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9月22日，保齡寶生物股份有限公司（以下簡稱“保齡寶”）的董事會(huì)秘書李霞共接待74家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中博時(shí)基金、國泰基金、嘉實(shí)基金等23家基金管理公司，中天證券、長江證券、首創(chuàng)證券等5家證券公司，平安資產(chǎn)、太平資產(chǎn)等4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對其進(jìn)行了調(diào)研。而年內(nèi)保齡寶股價(jià)最高點(diǎn)出現(xiàn)在8月13日，為25.77元/股，截至10月9日，保齡寶的收盤價(jià)為14.77元/股，其股價(jià)呈沖高回落態(tài)勢。

觀其業(yè)績，2020年上半年，保齡寶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.17億元，同比增長17.24%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.43億元，同比增長78.21%。與此同時(shí)，因?yàn)闀?huì)計(jì)政策調(diào)整，其功能糖毛利率下降。此外近年來，保齡寶業(yè)績表現(xiàn)“平平”，營收增速放緩，凈利陷入負(fù)增長，且其曾一度處于“失血”狀態(tài)。

一、74家機(jī)構(gòu)調(diào)研現(xiàn)23基金公司，營收增速放緩凈利負(fù)增長

9月22日，保齡寶的董事會(huì)秘書李霞共接待74家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中，博時(shí)基金、國泰基金、嘉實(shí)基金等23家基金管理公司對其進(jìn)行機(jī)構(gòu)調(diào)研，中天證券、長江證券、首創(chuàng)證券等5家證券公司對其進(jìn)行機(jī)構(gòu)調(diào)研，國壽資管、平安資產(chǎn)、太平資產(chǎn)、人保資產(chǎn)(上海)4家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對其進(jìn)行調(diào)研。

機(jī)構(gòu)調(diào)研當(dāng)日，即9月22日，保齡寶的收盤價(jià)為14.5元/股。隨后，9月23日收盤價(jià)為14.88元/股，9月24日收盤價(jià)為15.58元/股，9月25日收盤價(jià)為15.61元/股，9月28日收盤價(jià)為14.5元/股，9月29日收盤價(jià)為14.24元/股，9月30日收盤價(jià)為14元/股，截至10月9日，保齡寶的收盤價(jià)為14.77元/股。

而年內(nèi)保齡寶的股價(jià)最高點(diǎn)出現(xiàn)在8月13日，股價(jià)為25.77元/股，呈沖高回落態(tài)勢。

回顧其歷史，保齡寶成立于1997年10月16日，后于2009年8月登陸深圳證券交易所，保齡寶一直以來專注于酶工程、發(fā)酵工程等現(xiàn)代生物工程技術(shù)，從事功能糖的研發(fā)、制造及方案服務(wù)，保齡寶的實(shí)際控制人為戴斯覺。

按地區(qū)分類來看，保齡寶超三成營業(yè)收入來源于國外。

2017-2019年，保齡寶來源于國內(nèi)的收入分別為10.67億元、11.01億元、12.3億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為66.98%、63.64%、68.16%；同期，保齡寶來源于國外的收入分別為5.26億元、6.29億元、5.75億元，占同期營業(yè)收入分比例分別為33.02%、36.36%、31.84%。

按產(chǎn)品分類來看，保齡寶營業(yè)收入主要來源于果葡糖漿和其他淀粉糖。

2017-2019年，保齡寶果葡糖漿的收入分別為3.23億元、3.34億元、3.35億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為20.29%、19.29%、18.57%；同期，保齡寶其他淀粉糖的收入分別為2.72億元、3.53億元、3.66億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為17.07%、20.39%、20.27%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2015-2019年，保齡寶的營業(yè)收入分別為11.96億元、13.77億元、15.93億元、17.3億元、18.05億元，2016-2019年分別同比增長15.14%、15.65%、8.6%、4.34%。

同期，保齡寶的凈利潤分別為4,094.6萬元、4,934.27萬元、4,962.19萬元、4,295.3萬元、 3,523.37萬元，2016-2019年分別同比增長20.51%、0.57%、-13.44%、-17.97%。

到了2020年上半年，保齡寶實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為10.17億元，同比增長17.24%，實(shí)現(xiàn)的凈利潤為0.43億元，同比增長78.21%。

2015-2019年，保齡寶經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.77億元、1.09億元、-0.37億元、1.33億元、1.54億元。

同期，保齡寶的銷售毛利率分別為13.73%、14.94%、13.4%、14%、14.85%。

2015-2019年，保齡寶扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為2.02%、2.63%、2.45%、1.32%、1.36%。

二、上半年功能糖毛利率下降，加快發(fā)展高毛利產(chǎn)品

此次機(jī)構(gòu)調(diào)研，保齡寶的管理層先后介紹其2020年上半年的業(yè)績情況及赤蘚糖醇行業(yè)發(fā)展前景，解答部分投資者關(guān)注的毛利率、甜味劑的發(fā)展及下游企業(yè)選擇等問題。

疫情之后，市場對于健康產(chǎn)品的需求旺盛，對于無糖產(chǎn)品的需求也在提升，帶動(dòng)了保齡寶功能糖、赤蘚糖醇等相關(guān)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了快速增長。

2020年上半年，保齡寶實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為10.17億元，同比增長17.24%，實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤為0.43億元，同比增長78.21%，實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤為0.4億元，同比增長141.96%。

值得一提的是，上半年因?yàn)闀?huì)計(jì)政策調(diào)整，保齡寶功能糖毛利率下降，而未來保齡寶也將會(huì)從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步加大發(fā)展高毛利的產(chǎn)品。

目前，國內(nèi)整個(gè)食品工業(yè)消費(fèi)1,500多萬噸蔗糖，另外還有460多萬噸的糖漿，赤蘚糖醇作為低糖減糖的優(yōu)秀代表，是市場唯一以生物發(fā)酵法天然轉(zhuǎn)化和提取制備而成的一種零熱量甜味劑，國家衛(wèi)計(jì)委認(rèn)定熱值為零。因其不參與糖代謝和血糖變化，適宜糖尿病患者食用，以及在低糖減糖飲品、食品、保健品等中應(yīng)用。早在2003年，保齡寶率先在國內(nèi)完成了赤蘚糖醇的產(chǎn)業(yè)化，且國內(nèi)具有一定規(guī)模的企業(yè)包括保齡寶，濱州三元，國際主要生產(chǎn)企業(yè)包括法國JBL公司、美國嘉吉公司等。

相比其他代糖，保齡寶的下游企業(yè)在選擇時(shí)主要考量口感，成本及品質(zhì)。在滿足產(chǎn)品需求的同時(shí)，緊跟市場需求。赤蘚糖醇等功能糖產(chǎn)品的熱銷，滿足了人們對于天然、健康、低熱值產(chǎn)品的需求，隨著生活水平的提高，健康消費(fèi)意識(shí)增加，滿足了從吃飽，到吃好，到吃得健康的需求，是一個(gè)消費(fèi)升級(jí)。功能糖滿足了正常人群對健康食品、功能食品的需示，同時(shí)滿足了逐如“三高”等特殊人群的需求，是人們生活方式提升與食品工業(yè)發(fā)展升級(jí)的趨勢。

此外，目前代糖偏B端領(lǐng)域，在終端業(yè)務(wù)上，保齡寶以“大眾食品功能化、功能食品大眾化”為目標(biāo)。目前其業(yè)務(wù)還主要集中在配料領(lǐng)域。