變。截至2019年9月17日，雪松信托登記享有的“應(yīng)收賬款”總額210.85億元。在這種模式下，隱藏幕后的融資人整體上可以維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的融資額。

時(shí)間拉回到2019年4月22日，雪松控股正式接手中江國(guó)際信托（后更名為“雪松國(guó)際信托”）71.3%股權(quán)時(shí)，身為雪松控股董事長(zhǎng)的張勁，專門召開了一場(chǎng)媒體見(jiàn)面會(huì)。張勁在會(huì)上說(shuō)，“監(jiān)管層多次提醒我們，第一，堅(jiān)持不自融；第二，保證投資者的風(fēng)險(xiǎn)。”

猶言在耳，情何以堪？

（原題為《潛望丨雪松信托迷霧：42只產(chǎn)品風(fēng)控全線“裸奔”，220億底層資產(chǎn)盡數(shù)虛無(wú)，借道假央企轉(zhuǎn)移百億巨資！》）

評(píng)論：風(fēng)控“裸奔”何時(shí)了

文丨蘇龍飛

2017年末，信托業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到26.25萬(wàn)億的歷史峰值。此后，在資管新規(guī)及金融去杠桿的政策作用下，信托業(yè)進(jìn)入縮表通道。至2020年二季度末，全行業(yè)的信托管理規(guī)模降至21.28萬(wàn)億元，較歷史峰值下降接近20%。

在此背景之下，部分經(jīng)營(yíng)激進(jìn)的民營(yíng)信托陷入多事之秋。2018年，中江信托成為全行業(yè)“爆雷王”；2019年，安信信托巨虧數(shù)十億，實(shí)控人涉嫌非法放貸；2020年，四川信托TOT資金池被叫停，隨即爆出250億資金窟窿。

此后，民營(yíng)信托的行業(yè)性潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為了監(jiān)管層極為重視、業(yè)界高度關(guān)注的問(wèn)題。基于此，我們進(jìn)行了一番行業(yè)性的調(diào)研與摸排。期間，我們發(fā)現(xiàn)，雪松信托龐大的長(zhǎng)青系列產(chǎn)品存在諸多疑點(diǎn)。

歷經(jīng)一個(gè)多月的調(diào)查，長(zhǎng)青系列產(chǎn)品的神秘面紗被漸次揭開，真相水落石出——底層應(yīng)收賬款資產(chǎn)盡數(shù)“虛無(wú)”。如此局面，表面上，是合作方文心保理的風(fēng)控全面缺失；但實(shí)際上，更是雪松信托風(fēng)控的全線失守，使得42只信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口徹底打開。

風(fēng)控缺失，是金融機(jī)構(gòu)不可承受之重。但凡金融業(yè)者，無(wú)不清楚風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，各級(jí)監(jiān)管部門的風(fēng)控緊箍咒越也是天天念月月念年年念。饒是如此，雪松信托長(zhǎng)青系列產(chǎn)品風(fēng)控仍陷入“裸奔”，實(shí)在讓人大跌眼鏡，也非常理可以解釋。

從過(guò)往的案例來(lái)看，民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控籬笆扎得不牢，多是為控股股東或其他關(guān)聯(lián)方行方便之門。

安信信托：2016年至2019年，安信信托違規(guī)將3筆信托財(cái)產(chǎn)用于股東、8筆信托財(cái)產(chǎn)用于兌付其他信托項(xiàng)目、2筆信托財(cái)產(chǎn)用于置換固有貸款、4筆信托財(cái)產(chǎn)用于其他非信托目的用途，涉及金額高達(dá)126.56億元，且均已出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

四川信托：250億TOT產(chǎn)品存在不真實(shí)向投資者披露底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況，違規(guī)開展關(guān)聯(lián)交易，項(xiàng)目資金存在大量的股東挪用等違法、違規(guī)行為。

新時(shí)代信托：截至2020年6月30日，天安財(cái)險(xiǎn)通過(guò)購(gòu)買新時(shí)代信托28只產(chǎn)品的方式，向?qū)嵖厝恕懊魈煜怠陛斔唾Y金，本息共計(jì)296.2億元，最后壞賬接近九成。

包商銀行：2005年至2019年，“明天系”通過(guò)注冊(cè)209家空殼公司，以347筆借款的方式套取信貸資金，占款高達(dá)1560億元，且全部成了不良貸款。

上述風(fēng)控缺失造成的惡性風(fēng)險(xiǎn)事件，一個(gè)共同的特點(diǎn)便是，該等民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)都是實(shí)控人一股獨(dú)大。在公司治理機(jī)制無(wú)法有效發(fā)揮制衡作用的情況下，實(shí)控人的意志凌駕于規(guī)章制度之上，風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)控機(jī)制完全成了擺設(shè)。

2020年7月3日，中國(guó)人民銀行黨委書記、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清發(fā)表《完善公司治理是金融企業(yè)改革的重中之重》一文指出，“切實(shí)加強(qiáng)對(duì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尤其是中小機(jī)構(gòu)公司治理的評(píng)估、指導(dǎo)與督促，定期評(píng)估公司治理的健全性和有效性，對(duì)存在的重大缺陷，特別是各種嚴(yán)重?fù)p害機(jī)構(gòu)利益的現(xiàn)象，及時(shí)采取有力措施予以糾正”。

因公司治理缺陷而導(dǎo)致的風(fēng)控“裸奔”事件，何時(shí)是了？如何糾正？大股東持股71.3%的雪松信托，如何在機(jī)制上防范大股東的自利訴求？這不僅考驗(yàn)著雪松信托，也考驗(yàn)著監(jiān)管智慧。

附文：雪松系528億債務(wù)壓頂，還欠稅局35.4億稅款

文丨蘇龍飛

雪松控股近兩年因突然間晉級(jí)世界500強(qiáng)，及在資本市場(chǎng)的連續(xù)收購(gòu)而暴得大名。

明面上，雪松控股主要依靠大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)獲得營(yíng)收規(guī)模的迅猛提升，但外界對(duì)雪松控股的橫空出世依然充滿了疑惑。

近幾年來(lái)，雪松控股的對(duì)外收購(gòu)總耗資約200億元。其中，2016年，以48億元現(xiàn)金并購(gòu)齊翔騰達(dá)（002408）；2017年，以42億元現(xiàn)金并購(gòu)希努爾（002485）；2019年，耗資百億收購(gòu)中江國(guó)際信托71.3%股權(quán)（其中兌付投資人的逾期資金就達(dá)80億元）。

巨資的收購(gòu)無(wú)疑令雪松控股背負(fù)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

空有規(guī)模，盈利能力孱弱

除了世界500強(qiáng)榜單所披露的入榜公司總營(yíng)收之外，雪松控股并無(wú)對(duì)外披露自身的其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因而無(wú)法知曉其詳細(xì)的財(cái)務(wù)狀況。但從雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，基本可以判斷，該公司的規(guī)模占據(jù)了雪松控股的絕大部分。比如，雪松控股宣布的2019年的總營(yíng)收為2851億元，而其控股的雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的營(yíng)收就達(dá)2676億元（圖1）。

因而，通過(guò)分析雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況，基本就能看清雪松控股的情況。

雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的體內(nèi)，包括少量的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，以及所收購(gòu)的兩家上市公司，但其業(yè)務(wù)的絕大部分都是以銅為代表的大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。本質(zhì)而言，就是靠薄利多銷的批發(fā)，因而毛利率低至2%的水平。這也是絕大多數(shù)供應(yīng)鏈企業(yè)的現(xiàn)狀。

依靠貿(mào)易的大進(jìn)大出，雖然其營(yíng)收規(guī)模連年迅猛增長(zhǎng)，從2017年的1429億元增長(zhǎng)至2019年的2676億元，但其凈利潤(rùn)并未取得同步的增長(zhǎng)，2017年凈利潤(rùn)為22.46億元，2019年僅僅微增至23.58億元。據(jù)此計(jì)算，其2019年的凈利潤(rùn)率僅為0.88%。

但即便雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)，也并未帶來(lái)等量的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，其歷年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流都大大低于凈利潤(rùn)。2014年至2019年，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的累計(jì)凈利潤(rùn)為85.79億元，而其同期累計(jì)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流卻僅為15.86億元（圖2）。這說(shuō)明其盈利質(zhì)量相當(dāng)糟糕，所謂凈利潤(rùn)都是紙面利潤(rùn)，真正變成了現(xiàn)金的20%都不到。

換句話說(shuō)，最近6年來(lái)，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)真正凈賺的現(xiàn)金，累計(jì)還不到16億元。

逆勢(shì)加杠桿，528億債務(wù)壓頂

如此孱弱的內(nèi)生現(xiàn)金流，要去支撐近200億元龐大收購(gòu)的現(xiàn)金支出，唯有大幅舉債。

數(shù)據(jù)顯示，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的負(fù)債總額，從2015年末的90億元一路增長(zhǎng)至2020年6月末的528億元，幾乎是以百億為單位，一年上一個(gè)臺(tái)階（圖3）。而其資產(chǎn)負(fù)債率也是一路增加，到2020年6月末已經(jīng)提升至65.2%，如果扣除無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等虛無(wú)的部分，則其資產(chǎn)負(fù)債率更是增加至77%。

由于對(duì)資金的強(qiáng)烈需求，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)幾乎所有的債權(quán)融資手段都用上了。除了常規(guī)的銀行貸款，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)2017-2019年共計(jì)發(fā)行了“17君華01”“18君華01”“18雪松01”“19雪松01”四只公司債，金額合計(jì)38億元，截至2019年末未償付32.5億元。

從2018年起，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的控股股東雪松控股，也通過(guò)五礦信托發(fā)行產(chǎn)品融資。公開信息顯示，五礦信托陸續(xù)發(fā)行了“恒信長(zhǎng)宜5號(hào)”、“恒信長(zhǎng)宜9號(hào)”、“恒信長(zhǎng)宜12號(hào)”等“雪松供應(yīng)鏈金融集合資金信托計(jì)劃”；資金用途均為“向雪松控股發(fā)放信托貸款，用于補(bǔ)充其流動(dòng)資金”。除了土地抵押外，君華置業(yè)（廣州）有限公司還以其持有的地產(chǎn)項(xiàng)目公司股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。

2019年，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)又通過(guò)地方金交所，發(fā)行了總額25.6億元的5只“債權(quán)融資計(jì)劃”。此外，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)還公開發(fā)行了總額80億元的2只永續(xù)債。

負(fù)債的迅猛擴(kuò)張，必定導(dǎo)致利息支出的飆升。數(shù)據(jù)顯示，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用從2015年的不足1億元，大幅增加至2019年的11.4億元，增長(zhǎng)了超過(guò)10倍。而2020年僅上半年，財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)8.9億元。該等費(fèi)用無(wú)疑大幅吞噬了原本就微薄的利潤(rùn)，所以，這也解釋了為什么雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)最近三年陷入增收不增利的尷尬局面。

528億債務(wù)壓頂之下，因?yàn)樨?fù)債的大幅增加，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)的多數(shù)資產(chǎn)都是處于被質(zhì)押狀態(tài)。

其2019年年報(bào)顯示，其固定資產(chǎn)、在建工程、投資性房地產(chǎn)乃至于存貨，都處于被質(zhì)押狀態(tài)，總額共計(jì)170億元。

此外，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)下屬子公司的股權(quán)也大規(guī)模被質(zhì)押。截至2019年末，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)所持下屬共計(jì)11家核心子公司的股權(quán)，幾乎100%被質(zhì)押，其中就包括兩家上市公司——齊翔騰達(dá)及希努爾。這些被質(zhì)押的子公司資產(chǎn)總計(jì)455億元，而雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)總資產(chǎn)不過(guò)752億元。

2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等部門聯(lián)合發(fā)布“資管新規(guī)”，同時(shí)金融去杠桿政策也在強(qiáng)力推行。政策之下，全國(guó)企業(yè)都行走在艱難的降杠桿通道上，但雪松卻逆勢(shì)走上了一條急速加杠桿之路。

截至2020年6月末，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)累計(jì)還欠著稅局35.4億元的稅款未繳納，可見(jiàn)其資金緊張程度。

2020年上半年，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)951.58億元，同比下滑23.5%。

早在2016年，張勁就喊出了“未來(lái)五年，雪松控股的目標(biāo)是三個(gè)萬(wàn)億，萬(wàn)億銷售額，萬(wàn)億資產(chǎn)，萬(wàn)億市值”之豪言壯語(yǔ)，如今五年期限接近尾聲，實(shí)際情況如何呢？