近日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2020〕14號(hào)）（下稱《意見(jiàn)》），以“公司治理”、“做優(yōu)做強(qiáng)”、“退出機(jī)制”、“疑難問(wèn)題”、“違規(guī)處罰”等為抓手，力抓上市公司質(zhì)量提升。

就資本市場(chǎng)而言，提高上市公司質(zhì)量是份內(nèi)事，當(dāng)份內(nèi)事被拎出來(lái)強(qiáng)調(diào)時(shí)，其信號(hào)意義不容忽視。

降低市場(chǎng)波動(dòng)性，助力慢牛長(zhǎng)牛

一直以來(lái)，投資者對(duì)A股存在根深蒂固的印象：投機(jī)性強(qiáng)、波動(dòng)性大。這并非偏見(jiàn)，而是客觀存在的問(wèn)題，需要正視，更需要解決。

其實(shí)，A股的賺錢(qián)效應(yīng)不差。1990年12月19日至今（2020年10月9日），上證綜指從100點(diǎn)漲至3272點(diǎn)，漲幅為32.7倍；同期標(biāo)普500指數(shù)從311點(diǎn)漲至3477點(diǎn)，漲幅僅為11.2倍。

從三十年的跨度來(lái)看，A股賺錢(qián)效應(yīng)是美股的3倍；但從股民的實(shí)際獲得感來(lái)看，美股卻優(yōu)于A股，原因就在于美股走的是慢牛長(zhǎng)牛，A股卻在過(guò)山車，波動(dòng)性太大。 

在慢牛長(zhǎng)牛行情中，投資者無(wú)論何時(shí)入場(chǎng)，耐心持有三五年，總是可以盈利；而在過(guò)山車行情中，若不幸高點(diǎn)介入，持有十幾年也未必解套。上證綜指于2007年10月16日創(chuàng)下6092點(diǎn)的高峰，至今仍無(wú)望突破，嚴(yán)重打擊了股民長(zhǎng)期持股的積極性。

在A股山車行情中，多數(shù)投資者屢屢被套，只有極少數(shù)資深投資者能賺快錢(qián)、賺大錢(qián)，有了所謂“七虧二平一賺”的說(shuō)法，讓普通民眾對(duì)股市談虎色變。

此外，個(gè)別投資者的短期暴富效應(yīng)，還帶來(lái)了很壞的示范效果，讓很多人自以為看到了暴富的機(jī)會(huì)，技術(shù)分析、擇時(shí)選股大行其道。

技術(shù)分析大行其道時(shí)，股票成了一個(gè)符號(hào)，成為股民情緒與市場(chǎng)熱點(diǎn)碰撞的載體和道具，股票與上市公司的關(guān)系愈行愈遠(yuǎn)，公司資質(zhì)不再重要。這個(gè)時(shí)候，在融資側(cè)就會(huì)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣——會(huì)講故事的PPT公司能輕易圈錢(qián)，踏實(shí)做實(shí)業(yè)的公司反而備受冷落。

所以，無(wú)論是保護(hù)投資者參與積極性，還是優(yōu)化資金配置效率，降低市場(chǎng)的投機(jī)性、波動(dòng)性都勢(shì)在必行。

近年來(lái)，A股市場(chǎng)的改善還是很明顯的。2007年前后，投機(jī)氛圍濃厚，上證A股平均市盈率一度高達(dá)70倍，2011年之后，基本處于合理水平，即便是2015年牛市期間，平均市盈率也未超過(guò)25倍。相比標(biāo)普500，A股的平均估值水平處于低位，投資價(jià)值正愈發(fā)凸顯。

 

當(dāng)前，A股市場(chǎng)牛市預(yù)期彌漫，未來(lái)是長(zhǎng)牛慢牛還是短牛急牛，很大程度上取決于當(dāng)下的引導(dǎo)與規(guī)范。此時(shí)發(fā)文力抓上市公司質(zhì)量提升，恰逢其時(shí)。

上市公司質(zhì)量，是解決問(wèn)題的牛鼻子

對(duì)于A股市場(chǎng)的高波動(dòng)性，目前的共識(shí)一直是散戶太多，此次從提高上市公司質(zhì)量著手發(fā)力，會(huì)有效果嗎？

其實(shí)，市場(chǎng)的高波動(dòng)性，是多重因素綜合作用的結(jié)果，散戶占比只是一個(gè)方面，分紅比例低、退市機(jī)制不暢、優(yōu)秀公司上市難、機(jī)構(gòu)投資者短期排名壓力等因素，都難脫干系。這些因素交叉在一塊，猶如一個(gè)多線頭纏繞的結(jié)，單抽任何一條線，都不能解決問(wèn)題。

不過(guò)，股票投資的本質(zhì)是把資金配置給優(yōu)秀的上市公司，分享上市公司的成長(zhǎng)和業(yè)績(jī)回報(bào)。這就決定了，從上市公司著手，是解決股市中多數(shù)難題的牛鼻子。

一方面，疏通退市渠道，打擊財(cái)務(wù)造假和市場(chǎng)操縱，“劣股”無(wú)處遁形了，投機(jī)炒作的土壤就有望消失一大塊。

另一方面，逐步放開(kāi)注冊(cè)制，擴(kuò)大優(yōu)秀公司上市供給，才能在資金快速涌入時(shí)壓制市場(chǎng)估值水平，避免過(guò)度投機(jī)氛圍的形成。

舉例來(lái)說(shuō)，2015年牛市之后，市場(chǎng)風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)向——以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股持續(xù)殺跌，以滬深300為代表的大盤(pán)股市盈率逐步抬升。但好景不長(zhǎng)，滬深300平均市盈率很快升至19.7倍的階段性高點(diǎn)（2018年1月24日），與2015年牛市高點(diǎn)水平相差無(wú)幾，從市場(chǎng)估值的角度看，極易引發(fā)恐慌拋售情緒，只能掉頭向下了。

 

監(jiān)管層一直提倡價(jià)值投資理念，但這段歷史表明，由于優(yōu)質(zhì)大白馬股票太少，一旦成為市場(chǎng)熱點(diǎn)必然導(dǎo)致股價(jià)快速上升，形成快牛局面，快漲之后只能快跌，波動(dòng)性很難控制。

某種意義上，逐步放開(kāi)注冊(cè)制，允許更多優(yōu)秀的公司在A股上市，魚(yú)大水深，才是長(zhǎng)牛慢牛的保障。未來(lái)，隨著居民財(cái)富向股市轉(zhuǎn)移，A股需要更多的優(yōu)質(zhì)上市公司承接海量資金，注冊(cè)制的步伐理應(yīng)加快。

好的公司，可以穿越牛熊

股票投資本質(zhì)上是賺兩部分錢(qián)，一是估值抬升的錢(qián)，一是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)。好的公司，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)是沒(méi)問(wèn)題的，很多時(shí)候，投資者買(mǎi)入好公司的股票卻賺不到錢(qián)，是因?yàn)樵诠乐瞪咸澚隋X(qián)——買(mǎi)入時(shí)估值太高了。

舉例來(lái)說(shuō)，能源行業(yè)每年都在賺錢(qián)，股息率也總是名列前茅，但2007年前后買(mǎi)入的投資者，至今仍在虧錢(qián)。因?yàn)?7年前后買(mǎi)入時(shí)，能源類股票的估值太高了（中石油的市盈率曾高達(dá)236倍），以至于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十幾年，依然消化不了高估值。

 

所以，價(jià)值投資者才一直強(qiáng)調(diào)要以相對(duì)便宜的價(jià)格買(mǎi)入好公司，然后與公司共同成長(zhǎng)。事實(shí)上，只要買(mǎi)入時(shí)的估值不是高得離譜，即便是在A股這種歷史上呈現(xiàn)高波動(dòng)性的市場(chǎng)，持有好公司也是可以穿越牛熊的。

我們?nèi)砸孕袠I(yè)舉例，雖然大盤(pán)距離6000點(diǎn)仍有很大差距，但就可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、信息技術(shù)等幾個(gè)行業(yè)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)早已超越2007年的高點(diǎn)。甚至回頭去看，過(guò)去任何一個(gè)點(diǎn)位買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有都可以賺錢(qián)。

 

對(duì)比之下，2007年那輪牛市中被熱炒的“六朵金花”（銀行，地產(chǎn)，鋼鐵，交通，煤炭、電力），估值炒得太高，不少股票至今難回昔日高點(diǎn)。這也應(yīng)了價(jià)值投資者的那句話，“不去人多的地方”。

所以，好的投資其實(shí)不難，以相對(duì)便宜的價(jià)格買(mǎi)入好的公司，然后長(zhǎng)期持有就好了。如格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)中所說(shuō)，“普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種可靠（即便并不壯觀）的成果”。

供應(yīng)好的公司，是監(jiān)管層和市場(chǎng)的責(zé)任；以相對(duì)便宜的價(jià)格買(mǎi)入，則只取決于投資者自己的決策。以國(guó)務(wù)院此次發(fā)文為契機(jī)，相信A股上市公司質(zhì)量會(huì)變得越來(lái)越好，但A股投資者的投資決策，會(huì)變得越來(lái)越理性嗎？

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語(yǔ)”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院副院長(zhǎng) 薛洪言